卫哲最新演讲：周期交替，适者生存。

目前，大多数行业已进入“股票经济时代”。

在股票经济时代，如何做好投资？未来新经济的“火车头”又是什么？

近日，嘉御资本董事长兼创始合伙人卫哲深入分析了当前全球经济环境下的周期性变化和对未来投资和财务规划的影响，在长三角人工智能CEO/CTO沙龙上由云谷荟、挖财主办、家办新智点支持。

卫哲说，伟大的民族品牌通常起源于股票周期，周期交替，适者生存。我们应该继续乐观，做一个拥抱变化，适应周期性的人。

嘉御基金 卫哲

1 股票经济时代

现在，我们进入了一个新的周期，大约有10年的时间。为何是10年左右？

我常说，如果没有一个水晶球能让你看清未来，不妨看看历史。人类大部分时间都在重复过去，只是“姿势不同”。

20世纪50年代左右，美国的“马歇尔计划”就像经济的“火车头”，几乎“带动”了整个欧洲、日本等国家和地区的经济，美国也保持了近20年的经济周期。

那么，美国是什么时候从增量周期进入股票周期的呢？20世纪70年代的两个能源问题(1973年和1979年)使得美国几乎从增量经济进入了一个个位的GDP时代。

然后，日本接过了美国的“伟大”。自20世纪70年代以来，日本经济在10-15年迅速发展，直到1985年签署《广场协议》。也就是说，1985年左右，日本从增量经济时代进入股票经济时代，之后是漫长的“失去的20年”。

之后，“交接棒”来到欧洲。随着20世纪80年代末至90年代初东欧的巨大变化和苏联的解体，欧洲迎来了巨大的发展机遇，成为继美国和日本之后新增量经济的“火车头”，甚至发行了自己的区域货币“欧洲”。

欧洲经济在2000年左右进入了股票发展时代。

之后，就是中国。与美国、日本和欧洲相比，中国的经济已经“长虹”了20年。美国、日本、欧洲和中国这四个“火车头”曾经“带动”了全球经济的大发展，但现在他们都进入了股票经济时代。

幸好，当中国进入股票经济时，发展规模相对较大。

2 新周期对投资的四大影响

增量经济和股票经济，对撤资、收益和募资有影响吗？

首先，“效率为王”。

2014年左右，我开始投资。为了学习如何做一个LP，我参加了一些美国基金年会。之后发现年会上发布的信息第一页内容完全一样:在过去的一年、三年和五年里，我向投资者提出了信息。 call(提现)有多少？我给投资者分配了多少？因此，这些基金向LP分配的资金比LP支付的资金要多。中国有多少基金能做到？

在过去的一二十年里，我们得到的BP(商业计划)，基本上都在谈论发展的速度和规模，但是从来没有人谈论过效率。

举个例子。创业就像开车。它不仅比速度快，而且比汽车远。稍微好一点的创始人可以告诉我这辆车能开多远，但是没有人告诉我这辆车100公里的油耗是多少。

在增量经济时代，你做错了什么吗？没错，因为你要比同行更好的到达下一个加油站，融入下一轮资金，到达下一个里程碑。加油后，你会继续去下一个加油站。你融入A轮，我去B轮；你融入B轮，我已经到了D轮。

在增量经济时代，资本多，价格便宜。进入资本存量时代意味着资本少，价格贵，估值意味着一切。高估值意味着便宜的钱，低估值意味着昂贵的钱。

举个例子。我见过一家企业，一年融资2亿股，稀释3%，估值60亿。当时我们劝他“紧紧花钱”。他什么也没说。下一轮融资估值可能达到100亿元，再融资2亿元，只稀释2%。

当时我问创始人，如果你估值10亿，稀释20%融资2亿股，你会心痛吗？他说他很痛苦。众所周知，每笔融资稀释20%不同于每笔融资稀释2%-3%。

如果10亿估值融资2亿，股权稀释20%，油那么贵，你会考虑油耗。因此，股票经济时代需要的是“效率为王”。创业时，创始人不仅要注意100公里的油耗，还要在同样油耗的前提下谈速度，这就是高质量的发展。高质量的发展意味着“效率为王”。

所以，我们要抛弃想象，做好10年股票经济的准备。

二是以AI为代表的技术，正进入发展加速期。

对于AI的未来，我有三个预测。

首先预测，未来手机中的APP将减少一半。

现在的APP本质上是一个信息孤岛。比如需要4-5个APP才能完成一件事，从下高铁到订酒店、订餐厅、打车等。但是以后只需要一个生活助手AI就可以解决以上所有问题。

第二个预测是，未来人类一周的工作时间将减少到4天以内。未来将伴随着AI 随着机器的普及，它将取代人类完成一些工作。

三是预测，人类平均寿命将在未来20年内活到100岁，A1 医学就是生产力革命。

当这三个预测叠加在一起时，你可以把地球作为一家公司。随着消费者工作时间的缩短和生命周期的延长，他们会刺激产品的消费。从这个角度来看，以AI为代表的科技创新进入加速期是非常令人兴奋的。

三是从“效率第一”向“效率与公平平衡”转变。

欧洲早已进入追求社会公平的阶段，正在从“公平与效率平衡”走向“安全大于效率”。现在，中国不仅谈论“安全大于效率”，而且全世界都在谈论“安全大于效率”。“安全大于效率”是新周期的另一个特点。

四是科技竞争下的“备份制”。

今年，在美国国内机器人大会上，一家中国公司推出了一个可以跳跃的人形机器人，相当于人民币9.9万元。当时我正好在马斯克人形机器人的斯坦福实验室。看到后，他们决定立即下单两个，然后清除软件，留下硬件。

在我看来，即使给他们9.9万元人民币，也未必能做出人形机器人的硬件系统。就这个供应链系统而言，美国基本上已经失去了硬件开发和制造能力。因此，我认为，就全球供应链的“公平性和效率平衡”而言，应该追求“备份制”。

3 全球财富在新周期下配备

在新的周期下，如何进行理财规划？

我常说，周期判断不能错，周期决定配置。许多人一听到装备就以为是财富装备，但是你不仅要考虑你的财富装备，还要问顾客怎么配置。

我还在阿里的时候，每天都有私人银行来找我们，告诉我们，净资产1000万美元的人应该考虑全球设备。既然我们现在谈论全球化，你的客户也是全球化的，供应链也需要全球化。

所以，世界上并不一定只有财富，还有你的公司，生意，甚至你的生活，下一代等等。

投资周期大于配置，公司也是如此，在配置之前一定要了解周期。跑车再好，跑道错了也无济于事，就像保时捷不能在土里行驶一样。

与此同时，资产配置也比项目更重要。很多创始人会谈明星项目。明星项目不错，但是资产配置更重要。为什么投资叫组合？如果一只基金只投资后半段，可以投资10-15个项目；如果投资初期，可以投资20-30个左右。

这与一支球队非常相似，每个项目都像一名球员，在球队中扮演什么角色非常重要，守门员是必不可少的。所以做投资，要问自己有没有守门员项目，做企业要问自己有没有守门员的产品线。

守门员项目是什么？也就是说，我们可以依靠1-2个项目回收整个基金，以确保我们不会失球，同时也不会有超过3个守门员项目。

第二，需要前峰项目来提高投资倍率。

所以，组合是否有标准答案？没有。442可以踢球，433也可以，352也可以， 532也可以，至少单前峰也可以。总而言之，没有标准配置答案，但是没有配置肯定是错误的。

在大多数情况下，我们的LP不仅需要DPI、IRR和MOC，而且很难将这三件事寄托在一个项目上来完成。有些项目是DPI项目，是守门员项目；有些项目做下一轮估值提升和IRR；有些项目是峰值，翻了一番。

目前我们指导公司也是这样看的：守门员，中后卫，前峰。当你不知道他们的项目是否是“门将”时，你必须看看后续项目是否值得增加。你可以通过增加2-3轮把它变成门将项目，或者把它变成投资组合中的门将项目。

至于你是放一个、两个还是三个峰，就看你的实力了。之所以叫组合大于项目，是因为这个项目再好，也会改变阵容，因为这个基金的峰值已经足够了。

我们团队经常看到一些好的项目，问我是否可以参与资产配置。我的回答是，这个项目可以单独看，但不能放在这个基金组合里。

4 与对抗周期相比，切合周期

在新的周期下，不要只想着抗周期，而要顺应周期。如何顺应周期？

2011年，我离开阿里，美元在2012年发了大财。到2015年，我们刚刚筹集了一只基金，当时美元绝对超额募集。但当时，我试图建立人民币基金。

为何要这样做？盛极必衰，因为美金太好筹了，我想以后肯定会遇到问题。

其次，我们以前做美元基金的时候，并不太在意国家政策和产业政策。这是因为我们的美元是从海外募集的，IPO也是从海外募集的。当人民币基金工作三年后，我们意识到我们应该认真解读国家政策和产业政策。

2018年，第二三年，我们进行了重大设备调整，加入了国家政策长期支持的行业——外贸行业。因此，从2018年开始，我们开始布局跨境电子商务，推动中国品牌全球化。

综上所述，我们在2015年调整了资金配置，2018年调整了资产行业的性质。2021年，我们再次进行了调整，调整了2018年的6月：4(60%投科技偏软件，40%投科技偏硬件)调整到9：1(硬件90%，软件10%)。

这就是我们顺周期进行的一系列投资调整。跑道在股票经济时代应该怎样选择？

第一，消费行业，投国民品牌，跨境出海。

在消费领域顺周期的一个关键词是，股票经济时代是一个伟大的国家品牌诞生的机会。1985年，日本经济从快速增长进入股票经济，优衣库起源于1984年。1973年和1979年，两次能源问题导致美国进入股票时代，而Costco起源于1976年。巴菲特曾经说过:“Costco是我不卖的产品。”

我仔细看了巴菲特的投资，都是民族品牌。当苹果成为美国民族品牌时，他投票了。巴菲特开仓的时候，正是美国民族品牌真正崛起的时候。

那什么是国家品牌呢？价格便宜，性能好吗？我认为国家品牌不应该被定义为“性价比商品”，而应该被定义为“性价比商品”。

为什么是“性价比”而不是“性价比”？Costco和优衣库的产品不便宜，而是“性价比”。创业和投资是一样的，千万不要“破价”。一旦价格被打破，你的整个商业模式和金融模式都会受到影响，你也无法进行新的研发。

所以，要做“性价比”，不要做“性价比”。

此外，从营销的角度来看，国家品牌已经从营销驱动向供应链驱动或供给侧驱动转变。从供给侧来看，不再是一线城市赢得世界的时代，而是中原(山东、山西、河南、河北四省)赢得世界的时代，因为后者人口巨大。

另外，创业玩法也变了，以前是从南到北打，现在做国家品牌要从北到南打。

所以，我们应该怎样投资抗周期品类呢？“两者绝对赢得世界”：一种无疑是绝对快消，另一种无疑是绝对耐用的。绝对快消产品不要碰；绝对耐用可以投，或者比较抗周期品类。

另外，投资消费还能看到哪些公司？美容科技、食品科技、时尚科技、健康科技公司。因此，对于国家品牌消费者来说，它需要一定的技术含量。我们应该投资它的上游，也就是说，它提供了技术。

以优衣库为例。优衣库的上游铸造厂是申洲国际的主要供应商，而优衣库的成功源于与布料巨头东丽(以有机合成、聚合物化学、生物化学为核心技术的世界知名高科技跨国公司)合作，利用其技术使衣服更好。东丽是优衣库上游的上游，是我们可以投资的对象。

就跨境电商而言，有三个迭代期。

不投中外通用型，也就是1.0版本。我们有一个投资理念，叫做“国内越受欢迎，海外越蓝海”。“国内人气”意味着你的供应链非常成熟，所以你可以把它们输入国外的蓝海供应链。2018年以后，我们不再投资中外通用公司。

国外专属型，也就是2.0版。什么是海外专属型？也就是说，在中国不是什么大事，但在海外却是什么大事。比如在中国，有17万辆房车，但在美国有1300万辆。如果我们能在房车里投资一家太阳能解决方案公司，用太阳能代替汽油，既环保又节能，省钱又安全。但是因为这件事在中国不大，出海能卷你的人不多。

3.0版本时，要看非消费品和大件商品。

第二，在科技基础设施领域，要投资“需要、需要、需要”的公司。

哪些互联网公司在PC和移动互联网上赚了很多钱？是那些“修路”的基础设施，比如甲骨文、英特尔、思科。目前，中美两大强国正在竞争。我们必须在互联网基础设施上“使用”它们。

另外，我们必须在某些领域“用得好”；而且“用得起”指的是按照国产替代思维进行投资。

再次，行业 AI，包含AI 工业，AI 医疗等。

当前，美国大企业已开始大规模拥抱行业 AI，也取得了丰厚的成绩。我们只在中国投资硬件基础设施，只在美国投资行业。 AI，包含AI 基础设施建设，但国内外大型模型也不会碰。

在AI 在医疗方面，我们在美国投资了4个项目，其中2个是AI。 医疗，其中一个项目，7个月就卖完了，当时买家竞争对手有微软；另一个项目一年融资两三次，估值一年增加两三倍。它真的回到了互联网最初的“流行”时代。我们在中国已经很久没有看到这种情况了。

最后，医疗领域有三个投资方向。

在医疗领域，最让我兴奋的是，严肃的医疗走向了消费水平。因为消费水平不走医保，所以不受医保集采等影响。

我们的几个医疗项目都走这条路。比如巨人生物实际上是研究人类胶原蛋白、骨骼再生和皮肤再生的问题，然后开发口罩，走向消费端。

因此，投资者可以从交叉学科开始，用半导体技术进行医疗，以降低维度思维。这时，你会突然发现做医疗有多容易。

最后，在新周期下，我有一句话要告诉大家：“周期交替，适者生存”。

谁能成为新周期的“适者”？想想这些伟大的民族品牌。它们都在一个股票周期中崛起。因此，我们应该继续乐观，永远拥抱和改变，适应周期性的人。

本文来自微信公众号“家办新智点”（ID：foinsight），作者：foinsight，36氪经授权发布。

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