市场上涨超过20%，但量化对冲基金下跌。

节前最后一周，加上9月30日星期一，短短六个交易日，上证指数大幅上涨21.91%，年内失土，再创新高。投资者感叹:“牛市终于来了吗？”与此同时，没有“上车”的人突破了券商门槛，只想尽快进入。

不仅很多个人投资者没有预料到这一轮历史上罕见的暴涨行情，许多专业机构投资者也没有提前预料到。

如果9月23日至9月30日上证综指区间涨幅为21.91%，则只有18.69%的主动权益类基金同期业绩优于基准线(1820/9737，仅统计初始基金，Choice数据，相同)；而且如果以沪深300同期25.52%的涨幅来衡量，跑赢率将进一步降至8.66%。

根据最新持股情况分析区间涨幅榜的领先集团产品，我们可以发现，在极端普遍上涨的市场中，涨幅榜的表现实际上与基金经理的选股能力关系不大，与规则相比——涨停限制范围。

以该区间单位净值涨幅在全市场排名第一、陆彬汇丰晋信智造先锋为例，该基金A类股份涨幅高达42.24%。节前最后一个交易日，截至第二季度末，该基金前十大尴尬股中，除明阳智能因上市公司“只”上涨9.98%外，其余9只股票最低涨幅为17.22%，其中1亿纬锂能、东方财富等4只股票被封20CM涨停。

排名第三的“黑马”同泰开泰，持股更加极端。自今年第一季度“菜鸟”基金主管王秀接受后，作为一个直到第二季度末只剩下1700万元的迷你基金，他开始全面拥抱北交所的股票。今年年中报告显示，该基金共有52只股票，全部来自北交所...9月30日，该基金第二季度末十大尴尬股均涨幅超过15%，包括5只30CM涨停。

类似于上述产品，还包括前十英里的三个创业板定开产品。由于投资范围有限，创业板股票必须有更多的涨跌。此外，作为定开产品，赎回预期相对可控，股票持仓在95%以上，股票重仓20CM，促使净值在快速上涨的市场中反应最快，取得突出的区间表现。

但需要注意的是，正是因为这种相对极端的持股风格，相关产品在本轮行情启动前的年内表现普遍较差。即使每周40%的涨幅增加了血液，仍有7只年内亏损的主动权益基金可以排在区间涨幅榜前十。

但是在榜单的另一端，QDII和对冲策略基金成为节前最后一周市场大幅上涨的失意者。

虽然5%左右的周跌幅对近年来的公募基金来说并不惊人，但在整个市场普遍上涨的情况下，似乎有点引人注目。

如果说QDII商品是因为标的资产是海外股票和基金，在a股/港股领先世界的背景下，相对表现不佳，可以理解，那么相对弱势只能算是因为不适合这样的市场，所以选择对冲策略的产品。

以工银的绝对收益和德邦的量化套期保值为例。虽然60%到70%的股票持仓不能算低，而且都是贵州茅台、中国平安等大盘股蓝筹股。但由于使用了今年年初仍非常流行的高度离散的持股风格，前十大重仓股占净值的比例只有24%和7%。

虽然分散的股票在普遍上涨的市场中也有回报，但不如集中重仓的大起大落；更“致命”的是股指期货空头头寸作为对冲策略必不可少，在这个市场上是完全的“负资产”。

在区间业绩排名较低的十只主动权益基金中，有五只采用对冲策略的商品，其二季度报告中无一例外都可以看到股指期货的空头头寸。可以说，正是这些原本用于对冲股价下跌风险、控制基金亏损的股票，成为了基金财产亏损在单边市场的主要来源。

不同策略的基金产品通常是为了应对不同的市场环境而设计的。熊市中可以“止血”的对冲策略。单侧牛市下的主题基金表现并不奇怪，或者说这种产品在设计之初就不可避免地会确定。

对于基金投资者来说，“分散持股降低风险”的概念不仅仅是拥有不同的基金。分散持股的真正意义在于拥有不同策略的基金，并根据市场情况灵活调整。