创新药一哥，全靠别人的钱生活。

2024年上市医药公司中期报告披露，研发费用最高的药企，仍然是百济神州，已经连续多年蝉联第一。

具体而言，上半年百济神州在R&D上花费了66.28亿元(人民币，如无特别标注，相同)，比第二名恒瑞药业30.38亿元的R&D支出高出118.17%，可谓“断崖式”领先。

来源于同花顺爱问财问财的截图。

事实上，百济神州在R&D支出上的领先地位并不是昙花一现。自2017年以来，百济神州在a股制药公司的R&D成本一直居榜首，公司在R&D支出上的投入仍在增加。

然而，与连年增长的R&D支出形成鲜明对比的是，百济神州多年来一直未能盈利——自2013年以来，该公司累计亏损高达583.70亿元。

注意：2013-2016年业绩均按当时离岸人民币汇率转换。

看到这份连续亏损的成绩单后，许多人的第一反应可能是：“业绩连年亏损，为什么没有退市？”

百济神州于2021年底在a股科技创新板上市。自科技创新板成立以来，允许尚未盈利的公司上市。到2020年，a股市场进一步调整了退市规则。新规引入了包括营业收入、净资产和股价在内的多元化退市指标，但对纯利润亏损的公司采取了更加宽容的态度。

这一举动也是为了保护那些依靠资本投入或长期亏损来实现增长的创新型公司，同时也增加了那些试图通过财务手段避免退市的公司的难度。

但是令人好奇的是，连亏十几年的创新药一哥，钱到底是从哪里来的？

还剩179亿融资资金可烧资金

在百济神州之前，a股的创新药一哥一直是恒瑞药业的老牌药企。但恒瑞药业只能采用“仿制药”，基于创新药研发周期长、投资大、失败率高的优势。 以仿药稳定现金流支持创新药研发的创新药双轨策略。

而且百济神州选择的路就是“坚持”创新药，所以在初期没有新药创收的情况下，只能靠不断烧钱来维持。

根据Wind的数据，自2018年以来，百济神州的业务活动产生的净流量一直为负，这也从侧面说明公司缺乏自利能力，主要依靠外部资金注入来维持运营。

那么这笔钱是从哪里来的呢？回答是一级和二级市场。

百济神州成立于2010年，先后在美股、港股、a股上市。根据天眼查公开的融资信息，源媒汇梳理了百济神州近年来的融资历程。自2014年首次获得高淳资本和CPE源峰7500万美元的A轮融资以来，百济神州前后共融资8次，总额约690.58亿元。

注意：都是根据当时的离岸人民币汇率进行转换

百济神州除融资外，还有一些短期贷款和长期贷款。截至今年6月底，公司共借款72.19亿元，短期贷款58.71亿元，长期贷款13.48亿元。

公司公告中的截图来源

如此粗略地计算一下，百济神州近几年的融资总额为690.58亿元，加上72.19亿元的贷款，公司大约募集了762.77亿元。即使从2013年开始，累计亏损583.70亿元，现在公司应该还有大约179亿元的资金来维持经营。

算完这个账后，投资者可以稍微松一口气，但是百济神州每年亏损几十亿，钱到底花在哪里了？

全球R&D管道投入巨资。

以2024年百济神州中期报告为例，销售费用和R&D费用是所有费用中最昂贵的两项。对此，百济神州也解释了这两个成本增加的原因:销售成本增加主要是全球商业化持续投资造成的；R&D支出的增加主要是由于全球R&D管道的扩张和临床前备选药物R&D投资的增加。

公司公告中的截图来源

具体来说，公司自主研发的抗肿瘤药物“百悦泽®“以泽布替尼胶囊为例。截至2024年8月，该药品已在70多个市场获准用于多种适应症。新药的发布，如果想得到药业终端和患者的认可，必然会推广。

曾任上市制药公司制药代表的吴平(化名)向源媒汇解释说:“制药公司每次推出新药，都是制药代表最忙的时候。为了让新药接触到更多的医生，让他们认可，有必要举办多次推广交流会。”

百济神州除自主研发药品外，还获得了安进、百时美施贵宝、EUSA Pharma、百奥泰、绿叶制药、诺华等药企在中国商业化方面拥有十余种药品的独家授权。药品类别的增加也促进了公司对销售成本的投入。

自然，百济神州除了在商业化上撒钱外，在研发方面的投入也是毫不吝惜的。

自2017年以来，截至今年6月底，百济神州仅花费研发费用就花费了622.76亿元，算是财大气粗。更令人震惊的是，这个数字仍在逐年增加。

需要注意的是，在创新药领域，并不是所有的药企都有能力或资源完成所有的R&D工作，所以他们只能外包R&D需求，于是一个细分领域——合同研究机构诞生了。（CRO）。

CRO企业可以帮助实力不足的药企更专业、更经济、更高效地完成R&D任务。然而，百济神州去了CRO，并牢牢掌握了临床试验阶段。

为了建立全球临床发展能力，百济神州在中国、美国、欧洲和澳大利亚都有布局。因此，在一些制药公司“日子过得太紧”的背景下，百济神州继续扩大招生。

到2020年，百济神州将有2076名R&D人员，到2024年上半年，这一数字将增加到3795人，在不到4年的时间里增加了82.80%。当然，随着R&D人员的增加，R&D费用自然会增加。

得益于人力、物力和财力的全面支持，百济神州拥有丰富的研究管道。

据官网介绍，公司全球自主开发合作管道包括血液肿瘤、肺肿瘤、妇科肿瘤、消化道肿瘤、全肿瘤、免疫力和肾炎等多个领域。在不同的临床阶段，有许多产品在推动R&D，为公司未来不断推出新药奠定了坚实的基础。

该截图来自公司官网

连续亏损十几年，花费数百亿打造的丰富管道，是否意味着公司离盈利不远？

针对百济神州多年持续亏损、何时盈利等问题，源媒汇向公司秘书办公室和投资者关系部门发送了咨询邮件，截至发稿时未得到回复。

下一个百悦泽是谁？

百济神州的“百悦泽”于2019年11月获得美国食品药品监督管理局（FDA）批准，意味着中国新的防癌药物首次在美国市场上市，打破了中国新药在海外上市的空白。

百悦泽上市初期，并没有在终端市场引起波澜。然而，到2022年，百悦泽在三期临床试验中表现出了与强生产品伊布替尼的“头对头”(直接比较两种或两种以上药物的研究方法)的优效性。这一成就凸显了它是同类中最好的。（best-in-class）药物的潜力。

凭借扎实的测试数据作为背诵，百悦泽在2023年的销售额超过了10亿美元。要知道，从全球范围来看，一种新药从上市到销售额达到10亿美元通常需要10年，而百济神州的百悦泽只用了4年。

上半年，百悦泽全球销售总额为80.18亿元(美国59.03亿元，欧洲10.57亿元，中国8.73亿元)，同比增长122.0%，是百济神州真正的“爆款”商品，也是推动公司上半年亏损大幅减少的主要功臣。

百悦泽之所以继续大卖，主要有两个原因：一是各大市场份额均有所上升；二是适应症的扩大。

但是单一药物的增长，总会有天花板。百悦泽之后，谁将成为百济神州的下一次爆炸？

百泽安于2019年12月在中国获批上市，今年上半年销售额达21.91亿元，同比增长19.4%，是百济神州的第二大单品。然而，百泽安目前的市场主要集中在中国。

好消息是，今年3月，百泽安最终获批在美国上市。根据百悦泽的成功经验，美国是新药出海的主要市场之一，在美国获得批准意味着百泽安的销售天花板已经打开。

百济神州上半年实现营收119.96亿元，同比增长65.44%；与去年同期相比，净利润为-28.77亿元，损失44.87%。

东吴证券制药团队在中期报告评估中指出，与去年同期相比，百济神州亏损明显收窄，主要得益于商品收入的大幅增长和成本管理的优化，共同推动了公司经营效率的提高。公司财务状况稳步改善，报告扭亏为盈。

百泽安有望在今年下半年在美国正式上市，它能否成为百济神州的下一次爆炸，帮助公司扭亏为盈，还有待时间验证。

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本文来自微信微信官方账号“源媒汇”，作者：胡青木，36氪经授权发布。

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