买永辉的“掏空家产”，名创优品“疯了”？

永辉超市再次迎来了新的“救世”。

9月23日晚，著名优秀产品在香港证券交易所发布公告称，计划以63亿元(人民币，如果没有标注，则相同)收购永辉超市29.4%的股份，包括原股东牛奶有限公司持有的21.08%、宿迁涵邦投资管理有限公司持有的4.05%的北京京东世纪贸易有限公司和4.27%的永辉超市股权。

这是上市以来首次收购名优产品。交易完成后，名优产品有望成为永辉超市最大股东，线下零售地图将进一步扩大。

消息一出，立刻引起了零售行业的震动，不少声音大叫“看不懂”。

一家证券公司的分析师就是“听筒Tech”（ID：Tingtongtech）》直言不讳地说，尽管名创优品表示，永辉超市收购后不会并表，但目前来看，这次收购的确是一场“豪赌”。

“截至今年6月底，名品现金余额仅为62.33亿元，而此次收购则花费了62.7亿元，相当于“挖空家产”购买了一个未知的产品。”

在资本市场上，这种无法理解的交易也引起了不小的反应。

9月23日晚公告后，著名优秀产品美股大跌。9月24日，著名优秀产品接力下降。虽然随后有所回升，但在社交平台上，不少著名优秀产品的投资者仍表示，“不知道著名优秀产品应该做什么。”

著名投资银行Jefferies甚至连夜降低了著名产品的评级，从“买入”降低到“拥有”，并将美股目标从31.86美元大幅降低50%至14.91美元，港股目标价格也从61.9港元降低到29.1港元。

这位投资银行分析师认为，这笔交易将消耗现在大部分名优产品的净现金。

同时，摩根大通也降低了名创优品的评级，并将H股目标价格降低44%至29港元。

为什么素有“小商品王国”美誉的名创优品要跳出舒适区，投入60亿去收购深陷亏损困境的永辉超市？

01 “少女”救“老妇人”？

从业界的角度来看，名创优品和永辉超市，显然是两个时代的产物。

上述证券分析师便笑道：假设名创优品是一位“意气风发的少女”，那么永辉超市就是一位“迟暮的老妇人”。从方式和市场表现来看，如果不是这次收购，外部很难将两者联系起来。”

还有网友在社交平台上表示，“不是一个时代的商品，为什么要买超市？”

图： 网民对社交平台的评价 来源：东方财富名优产品 听筒Tech截图

很明显，这些观点并非空穴来风。

对外部世界来说，以“年轻人爱逛”的好生活集合店为定位，集时尚与潮流于一体，俘获了不少年轻消费者。近年来，它的发展蒸蒸日上。

自2015年全球化战略启动以来，在海外市场上，著名的产品甚至杀死了四面八方。短短几年时间，新增门店2000多家，覆盖纽约、洛杉矶、巴黎、伦敦、迪拜、悉尼、新加坡等世界知名城市的核心商业区。

伴随着市场的迅速铸就，著名的创意产品在资本市场也如鱼得水。2020年10月15日，著名创意产品在纽交所上市；2022年7月13日，港交所正式登陆，实现双重上市。

自上市以来，名创优品的表现有目共睹。

根据最新财务报告，上半年，名创优品收入同比增长25%至77.6亿元，毛利率为43.7%，较去年同期增长4.1％。

其中，内地收入为50.27亿元，比去年同期增长17.2%；海外市场收入为27.32亿元，比去年同期增长42.6%，海外增长率明显高于国内，企业经调整后净利润为12.4亿元，比去年同期增长18%。

作为名优产品的创始人，叶国富的净资产也在上升。数据显示，2023年，叶国富净资产达到340亿元，跃升400多位，成为世界上最富有的“全球IP联合集合店”老板。

图片：名创优品线下商店 来源： 拍摄《听筒Tech》

与名创优品相比，成立20多年的永辉超市显然相差甚远。

不得不承认，和名优产品一样，永辉超市也有过意气风发的时光。这家成立于2001年的超市是中国第一家将生鲜农产品引入现代超市的流通企业之一。

21世纪初，当大多数超市仍然局限于传统的日用品时，永辉超市采取了不同的方式，以“生活超市”为定位，主要推广新鲜水果、蔬菜、肉类和海鲜。凭借这种多样化的路径，永辉超市很快打开了市场，成长为国内超市的行业标杆，并在2010年成功登陆a股市场。

上市后，头上“新鲜第一股”的永辉超市一路开业。在接下来的十年里，它疯狂扩张，商店数量迅速突破1000家价格，遍布全国各大城市。一时之间，它是美丽的。

从2020年开始，情况急剧下降，盲目扩张导致永辉部分门店选址失败，效益极差。稀薄的客流和收入根本无法支撑高租金和人工成本，供应链、仓储、物流运输等管理问题日益突出，严重影响运营效率和消费者体验。永辉的许多商店长期遭受损失。

同时，电子商务、社区团购的迅速崛起也给传统的大卖场方式带来了巨大的冲击，使其中的永辉超市日子越来越艰难。

特别是近年来，永辉超市的问题进一步困难。

公司财务报告显示，2021年至2023年，永辉超市遭受三年亏损，归母净利润分别为-39.44亿元、-27.63亿元、-13.29亿元；扣除非归母净利润-38.33亿元、-25.65亿元、-19.76亿元。

短短三年时间，永辉超市累计预亏损88.35亿元，相当于刮去了六年积累的利润，门店数量大幅减少400多家，近十年的扩张成果几乎白费。

永辉超市上半年的衰落也没有得到缓解。

根据该公司的最新财务报告，永辉超市将于2024年上半年实现营收377.79亿元，同比下降10.11%；归母净利润2.75亿元，比去年同期减少26.34%；扣除2986.25万元非净利润，比去年同期减少69.94%；综合利率为21.58%，比去年同期下降0.41%。

为了走出泥潭，永辉超市也在进行多元化的尝试，积极开拓线上业务，但是从结果来看并不理想。

现在积重难返的永辉超市不得不不断地臂求生，依靠卖家的财产来维持现金流。

曾经在高位支持永辉超市的JD.COM也在选择割席退出市场，去年多次减持。目前，JD.COM对永辉超市的持股比例不到3%。

02 什么是名创优品？

为什么名优产品要跳出舒适区，在企业进入发展高速公路时收购负担重的名优产品？毕竟62.7亿元的交易资金不是一个小数目，几乎等于名优产品目前持有的现金和现金价格，而且有点高。

回答可能是看好胖东来的方式。

在9月23日晚的永辉超市电话会上，叶国富豪毫不犹豫地表达了对胖东来方式的赞美，甚至给出了“胖东来方式是中国超市唯一的出路”的结论。

叶国富说，在过去的十年里，他走遍了世界各地。看完各种零售业态和模式，他发现胖东来的方式比Costco还多。、山姆和Trader Joe“s更好的零售模式。

胖东来调整后永辉门店业绩的显著提升，也支撑了叶国富对胖东来方式的极大信心。

上半年，业绩低迷的永辉超市逐渐向胖东学习。他们想通过复制胖东来帮助自己重生。他们不仅在郑州开了一家胖东改店，还在全国范围内实施了学习胖东改店，全面模仿胖东来的商品结构、功能区建设和服务保障。

经过一段时间的爆改，永辉几家调改店的营业额和人流都有了显著的改善。

据永辉介绍，首家由胖东来调整的永辉超市郑州信万广场店，恢复营业后，首日销售额达到188万元，约为调整前日均销售额的13.9倍；当日客流量超过12000人，约为调整前日均客流量的5.3倍。

首家自主调整学习胖东来店永辉超市陕西西安中贸广场店开业当天，店内客流超过14000人，首日销售额达151.43万元。此前，该店日均销售额约为20万元，日均客流约为3000人。

同样，永辉超市福州门店，自主学习调整，首日营业额110万元，日均营业额是调整前的6倍，人流量是之前的6.5倍。

直觉数据使叶国富对永辉超市的调整前景充满信心。此外，永辉超市积累的渠道优势，也是叶国富愿意投资63亿元接管永辉超市的重要原因。

数据显示，永辉超市目前在全国拥有838家门店，覆盖29个省份的472个城市，其中许多门店占据了高质量的位置，其中约有一半的门店周围都有合作的机会。

同时，名优产品的自主品牌供应链优势可以弥补永辉超市自主品牌的劣势，帮助其完成供应链改造，加快品牌差异化，从而提高其毛利率和市场竞争力。

在永辉超市约850家门店系统和供应链的帮助下，名优产品可以进一步提高规模经济效应，实现成本优化，提高公司资本回报。

如果从投资的角度来看，根据张靖京的说法，永辉超市目前的估值很有吸引力，投资成本溢价低，安全边际高。现在著名的优秀产品投资永辉超市，正好是“时机到了”。

叶国富本人也表示，永辉超市目前的价格是最低的，“请相信我的眼光。”

在社交平台上，也有网友表示，名优产品相当于“抄袭永辉超市的底部”。两者并肩作战后，名优产品有机会迎来新的增长空间。

而且卖永辉超市的JD.COM在回应媒体时表示，对永辉超市与名创优品的协同发展持乐观态度。

03 市场无法理解的信心

但是对叶国富的自信，金融市场似乎更多的声音是“看不懂，也不看好”。

北京时间9月23日晚，名创优品美股开盘后股价暴跌近20%，市值一度超过70亿元。

截至北京时间9月25日，名创优品美股收于最近最低水平，收于13.40美元。

图片：美股名创优品走势来源：老虎证券 听筒Tech截图

港股也没有给名创优品好脸色。9月24日，名创优品港股一度下跌37%以上，截至收盘股下跌23.86%，市值缩水近100亿港元，而永辉超市却一字涨停。

金融业给出这样的反应，也就不足为奇了。

不可否认，深受叶国富推崇的胖东来方式有其优势，但也有很明显的局限性。

胖东来的方式到底能救多少永辉，能否实现叶国富的期望修复业绩，甚至实现盈利，都有许多不确定性。

另一方面，胖东来作为超市，在布局上有很强的地域约束力。

长期被嘲讽“走不出河南”的胖东来，其实连郑州都没有走出来。目前，中国只有13家门店，其中11家位于许昌，2家位于新乡，一家是四线城市，一家是三线城市。

目前，永辉超市在全国拥有838家门店，覆盖29个省472个城市，其中一线城市约占10%，新一线城市和二线城市约占60%，三线城市及以下城市约占30%。

从门店规模、地理分布、城市水平来看，胖东来和永辉超市的规模完全不在一个数量级。其积累的经验是否能帮助永辉超市面临复杂的市场环境和管理问题，存在很大的不确定性。

换句话说，仅凭目前稀薄的调整样本数量和持续时间，“胖东来可以拯救永辉”的观点还为时过早。

另外一方面，在因特网带来的新消费浪潮下，由于线上渠道、社区团购和消费者习惯的改变，传统超商大卖场的情况日益困难。，而且近几年宏观经济压力下的消费信心不足，无疑让他们更加雪上加霜。

比如在近期12家超市上市公司公布的中期报告中，只有家家悦、红旗连锁等5家公司营收同比增长，其余7家公司均同比下滑。

纯利润方面，永辉超市、家家悦、中百集团、京客隆、利群、三江购物均同比下降。其中，中百集团下降幅度最大，同比下降614.42%。

同时，联华超市、中百集团、京客隆、步步高、人人乐等5家公司遭受损失。

对外界的理解，叶国富似乎并不这么认为。

公告发布后，叶国富在自己的微信朋友圈里发布了一条状态。——"每个人都不能理解是对的，如果每个人都能理解我，就没有机会"。

叶国富说:“我希望你能给我一些耐心。我希望你能相信我的眼光。我是一个不仅在中国，而且在全球范围内看零售行业的人。我会在其他地方犯错，但我永远不会在零售行业犯错。”

叶国富确实在零售界走了一条“十元装饰品”走向世界的道路，也成为近几年出海消费的优秀品牌之一。

但是收购永辉超市，怎么看都是一场孤独勇敢的赌博。这个前瞻者的智谋，只能说还要让子弹再飞一会儿。

本文来自微信公众号“听筒Tech”，作者：听筒Tech工作室，36氪经授权发布。

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