中国银河:给伊利股权买入评级

2024-09-04

中国银河证券有限公司刘光意意 , 最近，彭潇颖对伊利股权进行了研究，并发布了2024年的调查报告年中报告点评:业务短期调整，期待轻装上阵。本报告对伊利股权进行了买入评级，目前股价为 21.64 元。

伊利股权 ( 600887 )

事件：8 月 29 公司于日发布公告，24H1 实现营收 599.1 亿元，同比 -9.5%；归母净利 75.3 亿元，同比 19.4%；扣除非归母净利润 53.2 亿元，同比 -12.8%。其中 24Q2 营收 273.4 亿元，同比 -16.5%；归母净利 16.1 亿元，同比 -40.2%；扣除非归母净利润 16.0 亿元，同比 -39.8%。

乳制品需求浅薄，掌握结构性增长机会。目前乳制品行业供给阶段性过剩，整体需求压力大，公司积极提升库龄，多元化拓展业务增量，部分抵御不利条件。分割商品，24Q2 奶粉和乳制品 / 同类产品收入同比增长 16.5%/ 婴幼儿奶粉13.9%逆势增长，主要得益于优质产品迭代。二次配方注册所带来的份额增加，龙年新生儿数量回升也有贡献；餐饮 B2B 实现收入双位数增长。液体乳 / 冷饮产品收入同比增长 -液体乳系主动调整新鲜度，影响19.6%/-44.3%的出货节奏，终端性能仍优于行业；冷饮业务受天气因素和数量的影响。分渠道看，24Q2 经销 / 直销收益同比增长 -经销商数量为16.6%/-20.9%。 18588 家，环比 0.9%。区域看，24Q2 华北 / 华南 / 华中 / 华东的收入各有比例 -国内需求偏浅的14.0%/-20.6%/-15.9%/-21.6%，公司积极开发国外市场，24H1 海外业务收入同比增长 4%。

原奶价格持续下跌，部分减值损失冲抵成本收益。24Q2 归母净利率 5.9%，同比 -2.3pcts。具体分割方面，毛利率为 33.6%，同比 1.0pcts，主要原奶价格收益持续，但公司通过喷粉应对过剩供应，24Q2 记提信用 / 同比资产减值损失 4.3/1.2 一亿元，部分冲抵成本收益。销售费用率 20.6%，同比 2.5pcts，毛销差同比 -1.5pcts，主要原因是库龄调整增加了促销投入和规模效应； 3.3%，同比 -0.6pcts，提高了成本效率。

渠道调整即将结束，公司有望再次穿越周期。从短期来看，原奶供应压力逐步缓解，估计 25 年乳价格有望企稳；旺季需求和政策支持促进消费复苏。公司积极优化产品新鲜度，目前的调整已经结束；同时积极把握品类机会，24Q3 由于新国标的控制，奶粉仍将受益于去年同期的持续增长趋势。从中长期来看，公司已经在产业链上下游形成了强环城河，有望长期受益于市场份额的增长，并且向世界领先的乳企站位迈进。利润方面，数字化赋能精益管控类别结构升级将提高利率。

投资建议：调整利润预测，预测 2024-2026 年归母净利润同比增长每-1.6%/15.2%/ 7.0%，对应 PE 为 12/12/12X。考虑到公司领先地位稳定，重视股东回报，分红水平领先，回购流程持续，估值安全边际触底，保持“推荐”评级。

风险提示：需求持续下降的风险，竞争加剧的风险，食品安全风险。

根据近三年发布的研究报告数据，招商局证券于佳琦的研究人员团队对此进行了深入的研究，近三年的平均预测准确度高达预测90.96% 2024 年度归属净利润为利润 135.15 十亿，根据现价转换预测。 PE 为 10.21。

最新的利润预测细节如下：