采访道彤投资孙琦：医疗卫生跑道坡长雪厚 系统布局时机到来

在过去的两年里，在医疗卫生行业还没有走出资本“寒冬”的背景下，大多数投资机构变得更加谨慎，但道彤的投资仍然保持着正常的销售速度。

据悉，道彤投资创立于此。 2015 2008年，我们致力于生命科学领域的中早期投资和产业并购。2023 2000年，道彤投资了多家医疗企业，如星辰海医疗、博创生物、霜智能、香逸医疗、博瑞迪、瀚辰光翼、勤奋智能、犀燃医疗等。截至目前，道彤已投资欧世盛科技、星尘智能、济辰生物、康源医疗、水木分子等近十个项目。

“我们今年的投资项目数量估计和去年差不多，但是我们真的比较谨慎。与在大环境下放慢投资节奏的同行相比，我们会更加活跃，但这实际上是我们正常的投资节奏。”近日，道彤投资创始管理合伙人孙琦接受 21 在接受世纪经济报道记者采访时说。

道彤在“寒冬”中坚定不移，对医疗卫生行业未来的发展充满信心。孙琦说，虽然医疗卫生行业面临周期性底部，但国家层面对行业发展的支持态度并没有改变。从长远来看，在人口老龄化的背景下，医疗卫生行业的市场需求不断增加，这仍然是一条长长而厚实的赛道。

医疗卫生产业接近底部，系统布局时机到来。

在过去的几年里，尽管一些同行选择在资本“寒冬”的环境中扩大跑道，甚至转型投资其他行业。经过反复讨论，道彤团队仍然决定深化生命科学领域。从细分赛道来看，食品原料、化妆品原料、保健品原料、种业等抗周期行业，以生物技术为底层驱动，是道彤关注的焦点。

“道彤的选择不是横向扩展跑道。毕竟认知和资源是有边界的。与其改变领域，不如坚守生命科学跑道，进行适当的垂直跨阶段扩张。”孙琦说。

行业有其周期性，再火爆的市场也会有周期性下跌的那一天。对于综合基金来说，在某一跑道冷漠的时候，可以换跑道继续投资。对于垂直基金来说，可以通过阶段扩张来应对行业的周期性波动。“行业投资冷漠时，项目估值相对下降，此时做并购业务的机会很大。而且在行业投资热度提高的情况下，投资初期，投资天使，能够提前锁定高质量的发展潜力。所以，在投资阶段，我们选择从 VC 将投资扩展到天使投资的初始阶段，并将其延伸到并购投资。"孙琦说。

在投资节奏的控制上，道彤依然保持着正常的投资速度。孙琦说，这背后的原因是，一方面，道彤获得了这些年的投资业绩 LP 在去年和今年，持续的资金支持将陆续开通新基金。手中充足的投资弹药，是投资速度的重要保证。

另一方面，在目前的环境下，一些机构之前投资的项目存在现金流问题。因此，他们主要是在投资后赋能和增加已投资项目的投资，然后谨慎投资新项目。道彤在 2021 2008年市场环境好的时候，部分项目已经退出，提示未退出的项目做好现金流管理，这也让道彤有余力继续在市场上投资新项目。

与此同时，从国家层面到地方政府，对医疗卫生产业的重视，也使道彤更有信心。在 2024 在2008年的政府工作报告中，创新药物、生物制造和生命科学首次集体写入:“加快前沿新兴氢能、新材料、创新药物等产业发展，积极打造生物制造、商业航天、低空经济等新增长引擎。制定未来产业发展规划，开拓量子技术、生命科学等新赛道，建立未来产业先导区。“这表明我国将把生物医药、生物制造、生命科学放在产业优先发展的战略位置。

此外，上海、北京、广州等地不断出台扶持生物医药产业的政策。今年 7 月底，上海正式签约发布集成电路、生物医药、人工智能三大产业母基金，总规模 900 十亿美元。它还反映了上海对生物医药产业的关注。

“虽然投资节奏一致，但道彤的投资逻辑在‘寒冬’环境中也有所调整。”孙琦说。过去，道彤的大部分投资都是基于。 Pre-Revenue 主要原因是从去年开始，道彤的主要基金有一半以上投资于有收入的公司。然而，道彤将继续投资创新、前瞻性、能够应对“卡脖子”问题和无利可图的项目。

医疗保健领域的资本“寒冬”还会持续多久？孙琦表示，行业周期一般为三、四年，从 2022 年 6 从月份开始到现在已经两年半了。根据上海市科委的相关数据，今年上海的生物医学 3 这个月已经见底，而且在过去 7 本月持续增长。基于上海生物医药已经见底的情况，全国可能会迎来反弹。同时，美元持续降息、中国出台刺激政策、二级市场(含港股生物医药)估值明显反弹，已接近行业底部。从 2025 一年开始的未来 18 月份是进入市场投资的好时机，适合在医疗行业进行系统的投资布局。

“特别让我们高兴的是，近年来，中国的科研环境不断优化，越来越重视和鼓励科技创新转型。在这种环境下，科技成果转化的通过率会提高，一些源头创新会不断涌现，这是医疗行业走向新繁荣的基础。”他说。

四大拥抱策略：重视产业合作、出海业务、AI 赋能和商业应用跨界

谈到道彤目前的投资策略，孙琦说可以用“四个拥抱”来形容。第一，全面拥抱行业。近两年来，国家政策的优势逐渐向高科技产业倾斜，完全市场化的金融企业需要更好地与行业结合。道彤选择从投资管理的各个方面拥抱行业，与行业龙头进行深入交流，围绕行业链上下游进行并购探索，并考虑与上市公司合作设立行业并购基金。

在孙琦看来，医疗投资正从增量时代进入股票游戏时代，新增优质项目越来越少，但市场上有很多股票项目，一些好的项目可以通过并购的方式不断发展壮大。同时， IPO 阶段性收紧，并购成为重要的退出渠道。今年，国家层面也出台了一些激励上市公司并购的政策措施。

对于道彤来说，M&A业务是主要的发展方向，但是仅靠自己的力量做M&A是非常困难的。于是，道彤选择与上市公司、产业龙头合作，围绕产业链上下游进行并购探索。孙琦在选择合作伙伴时，觉得，首先，要找市值规模适中的上市公司合作，这类上市公司愿意把市值做得更大。二是上市公司要有健康的财务表现和充足的现金流，才有能力进行并购。

第二，拥抱出海。道彤的投资将出海能力视为被投资企业的必备，管理团队的全球视野，海外 BD 能力将成为评估投资的标准之一。当企业出海成为共识时，基金本身也需要考虑出海，变得更加国际化。

三是拥抱 AI。孙琦认为，未来十年医疗行业最令人兴奋的系统变量就是 AI。医疗行业，AI 除了服务于医学影像和手术导航外，商品还可以赋能医疗器械和药物的研发。因此，道彤投资也在积极投资医疗。 AI。

第四，拥抱跨境。现阶段，面对资源短缺、R&D周期长等市场因素，医疗创业企业可以积极拥抱跨境，在掌握一项底层技术后，探索多个应用领域，从而增加更多的融资和估值支点。

比如在生物医学和创新药物的跑道上，融资并不像往年那么容易，资金也越来越珍贵。因此，人们通常会暂停一些远离商业化的管道。管道暂停后，R&D团队的R&D能力将形成冗余。此时，我们可以利用冗余的R&D能力，从单一的医疗场景，到保健品、宠物、化妆品等，寻找一个接近金钱的新场景。

“这一方面可以给主营业务带来宝贵的现金流，给公司带来多元化的资金来源。另一方面，也可以形成新的话题和主题，有助于融资。道彤希望投资这种跨境创业公司，也鼓励被投资企业根据自身情况探索跨境业务的概率。”孙琦说。

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