中国邮政证券:给予青岛啤酒购买评级

蔡雪昱中邮证券有限公司 , 张子健最近研究了青岛啤酒，并发布了《成本持续改善趋势，第二季度产品结构压力》的调查报告。本报告对青岛啤酒进行了买入评级，目前股价为 59.45 元。

青岛啤酒 ( 600600 )

事件

公司发布 2024 年半年报。公司 2024 年上半年实现营业收入。 / 归母净利 / 扣非净利润 200.68/36.42/34.27 亿元，同比 -7.06%/ 6.31%/ 6.15%。公司单 Q2 实现经营收入 / 归母净利 / 扣非净利润 99.18/20.44/19.14 亿元，同比 -8.89%/ 3.55%/ 1.87%。24Q2 收入利润略低于预期。

投资要点

2024 公司上半年毛利率 / 归母净利率为 各自的比例为41.6%/18.15%。 2.4/ 2.28pct；销售 / 管理 / 研发 / 财务费用分别为

0.25/ 0.29/ 0.04/-0.42pct。第二季度公司毛利率 / 归母净利率为 每个人的比例为42.79%/20.61% 2.71/ 2.47pct；销售 / 管理 / 研发 / 财务费用分别为 每个人的比例为8.75%/3.24%/0.12%/-1.51%。 0.42/ 0.16/ 0.01/-0.4pct。增加毛利率主要是由于成本的增加，整体成本率保持稳定。

根据拆分价格，2024 公司年上半年实现销售 463 万吨，同比 -7.82%，均价 4334 元 / 吨，同比 0.83%，成本 2531 元 / 吨，同比 -3.14% 第二季度实现销售 245 万吨，同比 -8.05%，均价 4055 元 / 吨，同比 -0.91%，成本 2320 元 / 吨，同比 -5.40%。24 年上半年，青岛啤酒主品牌实现产品销售。 261 万吨，同比下降 20.2 万吨；其中，中高档产品实现销售。 189.6 万吨，同比下降 7.9 万吨。24 年上半年，青岛啤酒主品牌实现产品销售。 261 万吨，同比下降 20.2 万吨；其中，中高档产品实现销售。 189.6 万吨，同比下降 7.9 万吨。据估计，经典、纯生等关键物品都受到不同程度的影响，超高端系列由于数量较少继续增长。企业单季度销售下滑，主要原因是高基数。 雨水的影响，目前饮用渠道消费力疲软的估计也有一定的影响；均价同比下降主要是由于产品结构的压力，上半年青岛主品牌和中高档产品销量同比下降；第二季度吨成本继续改善，主要与原材料成本降低和产品结构降低有关。

就地区而言，山东 / 华北 / 华南 / 华东 / 东南 / 港澳等海外地区各自实现营收。 129.11/14.65/37.39/13.57/2.36/2.36 亿元，同比 -3.71%/-10.26%/-7.69%/-17.39%/-29.57%/-32.47%。

利润预测和投资建议

展望下半年，考虑到去年第四季度低基数和舆论风暴的影响，我们预计下半年公司销量将实现同比增长，一定程度上减少了全年销量的下降。预计全年均价仍将实现同比正增长，下半年成本将继续改善。所以我们预测 2024-2026 公司年度营业收入分别是什么？ 353.12/365.24/375.59 亿元)，同比增长 -归母净利润的2.20%/3.60%/2.53% 45.86/51.69/56.94 原预测亿元(原预测 2024-2026 年是 51.01/59.19/66.23 亿元），同比增加 7.46%/12.71%/10.17%。预计未来三年 EPS 分别是 对应当前股价的3.36/3.79/4.17 PE 分别是 18/16/14 保持“买入”评级倍。

风险提示：

经济 / 需求恢复不及预期，公司销售不及预期，食品安全等风险

根据证券之星数据中心近三年发布的研究报告数据，兴业证券郭晓东研究员团队对该股进行了深入研究，近三年平均预测准确度高达 预测的88.58% 2024 年度归属净利润为利润 47.41 十亿，根据现价转换预测。 PE 为 17.13。

最新的利润预测细节如下：

此股近期 90 天内共有 22 家庭机构给予评级，购买评级 20 家庭，加持评级 2 家；过去 90 天内机构目标均价为 93.48。

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