股份数据告诉你，为什么散户总是“赚小钱亏大钱”？

2024-11-19

1/4 “家庭成员”的仓位研究

很多投资方式的文章喜欢用“散户心态”这个词来总结一些不理智的投资行为，但是什么是散户心态呢？除了定性的描述，还有什么数据可以更好的了解散户的交易行为特征吗？

最近一两年开始做期货，期货交易的持股数据比较透明，大部分交易席位(也就是开户交易的期货公司)都会公布持股细节。

期货市场的主要交易力量是产业资本和机构资本，散户比例远低于股市。然而，一些期货公司的营销策略更倾向于散户，这构成了三大“散户本营”期货席位：徽商期货、平安期货和东方财富期货——是的，东财是期货中的散户本营。

因为散户投资者的比例很高，这三个席位都有一些很明显的特点：

下图的横坐标是近三个月各大席位的全部种类净仓位的多头和空头趋势。，越是向左，越是空头，越是向右，越是双头，纵坐标是最近三个月的盈亏水平，越是向上盈利，越是向下亏损。

典型的机构席位，国泰君安、中信、永安、东证等。长期多头和空头平衡，利润水平较高。(扣除股指期货仓位后会更高，因为这些席位的股指期货仓位通常用于对冲，最近三个月亏损更多)；而且东财、徽商、平安这三个典型的例子散户占比高的席位均为长期偏双头，且长期亏损——特别是东财，长期稳定的双头亏损。

再次通过时间线的变化，你会发现这些席位的长短趋势和盈亏状况都很稳定，反映出一些稳定的交易特征。

因为这三大席位被称为“反指”，当然，并不是所有的时间都是反向的，而是有一些可持续的特征，让它成为一个长期亏损的席位，被戏称为“家庭成员”。观察这些席位持股类型的变化也成为期货交易的一种方式。

也许有人会说，这是期货市场的散户，和股票市场的散户一样吗？

在期货市场上，散户一般都是从股市上拉过来的，都是有的。有一定炒股经验且风险偏好较高的老投资者。，被期货公司的营销策略所吸引，进入期货市场，所以前面的分析具有“偏双头”持股的特点，因为投资者更习惯于寻找双头机会。

所以散户在期货中的行为体现了一部分“交易型老股民”风险偏好高的特征。

谈到散户，媒体更加关注新投资者，事实上，老投资者是散户中的主力军，他们的行为特征更能代表散户这一群体，而期货市场的持股数据相对丰富，对股票市场中散户的行为研究，具有很大的借鉴意义。

2/4 贸然参与不知道的热门类型

老散户投资者的第一个特点是有些热门类型的参与程度很高。。

从最新持股净头寸最高品种来看，氧化铝、棕榈油、螺纹钢、纯碱、玻璃、豆粕等。都是最近比较流行的品种，尤其是像氧化铝这样的小品种，以前很少参与，现在已经连续一个月成为三大散户席位中最大的空头品种。

期货市场的每一个品种都有大量的产业资金和机构资金长期参与，这些资金积累了大量的产业数据和交易经验，甚至可以控制现货市场，所以任何一个品种，散户大规模参与后，很容易转变为外行对内行的绞杀。

我并不是说外行一定不能赢内行，短期内市场就是资金说了算，但是工业资本拥有大量的底仓，短期内可以控制盘面，手握现货，甚至扭曲现货价格。

比如氧化铝，散户对氧化铝的看跌，基本面上有一定的道理:目前氧化铝价格虚高，未来一年产能释放将迎来暴跌。就连中国有色金属工业协会也站出来表态，认为“氧化铝行业平均利润在2000元/吨以上，不可持续，不应持续”——所以中国铝业的股价最近一直落后于市场。

但是熟悉铝产业链的人应该知道，铝是一个高度集成的行业。氧化铝的产能大部分掌握在下游电解铝厂商手中，出口总数极小，为资金控制提供了便利。

更加重要的是，散户在参与某一类之后，往往会改变这一类的价格走势。。目前三大散户席位已成为第一、三、六大氧化铝净空头，这一品种将成为氧化铝。由基本面主导，转变为资金情绪主导趋势。

散户手中没有现货交货，而是大规模做空，所以最近几个月合同一个个被双头“逼空”，结果是十死无生，可以说，散户空头头寸一天不减，氧化铝难以持续下跌，这就是“空头头寸不死，涨幅不只是”。

贸然参与自己不熟悉的热门类型，这在股票市场上也很明显，股票市场的主题股炒作，总是从热钱开始，最后散户接手，换句话说，在选择一个主题之前，热钱需要评估这个主题和目标最终能否让散户接手。，基本特征有两个：

特点1、主题本身具有一定的媒体热度或基本面，标的具有一定的标签性。，使得不太研究基本面的散户更容易参与。

特点2、前期炒作要有一定的持续性。，只有把图形做得漂亮，才能吸引散户的注意力

这两个特点也反映了老投资者和新投资者之间的差异：

新投资者对股市没有判断力。买入主要依靠熟人或大V的推荐。主题炒作前期的自媒体造势主要是为了吸引新投资者的参与；

而且老股东的特点是基本面会看一点，图形也会看一点，但是都不精通。，所以对于那些已经走出美丽图形，并且基本面有许多亮点的主题，参与度更高，更容易在主题后半部分的发放中接手。

主题炒作中的热钱，难的不是前期的拉升，而是后期的出货，发货阶段正是抓住散户的第二个特点——喜欢高抛低吸。

3/4 愿做高抛低吸，造成小赚大亏。

老散户投资者另一个特点是喜欢高抛低吸。

这一习惯在一般品种中赚点小钱，问题不大，可以一旦达到供需持续失调的品种，或者宏观面持续发酵，就很容易成为机构资金或产业资金的对手盘。

最近三大散户座位的前两大净空头品种是氧化铝和棕榈油，都是供需缺口严重的长期双头品种。螺纹钢、纯碱、玻璃三种净双头品种都是供大于求或供需较弱的品种，尤其是纯碱库存历史高、需求历史低的品种。有的厂家还是盈利的，基本面都是空的，其他双头品种的豆粕和生猪基本面都是空的。

在这些空头品种中，散货座位几乎是一路增加的。以近一年“亏损中的战斗机”东方财富的亏损类型为例。纯碱和碳酸锂这两种持续的空头趋势类型，加上散户碎肉机欧运集线，几乎贡献了大部分的亏损。除了金融类型，上面能赚小钱的几乎都是今年全年没有市场波动的品种。

正如我之前所说，波动市场辛苦赚小钱，趋势市场做反亏大钱。

其中，“摸顶”比抄底更危险，商品的下跌包括“成本底”、“库存底”和“产能底”，抄底至少真的有“底”。但是商品涨价的时候，只要供需缺口刚性，商品的价格就没有顶峰——想想两年前的锂价，上涨的最后一段一般都是加速上涨，卖空的散户总是在黎明前后死去。

为什么期货散户喜欢逢低买入，这也与这些席位主要来自“老投资者”有关，保留了很多股票交易的习惯。

有句股谚叫"老手死于抄底，新手死于追涨"，实质是由于老投资者喜欢看图进行区间交易，不善于按照基本面进行趋势投资。

区间操作是观察过去的图形，找到顶部的压力水平和底部的支撑线，然后逢低买入并触摸顶部。因为商品期货的价格受到现货的限制，所以没有股票估值那么灵活。期货市场区间波动较大，区间操作胜率较高——高胜率操作总是更符合人性。

然而，期货市场中的区间操作一直是“赚小钱，赔大钱”。一旦基本面发生变化，就会出现突破区间的市场。一旦演变成趋势市场，期货的高杠杆可以让散户失去之前震荡赚来的所有小钱。

散户之所以重视图形区间，忽视基本面趋势，主要是因为对基本面的理解较浅，更容易受到图形的影响。，看到持续上涨，就忍不住止盈或做空，看到持续下跌，也忍不住止盈或做多。

抄底摸顶策略本身没有问题，是典型的逆势交易。一旦逆势交易成功，就有巨大的收益空间。周期性行业的研究人员看到大趋势，有很多案例可以提升财务自由。但正是因为收入巨大，也是最困难的方法，对基本面的理解要求很高。，要看到库存、供需、资金方面的拐点，也要对趋势市场末期的顶部和底部特征有很好的了解。

更难的是，逢低买入和触顶都是赔率交易，胜率不高，小仓位试错成本大。一旦你尝试成功，你必须坚定不移地持有股票，至少覆盖以前的试错成本。

遗憾的是，少数散户投资者付出了巨大的代价，成功地触顶抄底，但在反向市场开始时很容易平仓。

在4-6月份集运欧线疯狂多头市场中，散户一直是空头头寸。7月份以后，行业变成了空头头寸趋势，但很快就平仓了。但此时品种只完成了“多空头头寸”的头部形态，真正的空头头寸还没有开始。此时，平仓是典型的“赚小钱亏大钱”操作。

逆势交易本身是正确的，虽然大资金习惯于趋势交易，但是很多真正从期货市场赚大钱的个人高手，都是逆势交易，散户的真正问题不在于逆势交易，而在于缺乏交易策略和纪律。，它也是散户的第三个特征。

4/4 期货业高手必备的交易习惯

散户老投资者的第三个特点是缺乏投资策略和交易纪律，交易随意性强。

散户喜欢抄底摸顶，随意开仓，参与自己根本不了解品种，当时，实际趋势与你的判断不一致，证明你之前的分析是错误的，你永远不会承认自己的错误，拖延决策，甚至继续加仓，变成“死多”或“死空”。，近半年来，散户在氧化铝、棕榈油中的净仓位几乎都是持续净仓，实际上是一路上涨，一路做空，结果必然是亏损累累。

期货市场是一个机构主导的市场，大部分趋势市场都会伴随着多头和空头机构的差异。每次市场都有大机构犯错，长期盈利的席位也会被KO，但是发现错误之后如何处理错误的仓位，是机构和散户的最大区别。

上半年氧化铝市场，国泰君安席位是主力空头头寸之一，但亏损严重但坚持空头头寸。最后，在7月份的一波宏观调整中，亏损减少，7月中旬底部区域成功翻盘，这也标志着其投资策略发生了重大变化。在下半年的主要上涨浪潮中，它保持了略多的净仓位。在10月至今最疯狂的上涨行情中，它上升到第一个多头席位，扭亏为盈。成为今年这一品种的第二大盈利席位。