央行“按兵不动”

今日早盘，LPR价格在9月份公布，1年及5年以上种类均保持不变，分别为3.35%。、3.85%。与此同时，央行公开市场进行了7天期逆回购5719亿元，操作利率为1.70%，与上一次持平。逆回购今天已经到期2362亿元。

那么，为什么这个利率没有调整呢？9月5日，央行货币政策司司长邹澜表示，由于银行存款向资产管理产品分流的速度、银行净息差收窄的幅度等因素，存款贷款利率进一步下降仍面临一定的约束。

上述消息公布后，A50期货指数直线下跌，但人民币再次飙升。有分析师表示，在这种背景下，市场仍预计全球降息将进一步拓宽中国货币政策的独立空间。第四季度，央行仍可能出台增量政策。

LPR价格新一期发布。

九月二十日，中国人民银行授权全国银行间同业拆借中心公布，九月贷款市场报价利率（LPR）LPR一年的价格为3.35%，上个月为3.35%。；LPR超过5年为3.85%，上个月为3.85%。

事实上，此前央行相关负责人对货币政策进行了预期管理。9月5日，央行货币政策司司长邹澜表示，年初RRR降息的政策效果仍在持续显现。目前金融机构平均法定存款准备金率在7%左右，还有一定空间。在利率方面，央行继续推动社会综合融资成本稳步下降。今年以来，贷款市场一年期和五年以上的报价利率分别下降了0.1个和0.35个。％，推动平均贷款利率持续下降。同时，由于银行存款向资产管理产品分流的速度、银行净息差收窄的幅度等因素，存款贷款利率的进一步下降也面临一定的约束。根据经济复苏、目标实现和宏观经济运行面临的具体问题，央行将密切观察政策效果，合理把握货币政策调控的范围和节奏。

另一种分析认为，9月LPR不变的原因是，自2024年以来，5年LPR分别在2月和7月下降，1年LPR在7月下降，时间节奏不快。如果9月份再次下跌，时间太紧了。此外，银行净息差目前条件不是很好，央行可能会防止银行“雪上加霜”，以弥补现有抵押贷款利率的降息预期。

后续的预期

然而，市场仍然对货币政策抱有一定的期望，许多业内人士仍然预期四季度有政策空间。

9月19日，国家发展和改革委员会表示，目前经济运行总体稳定，高质量发展稳步推进。同时，外部环境变化带来的不利影响增加，新旧动能转换带来痛苦，经济运行面临许多困难和挑战。然而，经济运行中的积极因素和有利条件也在积累，有条件、有实力、有信心实现全年经济社会发展的目标和任务。

国家发展和改革委员会将与各部门和地方政府一起，深入实施就业优先政策，通过多种渠道增加人均收入，不断提高居民消费能力；利用好超长期特殊国债资金，加大支持消费品新旧置换力度，进一步促进文化旅游、教育、医疗、养老、育儿、家政等服务消费的质量扩张，积极打造新的消费场景，培养新的消费增长点。

另外，从八月份的财务数据来看，重要性的确在提高。八月份新增信贷9000亿元，同比增长4600亿元，也低于同期历史平均1.26万亿元，其中单据仍为主要支撑项。八月中下旬6M国股行直接利率一度下降1%，或者也反映出银行加强了以票冲贷的想法。八月份社会融资中未贴现票据和票据融资总额同比增长1501亿元，整体开票规模再次扩大。多年来，信贷总量处于较低水平，主要支撑在于文件。

同时，居民、企业中长期贷款持续疲软。八月份企业中长贷新增4900亿元，比去年同期减少1544亿元。自8月份以来，地方债券的发行主要是所谓的“特殊新增专项债券”，相应拉动的公司中长期配套融资支持仍然较弱，负债对投资的拉动效率较低。八月份居民短期贷款同比减少1604亿元，消费需求仍保持劣势；八月份居民中长期贷款增加1200亿元，同比减少402亿元。

从M1和M2的走势来看，M1在8月份继续下跌，非银存款支持M2同比持平。8月份，单位活期同比减少4674亿元，进一步向-7.3%的M1下跌。；居民和企业存款同比持续减少，但非银行存款同比增长1.36万亿元，支撑M2持平前值。财政存款同比增长5675亿元，可能指向8月份政府债券发行明显加速，财政支出进展相对移位。

中邮证券认为，满意的红线增长率仍然关注8%。假定年底信贷增长率可能下降到8.0%，那么第四季度信贷规模约为4.58万亿元，同比增长约7000亿元。在社会融资方面，9月份预计政府债券仍将为社会融资增速提供一定支撑。但随着发行高峰的逐步过去，第四季度社会融资增速有所下降，年底社会融资将下降8%以下，或周边7.7%。后续，我们更加关注融资增速下降近8%时的政策态度。中央银行数据解读中提到“货币政策将更加灵活、适当、准确、有效，加强监管”，强调“启动一些增量政策措施”，“进一步降低公司融资和居民信贷成本”，降低成本的表述更加明确。预计降息的概率会增加，货币政策可能会发挥作用。