医疗美股大涨后回调，是“倒车接人”吗？ | 行研

出品 | 妙投APP

作者 | 张贝贝

头图 | 视觉中国

医疗美容板块在国庆前a股上涨行情中反弹幅度较大，引人注目。

根据Choice的数据，9月26日至30日期间，医美龙头爱美客、华熙生物、锦波生物等目标区间涨跌59%。、其他医美标的涨幅大多在15%-30%之间，43%和37%。

主要是：消息传来，政府将加大对经济的刺激力度，如家用电器以旧换新等促进消费政策的实施。

随着消费复苏预期的加强，医疗美容行业的消费情绪也有所提高；同时，考虑到医疗美容行业的估值处于历史低位，市场预计将推动金融市场上涨。

这个时候，能否持续分析医疗美容板块的上行行情就变得尤为重要。如果能持续下去，今天(10月9日)医疗美容板块资本市场走势回调，不用担心，反而可能是“倒车接人”。

各自从短期、中长期考虑的层次如下：

1)短期来看，医疗美容板块的投资机会取决于利好消费的可持续性，如医疗美容消费客流、平均进店频率、平均客户单价不同程度上升等。，这将带动市场持续的积极态度。

2)从中长期来看，要注意医疗美容行业的基本面。关键指标是:医疗美容企业的业绩能否在下一步实质性提升，是医疗美容行业估值能否恢复的重要支撑。

但是经过分析，妙投感觉并不乐观，主要是因为医疗美容行业的消费需求和竞争环境发生了变化。以下是详细信息。

消费者退化的“需求习惯”，短期内可能会持续。

随着疫情持续3年，经济今年继续承压，消费降级趋势日益突出。

医疗美容领域的消费者也有“消费降级”。因为医疗美容不是必需的消费，这也是一些消费者开始更喜欢性价比更高的医疗美容项目，甚至一些客户放弃医疗美容项目的原因。

在这种背景下，医美赛道的“上瘾”高回购、高客户单价逻辑出现了“失真”。

所以，虽然目前消费复苏的预期有所加强，情绪有所提升，但消费降级的“需求习惯”可能会在经济没有本质改善，或者客户预防资金没有达到预期的情况下继续，性价比更高的医疗美容项目很有可能会继续优化。

然后，即使在接下来的2024年第四季度，医美消费者来店消费次数增加，平均客户单价可能很难大幅度提高，这意味着消费复苏对医疗美容行业的驱动力可能并不像预期的那样乐观，市场对医疗美容行业消费复苏的积极态度可能很难持续下去。

此外，美容行业的供应环境也发生了变化，竞争加剧，未来价格战还会继续，这将进一步扰乱医疗美容企业业绩的提升。详情如下:

竞争环境发生了变化，医疗美容企业未来业绩提升水平有限

就产业链而言，美容行业的供给端主要包括三个环节：

1)上游产品供应商，主要从事玻尿酸、胶原蛋白的研究、开发、生产激光美容器械等产品；

中游服务机构，包括公立医院整形科、民营医疗美容医院和众多小型诊疗机构；

经销商，包括引流机构，如线下美容院，SPA会所，在线搜索平台和垂直医疗美容平台。

就收入结构而言，医美中游是主要阶段，收入占85%左右，上游和渠道分别为10%和5%。

但由于上游产品供应商的产品利润率较高，部分产品的毛利率甚至高达90%，远远超过中游医疗服务机构的毛利率10%甚至个位，上游产品的利润比例与中游医疗服务机构相似。

而且经销商竞争充分，收入和利润的比例相似，都比较小。

然后，中游医疗美容服务机构和上游产品供应商是美容行业发展的主要核心环节。

值得注意的是，医疗美容的中游和上游都陷入了“卷价”的行列，未来很大概率还会继续，扰乱了医疗美容企业的业绩提升。详情如下:

1)医疗美容机构聚集在一起搞活动，“价格战”比赛火爆

近年来，随着合规监管的收紧，医疗美容行业的运营逻辑正在经历重构，粗放经营的线下医疗美容机构面临着更加严峻的考验。如果夸大制造焦虑、利用网络名人、明星进行非法推广等获取客户的方式，会受到相关部门的惩罚，目前获取客户的难度会增加。

此外，一批新进入市场或中小型机构也期望通过低价项目获得流量。

而且，当前医美需求方在经历了前几年的财务紧张压力之后，对消费更加理性务实，性价比消费趋势仍在持续，医疗美容机构“卷价”获得客户已成为主流方式。

比如“百亿补贴”、“限时优惠”等活动挂在公众评论、美团等渠道医疗美容板块首页，有3-5折优惠的“水光补水”、“除皱”等特点多种多样；新氧平台也有“非常补贴”，更漂亮的平台有“秋天必备，50%打3.5折”的祛皱瘦脸项目活动。

所以，虽然消费复苏正在恢复，客流增加，但在平均交易量下降的情况下，医疗美容机构的业绩增长幅度并不大。因此，在短期内难以改变消费降级“习惯”的前提下，预计未来医疗美容机构业绩改善幅度有限。

比如美丽的田园医疗健康(02373.HK），主要从事生活美容和医疗美容业务，收入分别为55%和39%。根据2024年上半年的财务报告，虽然客流和活跃会员人数都在10%左右上升，但平均交易量和活跃用户平均进店频率却在下降。最终医疗美容业务实现收入4.41亿元，同比仅略有增长0.3%。

同期，a股上市公司朗姿股份(002612.SZ)医疗美容服务机构业务，今年上半年收入同比增长仅为6%。；而且上半年奥园美谷(股票简称“ST美谷”)的医疗美容服务收入同比下降了11.85%。

2）中游传导 竞争日益激烈，医美上游也陷入了“卷价”局面

虽然目前医疗美容市场的价格压力主要在中游医疗美容服务机构端，但正在逐步向上游医疗美容制造商传递。

例如医疗美容上游厂商锦波生物(832982.BJ）今年9月，官方微博《致消费者》一文提到，“薇美在美团平台医疗美容板块推出的‘百亿补贴’活动中被列为‘水光补水’营销活动，但部分参与本次促销活动的商家未取得我公司授权认证，也未从我公司授权渠道购买。”

一些业内人士表示，这可能是由于大型机构“窜货”给小型机构造成的。

一般来说，A机构在医疗美容公司开户购买商品，相当于获得了授权认证。如果A机构背着医疗美容公司把商品卖给B机构，B机构再把商品卖给消费者，就会出现窜货，但不代表是“假货”。

而且虽然锦波生物“叫嚣”美团，但到目前为止，在美团平台的“百亿补贴”页面上，我们可以看到薇美美目前的最低价格仍然是1260元/瓶，只是产品市场指导价6000元的2-3折，商品价格混乱的结果依然存在。

展望未来，如果产品市场的终端价格继续承压，可能会给锦波生物的出厂价带来压力，影响企业的收益和利润增长。

除此之外，国内医美玻尿酸跑道的竞争已经到了红海，也到了价格竞争的阶段。

近年来，医疗美容透明质酸供应的进入者越来越多。随着同质化竞争的加剧，价格越来越低，公司利润一次又一次被压缩。当然，一些公司试图在透明质酸领域创造差异化产品。然而，在现有商品价格下降的前提下，大多数医疗美容公司的收入和利润增长率都有所下降。

比如头部企业爱美客在医疗美容玻尿酸市场竞争激烈，大环境不好，消费降级，公司收入贡献高达58%的Hi系列也加入了“以价换量”的大军。近两年来，虽然公司以Hi系列为主的溶液产品销量仍在逐年增长，但平均单价正在下降。

在上述情况下，虽然爱美客有多样化的再生产品——白天使于2021年6月获准，然后上市销售，但并没有阻止其整体收益和利润增长的下降趋势。

在2021-2023年和2024年上半年，爱美客收入同比增长104%。、34%、48%和13%；非净利润同比增长分别为115%。、31%、53%和16%。

注:从2020年开始，选择溶液产品的收入数据进行预测。公司的溶液注入产品包括Hi系列和易美，但由于产品迭代，易美早在2019年的收入占比不到1%。

另外，需要注意的是，随着锦波生物医美重组胶原蛋白产品——薇美在美团平台上的乱价出现，资本青睐的医疗美容重组胶原蛋白产品的比较优势开始下降。未来胶原蛋白产品的价格控制压力可能很大，布局公司将面临产品上市时降价的局面。

(资料来源：公开资料整理)

对医疗美容渠道端而言，在美容行业监管更加严格的情况下，依靠广告营销获得的广告服务费受到很大影响。

同时，随着阿里、美团等网络平台进入医疗美容，以外卖、支付等高频业务为引流入口，引流到医疗美容等高利润项目。随着竞争的加剧，渠道端企业业绩压力大，投资性价比低。

而且渠道端上市公司很少，代表企业新氧在美股上市，在业绩压力下想私有化退市。目前，新氧业务通过收购激光扩展到医疗美容上游，但业绩提升尚未大幅提升。自2022年以来，每季度收入仍保持在3-4亿元。

总结

综上所述，医疗美容产业链布局企业的业务发展存在隐患。即使未来消费复苏，业绩提升水平也可能有限。这可能也是机构预测未来几年国内医疗美容市场增速下滑的重要原因。

根据中国《2024年中国美容行业洞察报告》，预计未来国内医疗美容市场的增长率将在10%-15%之间。与2023年的洞察报告相比，医疗美容市场的增长率下降了5%-10%。

然而，随着公司业绩的下一步提升有限，仍然需要找到新的业绩增长点。节前，资本市场医疗美容板块的市场反弹更多的是情绪驱动下的游戏机会，难以持续。

在上述情况下，医美板块的市场回调并非“倒车接人”，投资仍需谨慎。

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