山西证券：给斯瑞新材料购买评级

2024-10-11

李旋坤山西证券有限公司 , 近日，刘聪颖对斯瑞新材料进行了研究，并发布了《高端铜基合金制造商，拓展商业航天和光模块应用领域》的调查报告。本报告对斯瑞新材料进行了买入评级，目前股价为 8.77 元。

斯瑞新材 ( 688102 )

投资要点：

专注于高性能铜合金材料，布局多领域稳步增长。公司多年来深入培育铜合金领域，以铜基特种材料的制备技术为核心，从高压电接触材料和产品业务入手，开发了高性能金属铬粉。CT 和 DR 球管部件，火箭燃烧仓内壁材料，光模块底座 / 外壳等核心技术的应用。2024年，公司依托核心生产技术，不断创新下游细分应用领域，营收和利润保持双增长。公司年上半年实现营收 6.24 亿元，同比增长 11.48%；实现归母净利润 5594 一万元，同比增长 6.28%；实现扣除非归母净利润 5108 万元，同比增长 27.18%；随后，随着液态火箭发动机推力室项目、光模块配套产业链项目、医疗项目等新产能的不断释放，公司盈利能力有进一步提升的空间。

由于商业航天的加速发展，火箭发动机推力室内壁。我国卫星互联网星座必须加快建设，低轨空间轨道和卫星频段的资源竞争，发射能力是决定建设进度的关键。2023 全球火箭每年发射的次数是 223 其次，美国发射的次数是 109 第二，中国的发射次数是 67 次；2024 我们国家年度预测实施 100 第二次左右发射任务，估计 2025、2026 年依次进行 120、156 次发任务，则 2024-2026 每年对火箭发动机推力室的需求是什么？ 1100、1320、1716 套。G60 与 GW 如果星座按计划安排，则平均每年发射。 1000 一颗卫星，随着我国商业航天发射活动的日益活跃，市场潜力得到了进一步释放； 2024-2026 2000年火箭发动机推力室内壁产能分别为 140、280、500 套装，提高产能投入使用或迅速释放业绩。

光模块底座 / 外壳：高计算能力提出更换材料的要求。光模块正在逐步向更高的速度、更大的规模、更低的功率和更稳定的方向发展，对光模块的热排放提出了更高的要求，预计 2027 年 800G 或者上述光模块的市场规模比例将超过 50%。可以满足钨铜合金的需要 400G、800G、1.6T 光模需求，同时具有耐高温、耐磨、抗氧化等特点，可延长光模使用寿命。

CT/DR 球管部件：得益于经常更换的股票市场和国内更换的增量市场。球管是 CT 机器的核心部件，多个部件一般依赖进口，公司已经实现了向西门子、上海联影、昆山医源等重要设备和球管厂家的批量生产和稳定供应。估计亚太地区 CT 设备市场规模年均复合增长率约为 6.5%，我们国家每百万人 CT 拥有的设备数量只有美国的三分之一，还有很大的增长空间。与此同时，维修市场正确 CT 我们国家对球管的需求也很大， CT 拥有量约为 5.5 一万台，每年更换球管的需求大约是 3-10 万个。

保证企业稳定、优质发展的传统业务。高压电接触材料是公司的核心业务，客户覆盖西门子，ABB、得益于全球电力需求的增长和能源转型，伊顿、施耐德、西电集团等世界知名电器设备制造商。随着铁路卡车和动车组拥有的不断增加，以及现有动车组逐渐进入高级维修阶段，端环和导条应用于轨道车辆的牵引电机，公司端环和导条业务有望稳步增长。预计全球连接器市场规模将达到 2024 年增加到 954 高强度高导铜合金是高档连接器的重要原料，具有国产替代空间。高性能金属铬粉末主要应用于高端制造领域。公司打破了国外的技术垄断，建立了国内独特的低温研磨金属铬粉末生产线。铬粉末质量得到有效提高，可以替代从法国进口的高端金属铬产品，并将其销往世界。主要服务客户包括 GFE、国内外知名企业，如西门子、西部超导。

利润预测、估值分析及投资建议：估值公司 2024-2026 每年各自实现净利润 1.27/1.65/2.25 同比增速分别为亿元人民币。对应29.6%/29.1%/37.0% EPS 为 0.18/0.23/0.31 元，对应 9 月 30 日收盘价 8.88 元，PE 为 50.7/39.3/28.6 保持“买入”倍 -B "评级。

风险提示:技术升级迭代风险；R&D失败或技术未实现产业化风险；新产品市场扩张不如预期风险；原材料价格波动较大，套期保值风险控制；贸易政策和汇率波动风险等。

根据近三年发布的研究报告数据，招商局证券赖如川研究员团队对该股进行了深入研究，近三年平均预测准确度为预测79.72% 2024 年度归属净利润为利润 1.32 十亿，根据现价转换预测。 PE 为 48.72。

最新的利润预测细节如下：