蒙牛VS伊利，2024乳企双雄再到岔路口

即使是乳企双雄伊利和蒙牛的表现，也不好看。

蒙牛和伊利连续两天发布了2024年中期财务报告。蒙牛上半年收入446.71亿元，同比下降12.6%。；伊利实现营收596.96亿元，同比下降9.53%，前者上半年股东应占溢利同比下降19.03%，后者上半年扣除非净利润也下降13%。

乳品企业双巨头的业绩持续下滑，让人感到心旷神怡，回到90年前。

1934年1月，在美国伊利诺伊州芝加哥，1000多名奶农封锁了道路，通过“挡路倒奶”向其他奶农倾倒了10多万磅的牛奶。随后，加利福尼亚州、威斯康星州和爱荷华州也相继跟上，这是历史上著名的“倒奶事件”。

那时候，牛奶价格过低带来的行业收缩的痛苦，被牧场主们一个个倾泄出来。

九十年后，这种痛苦又一次被乳企所感受到，不同的是，这次还有很多上市公司投资者陪同。

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同样是天涯沦落人，伊利蒙牛难抵行业下滑。

众所周知，今年乳制品行业已经进入生产过剩期。此外，消费市场普遍低迷，奶价持续下跌。与此同时，国内玉米、豆粕、进口苜蓿等饲料成本不断上升。

在今年的乳业协会会议上，中国乳业协会副会长李胜利透露，由于牛奶原奶的收购价格持续下降，中国乳牛体系记录以来首次倒挂了牛奶价格和支出。“截至今年5月，中国乳牛体系监测奶价下跌至每公斤3.34元，KG奶利润首次为负，行业亏损面扩大至80%以上。”

农业部的数据显示，截至今年5月，国内原奶收购价格同比下降27个月，是2010年至今持续时间最长的一次。

数据库：Wind，USDA

同时，蒙牛的财务报告显示，上半年销售成本为266.85亿元，同比下降15.25%。对于这一点，蒙牛也承认，根本原因是原奶采购成本不断下降。但是即便如此，它也没有阻止它在利润方面的下降。

蒙牛控股的两家原奶公司现代牧业和中国圣牧，上半年净亏损分别为2.83亿元和1.44亿元。虽然伊利的净利润增长明显，但主要归功于第一季度。其中相当一部分利润归功于房地产的矿产销售。

一月份，伊利宣布其控股子公司将昌吉盛新实业有限公司95%的股份转让给鄂托克旗新亚煤焦有限公司，交易对价为26.474亿元。

单看第二季度，伊利收入273.38亿元，比去年同期下降16.54%；扣除非净利润仅为15.97亿元，同比下降35.61%。第二季度营收再次下降后，伊利已完成第三季度营收负增长。

虽然乳企双雄表现不佳，但市场给出的反应却各不相同。

在业绩公布的当晚，蒙牛在电话会议上确认，最高20亿港元的股份将在未来12个月内开盘回购。或许是受此消息影响，蒙牛港股于29日低开高走，开盘低点续创2017年5月中旬至今新低。但在收盘时，蒙牛乳业上涨9.65%，每股报13.18港元，当日成交量大幅放大。

然而，在2016年至今取得最差成绩的伊利却没有那么好的股价走势。8月30日，在市场成交量大、大A迎来久违的“映山红”背景下，伊利股权仍下跌1.05%。

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伊利的现实挑战有望被打破。

伊利一直在预期中打得比较满，而蒙牛已经走了一段时间的低谷，目前所面临的行业形势与经济大势相似。

8月30日，伊利股份在2024年中期业绩说明会上表示:“公司将努力实现股东权益最大化，并在不久的将来保持不低于70%的分红率，同时可以实现持续增长。

事实上，伊利在第二季度业绩公布前的整体表现趋势是可以接受的，至少在台面上是这样。

上半年，伊利液态奶实现营业收入。 368.87 1亿元，同比下降13.05%。冷饮业务也受到大环境的影响，与去年相比，73.22亿元的利润下降了20%。无法抗拒大势，伊利选择顺应市场变化，积极寻求变化。

春节过后，乳制品行业进入淡季，伊利选择了主动调整渠道来应对问题。

4月30日，伊利董事长潘刚在投资者交流中表示，预计上半年液奶渠道基本安排完毕，下半年出货量将企稳并增加。然后，面对低迷的市场环境，伊利宣布5月份主动调整出货节奏，通过喷粉消化多余的原奶，稳定价格。

加快周转速度，同时为渠道消化库存提供充足的时间和空间。一切都给了潘刚信心。因此，4月份，伊利宣布计划回购金额不低于10亿元、不高于20亿元的公司股份，价格不超过41.88元/股。

然而，伊利也有一些问题。在过去的三年里，伊利的“基本盘”液态奶基本没有增长。。

伊利股份在2021-2023年的液态奶收入分别为849.11亿元、849.26亿元、855.4亿元，三年仅增长6.29亿元。与此同时，蒙牛液态奶收入持续增长，从765.14亿元增长到820.71亿元。蒙牛与伊利在液态奶领域的差距正在缩短。

另一方面，根据凯度调查数据，2021年伊利常温液态乳制品市场渗透率已达85.4%，即将触及该领域的“天花板”，增量难以找到。另一方面，伊利在近年来非常热的低温牛奶领域仍然没有占据绝对领先水平。

由于低温奶是消耗过多奶源的最佳商品，谁能在低温奶上获得话语权，谁就掌握了产能去化的主动权。

然而，与常温白奶集中效应明显的伊利蒙牛双寡头格局不同，低温奶跑道目前仍然呈现出“自由经济”的模式。各大乳制品品牌纷纷进入市场，试图通过新品类完成“弯道超越”。

新乳业、庄园牧场、雀巢中国、简爱陆续进入，光明乳业发布了三款新产品，其中光明益生菌巴氏奶首次实现了业内益生菌与低温奶的融合。根据企业调查数据，仅2023年就有7673家新注册的低温鲜奶公司，竞争形势仍处于激烈战斗阶段。伊利很明显很难在短时间内冲出来。

自5月份到达29.45元/股的阶段性高点以来，伊利股价在过去三个月一直在下跌。今天的股价一度跌至21.48元/股。上一次伊利股价这么低，可以追溯到2019年。

在预期被惨淡现实打破的情况下，伊利未来可能会面临现实的变化和挑战。毕竟，经济趋势和行业周期是任何公司都无法避免的背景，伊利也不例外。

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蒙牛继续走下坡路。幸运的是，预期和地位足够低。

虽然，在同样的环境下，蒙牛之前的影响和自我消化的负面影响远远大于伊利。

就收入结构而言，一直被外界诟病过分依赖液态牛奶，这一点一直没有得到解决。报告期内，蒙牛业务实现收入362.62亿元，同比下降12.9%，但收入占81.2%，去年同期为81.5%。

一个鲜明的对比是，在报告期内，伊利的液体乳业务实现了368.87亿元的营业收入，仅比蒙牛多6亿元，而两者之间的总收入差距已经达到了150亿元。两者的主要差距体现在奶粉和冷饮/冰淇淋上，这种趋势还在继续。

报告期内，伊利的奶粉和乳制品业务营业收入达到145.09亿元，同比增长7.31%。；而且蒙牛奶行业的奶粉业务仅为16.353亿元，同比下降13.6%。伊利的冷饮业务收入为73.22亿元，蒙牛的冰淇淋收入仅为33.71亿元，不到一半。

蒙牛在奶粉上的衰落，相当一部分是由于其前几年的投资决策造成的。

2019年，蒙牛40亿元出售君乐宝51%的股份，君乐宝正式宣布脱离“蒙牛系”。然而，随后，君乐宝在资本市场“施展才华”，成功获得了包括红杉中国、春华资本、安全资本、物美通达、傅佳资本在内的多家知名机构的战略投资。到目前为止，它离IPO还很近。

放开君乐宝很可惜，但鉴于有消息称河北省政府可能愿意振兴省内乳业，可以说全部推到蒙牛头上是不公平的。然而，在接下来的几年里，蒙牛开始的“买买买”方式并没有带来好的效果。

2019年，蒙牛转身以14.6亿澳元(约71亿元)收购了澳大利亚有机婴幼儿配方奶粉制造商贝拉米，以填补君乐宝离开后留下的奶粉空缺。当时，该公司正处于盈利能力下降阶段。根据其公布的综合审计会计，截至2019年6月30日，经审计税后净利润为2170万澳元，较2018年下降约50%。收购公告显示，其净资产仅为2.323亿澳元，蒙牛的14.6亿澳元价格非常慷慨。此外，M&A也是澳大利亚企业的LDD企业，蒙牛光在澳大利亚花费了100亿元。

以此事件为代表，蒙牛在投资现代牧业、妙可蓝多、中国圣牧多年的过程中花费了大量资金，其中高溢价收购。2021年和2022年，蒙牛直接记提贝拉米的商誉减值超过6亿元和7亿元。2023年，妙可蓝多出现营收净利润连杀，净利润同比下降90%。到目前为止，很难说这些投资非常成功，这也增加了商誉减值的潜在风险。

或许正是意识到持续并购留下的历史问题，在2023年年报业绩会上，卸任总裁、晋升董事会副主席的卢敏放直言不讳地表示，2024年或许还需要为计提资产减值做准备。

蒙牛的净利润从2021年到2023年为50.26亿、53.03亿和48.09亿，净利润同比增长率直接下降到2021年的42.57%，直接下降到2023年的-9.31%。而且伊利的净利润几乎每年都在以10%的速度增长，双方的差距也越来越明显。

不仅如此，蒙牛高层震荡也一直是企业的一大难题。

今年3月，卢敏放任总裁，高飞接任。然而，高飞上任仅57天后，5月底，董事会主席陈朗因调职辞职，新任董事会主席由庆立军担任。

在卢敏放之前，蒙牛有三位领袖，分别是牛根生、杨文俊和孙伊萍。到今年的高飞，蒙牛已经经历了五位领袖，自2005年以来，潘刚一直是伊利的领袖。

多次更换教练，不能执行长期战略，每一届的核心战略与第二曲线的定义不同，蒙牛也为此付出了很高的代价。

由于外部因素和内部因素的叠加，蒙牛近年来的股价一直受到市场的低估。曾有一段时间，市值超过2000亿港元的蒙牛，如今跌至13港元/股，总市值蒸发超过70%。仅今年，蒙牛就下跌了35.59%，市值一度跌破500亿港元。

据说新官上任三把火，在新总裁上任后的新周期里，能否控制局面，对蒙牛高飞来说，是一个很大的考验。

幸运的是，蒙牛的地位已经足够低了，市场对它的低期望可能会成为它逆势而上的另一个机会。组织结构和管理层的变化是否是其走出企业、行业和经济趋势三重低谷的主要驱动力？一切还需要企业的表现和市场的检验。

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写在最后

值得一提的是，自2024年8月21日起，商务部决定对原产于欧盟的进口乳制品进行反补贴调查，这可能对国内乳制品企业有所帮助。

对于伊利和蒙牛来说，短期内还是要承受压力的。未来谁的波动更大，是伊利打破了近年来蒙牛的“困境”循环，还是蒙牛从内到外改革成功逆势而上？这个故事仍然需要两家乳制品公司的核心高管从战略角度为数百万员工写作。然而，从目前的角度来看，伊利在各方面都走在蒙牛前面，除了预期更高。

随着市场理性声音的回归，未来被错杀的白马股依然有机会重拾逻辑。伊利和蒙牛作为乳制品企业的双寡头，依然有机会挽回市场信心。

只是在合适的时间和地点，他们需要尽快做好一切准备。

本文来源于微信微信官方账号“新偶”，36氪经授权后发布。

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