四川双马水泥龙头，跨境减肥药16亿

GLP-1跑道火爆，在强大的吸金效应下，水泥龙头高溢价跨界收购多肽原料药龙头，打算从中分一杯羹。

十月二十一日，四川双马(000935.SZ）公告称，公司拟利用自有资金和自筹资金，以15.96亿元的总交易价格购买其持有的深圳市健元医药科技有限公司(以下简称“兴银集团”)和深圳市兴银投资集团有限公司(以下简称“兴银集团”)92.1745%的股份，向深圳市兴银药业有限公司(以下简称“深圳健元”)。

其中，四川双马计划以13.6亿元购买深圳健元78.5458%的股份，以2.36亿元购买星银集团持有的深圳健元13.6287%的股份。

据时代财经统计，这是最近两周出现的第五个涉及药业资产收购的例子，包括千红药业、新诺威药业、益安医疗、药师帮等。，所有这些都在最近宣布了收购。只是四川双马系与这些在医药行业摸爬滚打多年的买家相比，跨界而来。

对于这一点，高特佳投资合作伙伴于庆贞博士向时代财经指出，这次四川双马并购恰逢其时。

“我国政策鼓励M&A，尤其是“M&A六条”的发布，鼓励企业战略重组，围绕新技术、新领域、新赛道进行高质量M&A重组。从双马跨界建材到原料制药公司的趋势。”于庆贞告诉时代财经，“现在IPO形势越来越紧张，上市难度越来越大，对科技属性和盈利能力的要求也越来越高。作为一家多肽原料公司，深圳健元在业务层面的科创属性相对较弱，上市面临较大的不确定性。”

然而，从建材行业到生物医药，这种跨境行为不可避免地会引发市场对后续M&A整合和业务发展的质疑。10月22日，时代财经作为投资者致电四川双马。相关人士表示，“这次是公司直接参与医药行业，公司直接投资的基金投资项目涉及生物医药领域。”

GLP-1火爆，获得1.8倍的溢价。

根据公告和官网内容，深圳健元成立于2009年。创始人姚志勇一直从事多肽类药物的管理和研发，是多肽行业的领军人物。

数据显示，深圳健元的成立是姚志勇的第二次创业。1998年，姚志勇与沈福泉和曾少贵(现任翰宇医药董事长)携手。、翰宇生物(翰宇医药前身)由曾少强创立，其中姚志勇持仓18.94%，翰宇投资为大股东，持仓62.11%。

不久之后，姚志勇在2000年、2003年和2006年与翰宇达成股权转让协议，并于2006年正式退出股东队伍，随后创办了深圳健元。类似于翰宇生物，深圳健元的主营业务涉及多肽产品的独立开发、生产、销售和定制研发和生产。

交易前，星银医药是深圳健元的大股东，实际控制人是刘庭福。自从一路陪伴深圳健元创业以来，还不知道星银医药为什么选择在这个时候转卖。

毕竟深圳健块的业务恰好踩中了目前流行的GLP-1概念，主要从事多肽原料药物的研发生产和多肽定制。（CDMO）业务，以及美容肽的研发生产业务，公司的收入主要是多肽原料药业务。

多肽原料药主要包括司美格鲁肽、替尔泊肽、利拉鲁肽、地加瑞克和缩宫素等20多个品种，其中司美格鲁肽、替尔泊肽等5个品种已完成美国美国食品药品监督管理局（FDA） DMF（Drug Master File）备案。药品进入美国市场的一个重要步骤是DMF备案，包括生产和质量控制的相关文件。

对此，于庆贞告诉时代财经，“深圳健元布局跑道是目前的热点领域，包括GLP-1多肽和医疗美容多肽，具有很大的市场潜力。公司的司美格鲁肽、替尔泊肽等大类已在美国完成FDADMF备案，在进展中处于领先地位。化妆品原料产品包括铜肽、乙酰基六肽等。已经与国际巨头客户达成合作交易。总的来说，健元作为并购的标的材料也不错。”

财务报告数据显示，2023年和2024年上半年，深圳健元分别获得净利润1.41亿元和0.62亿元的收入3.20亿元和2.16亿元。

交易对价方面，公告显示，截至评估基准日2024年6月30日，深圳健元模拟股东总权益为17.32亿元，比评估基准日合并口径净资产6.09亿元增值11.23亿元，增值184.50%。深圳健元92.1745%的股票交易对价为15.96亿元，经各方协商一致后确定。

为支付上述股权转让款，四川双马宣布将以自有资金支付不少于6.38亿元，银行并购贷款将支付其他不超过9.58亿元的转让款，具体金额由公司根据当时的经营情况确定。

具体来说，公司决定在签订股权转让协议后，向渤海银行股份有限公司、招商银行股份有限公司、民生银行股份有限公司、兴业股份有限公司等金融机构申请并购贷款，金额不超过人民币9.58亿元。担保方式包括但不限于深圳健元92.1745%的股份作为交易目标。

财务报告数据显示，截至2024年上半年，四川双马的货币资金已达3.46亿元。

2019年，在深圳健元十周年庆典上，姚志勇在讲话中展望未来时提到，“努力在八年内成为国内多肽行业的第一名。” 第一，发展战略”。一旦交易成功，深圳健元能否在易主四川双马之后实现上述目标，是市场的疑问。

水泥业首次亏损，跨境整合或存在挑战

今年9月底，中国证监会发布了《并购六条》，明确支持跨行业并购，允许并购无利可图资产，鼓励私募股权基金参与上市公司并购重组。更多的跨境并购交易正在涌现，从双成药业收购半导体企业奥拉股权，到百傲化工收购半导体设备公司芯慧联，再到四川双马收购深圳健元。

对于此次交易，东建国际证券资产管理部总裁、矩阵资本管理合伙人范译阳向时代财经指出，“一级市场仍有许多股票企业缺乏退出渠道。目前IPO还没有正常状态，M&A已经成为退出的主要渠道。但同行业间的收购可能不容易接受一级市场的估值，在需求上难以匹配。在这种情况下，跨行并购可能更容易实现。由于目前证监会对上市公司的质量要求不断提高，希望传统产业能够进行产业转型、升级，上市公司作为买家更容易出手。”

从四川双马的发展来看，确实需要注入新的力量。年报显示，四川双马最初是从水泥业务开始的，主要产品包括水泥、熟料、石材等。相关产品广泛应用于大型基础设施、市政惠民工程、农村振兴、商品房开发等领域。

财务报告数据显示，2017年，四川双马水泥业务收入达到26.70亿元。然而，随着市场竞争的加剧、房地产市场的低迷以及水泥业务受限的区域销售，水泥业务日益衰退。

从水泥的销售和收入规模就可以看出这一点。2017年，四川双马实际销售水泥1090.16万吨，同期收入26.70亿元，到2023年，水泥销量下降到208.1万吨，收入达到5.76亿元。

四川双马明显认识到水泥业务的不稳定性。2017年，实施重大资产重组，充分利用公司部分水泥资产置出后资金获得的有利条件，继续围绕实体经济发展新的盈利增长点。

私募股权投资基金管理是当时四川双马扩张的业务方向之一。2017年，四川双马也拓展了体育培训业务，但占公司总收入的比例相对较小。

从历年财务报告数据来看，水泥业务的收入规模和毛利率逐渐下降，直至亏损。2023年和2024年上半年，水泥业务分别收入5.76亿元和1.93亿元，毛利率分别为14.10%。、-1.76%。

与此同时，私募股权投资基金的管理业务也在持续增长。2017年，这项业务的利润还没有超过1亿元，2023年和2024年上半年，其收入分别为4.66亿元和2.21亿元，毛利率为99.94%、100.00%。

2024年上半年，私募股权投资基金管理业务首次超过水泥业务45.83%，而水泥业务则超过39.97%。

年报显示，四川双马公司私募股权投资基金管理公司西藏锦合目前管理基金规模近280亿元，拥有三只私募股权投资基金，分别是和谐锦豫、和谐锦弘和和谐绿色产业基金。主要利用市场化的股权投资管理模式，发现、投资、培育和赋能优质资产，关注一些战略性新兴产业，如新型工业化、人工智能和生物制造。

这次收购深圳健元是四川双马直接进入生物制造的第一步。范译阳向时代财经指出，“跨行合并的难点在于合并后的整合挑战。其次，合并后，市场需要重新认定多元化上市公司的估值逻辑。”

针对这一事件，上述证券部相关人士告诉时代财经，“公司将参与其管理(深圳健元)，保留其原有团队和管理团队，公司将委托董事参与管理。”

四川双马在公告中表示，根据公司的战略规划，四川双马将迅速重组深圳健美的股东大会，并将董事、高管委员会派往深圳健美元参与目标公司的运营管理。姚志勇将继续担任深圳健美元总经理的职务，并将维持目标公司现有的关键管理团队，包括R&D技术团队、制造团队、销售和营销团队等。，并保持原有的商业运营模式。

本文来自微信微信官方账号“时代财经APP”（ID：tf-app），作者：文若楠，编辑：温斯婷，36氪经授权发布。

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