平安证券：对盛科通信给予加持评级

2024-10-29

徐勇平安证券股份有限公司 , 付强 , 徐碧云最近研究了盛科通信，并发布了《国内以太网交换机芯片龙头企业，国内替代空间广阔》的调查报告。本报告对盛科通信给予加持评级，目前股价为 56.78 元。

盛科通信 ( 688702 )

安全观点：

专注于以太网交换芯片，坚持技术创新：盛科通信创立于 2005 2008年，总部设在江苏苏州，是国内领先的以太网交换ic设计公司。公司于 2023 年 9 每月在上海证券交易所科技创新板上市，主要产品包括以太网交换芯片和配套设备。经过多年的行业深度培育和积累，公司已经形成了丰富的以太网交换芯片产品序列，涵盖了从接入层到核心层的以太网交换产品。目前公司主要定位中高端产品线，覆盖量产产品。 100Gbps~2.4Tbps 交换容量及 100M~400G 端口速度，全面覆盖企业网络、运营商网络、数据中心网络、工业网络等应用领域。从营收结构来看，以太网交换芯片是公司最大的业务领域，上半年实现营业收入。 4.29 亿元，收入占80%。R&D投资的持续增长给公司短期内的利润带来压力。2024 2008年上半年，公司发生了研发费用。 2.24 亿元，同比增长营收收入占74%的比例。同比增长42.11% 22.08 ％。公司的核心技术人员都有 15 具有多年集成电路设计经验，能够前瞻性地把握行业发展方向，制定企业R&D计划。截至 2024 年 6 月 30 当天，公司R&D人员总数 378 人类，占公司总数的比例是 74.26%，而且 50% 上述R&D技术人员具有硕士及以上学历。

AIGC 推动以太网交换芯片升级扩张，国产化进程持续有序推进：按照以太网交换芯片升级扩张， IDC 的数据，2023 全球以太网交换机收入同比增长 20.1%，达到 442 数据中心市场占亿美元， 41.5%。随着生成式 AI 随着应用的日益丰富，大模型训练和推理带来的数据量急剧增加，数据中心网络对高带宽和低延迟的需求不断增加。 IDC 升级高速交换机和路由器。根据 Dell ’ Oro Group，到 2025 2008年，人工智能后端网络中的大部分交换机端口预计将达到 800Gbps，2027 年将达到 1600Gbps。以太网交换芯片作为以太网交换机的关键部件，在很大程度上决定了以太网交换机的功能、性能和综合应用处理能力。全球以太网交换芯片领域集中度较高，呈现出寡头垄断的市场格局。2020年，根据灼识咨询数据 2008年，中国商业以太网交换芯片市场按销售规格统计，博通、幸福、瑞昱分别由 61.7%、20.0% 和 16.1% 市场份额排在前三位，总共占据前三位。 97.8% 市场份额。但目前国内成功进入商用以太网交换芯片国际市场竞争序列的厂商较少，其中盛科通信的市场份额为 1.6%，在中国商用以太网交换芯片市场排名第四，国内替代空间广阔。

产品种类齐全，已切入国内多家主流网络设备制造商：公司不断完善产品线，优化产品性能。在高端品牌方面，公司注重技术创新和R&D积累，进行前瞻性的技术R&D和布局，努力在快速发展的新兴市场中产生强大的核心竞争优势，面向大规模数据中心和云服务的高端旗舰芯片 Arctic 该系列产品已于 2023 每年给客户送样检测，支持最大端口速度 800G，预估 2024 2008年实现小批量交付；在中低端产品方面，积极推进当前产品类型裂变的延伸、扩展、扩展或迭代升级，努力抓住当前国产化的发展机遇。公司自主研发的以太网交换芯片凭借高性能、灵活性、高安全性、可视化的产品优势，已进入国内主流网络设备制造商的供应链。公司自主研发的以太网交换芯片凭借高性能、灵活性、高安全性、可视化的产品优势，已进入国内主流网络设备制造商的供应链。以太网交换芯片具有平台型和长寿命周期的特点，生命周期长 8-10 年。公司自 2005 2000年开始自主开发以太网交换芯片，是我国首家投资以太网交换芯片研发的厂商之一。通过大量的R&D投资，成功开发了丰富的以太网交换芯片产品序列，积累了领先的关键技术，产业链设施完善，人才储备充足，打破了国际巨头长期垄断的局面，在国内以太网交换芯片领域具有先发优势。

投资建议:公司是国内稀缺的以太网交换ic设计公司。在网络交换芯片领域深耕近20年，产品序列丰富，定位于中高端市场。产品作为国内主流网络设备厂商的主要芯片，以优秀的产品设计和可靠的商品质量赢得了客户的信任。AI 行业的爆发引起了计算能力的需求，促进了数据中心交换机向高速网络通信设备的升级，突出了以太网的性价比和生态优势。 AI 有望提高网络市场份额。与此同时，交换机产业链的自主可控性迫切需要。作为当地领先的厂商，公司确立了先发优势，充分得益于当前国产化的发展机遇。伴随着未来公司超大规模数据中心高端芯片出货和中端目标市场覆盖面的扩大，营收预计将保持快速增长。由于公司目前还没有实现稳定的利润，我们选择 PS 估值。我们预计 2024-2026 年度企业的利润分别为 11.90 亿元、15.28 亿元和 21.07 亿元，对应 10 月 25 日收盘价的 PS 分别是 19.6X、15.2X 和 11.0X，对公司中长期市场份额增长潜力持乐观态度，首次覆盖，给予“推荐”评级。

风险提示:(1)宏观经济波动带来的风险:电子产品行业与宏观经济密切相关。如果国家和地区经济在公司业务覆盖范围内衰退或宏观环境发生变化，会影响客户端的需求，减少公司的营业收入。(2)尚未盈利的风险：由于公司不断增加R&D投资，扩大R&D团队，公司尚未盈利，存在累计未弥补的损失。随着R&D投资的进一步增加，如果未来产品的市场扩张低于预期，可能会减缓扭亏增盈期，甚至进一步扩大亏损幅度。(3)客户相对集中的风险:公司下游客户集中度较高。如果公司的主要客户在运营中风险较大，公司的业绩可能会发生明显的不利变化，如果公司的产品采购量大大减少，或者公司无法继续与主要客户保持合作关系。(4)核心竞争力风险:如果公司现有利润不能保证公司未来在技术研发方面的持续投入，或者R&D人员流失，公司的竞争力就会下降。

根据近三年发布的研究报告数据，证券之星数据中心长城证券侯宾研究员团队对此股进行了深入研究，近三年平均预测准确度为预测78.08% 2024 年度归属净利润为利润 600 万，根据现价转换预测。 PE 为 5678。

最新的利润预测细节如下：