华安证券：给三只松鼠购买评级

2024-09-01

邓欣华安证券股份有限公司 , 最近，郑少轩对三只松鼠进行了研究，并发表了调查报告《三只松鼠》 2024Q2 评价：网上全局高增，效率提高”，本报告对三只松鼠进行了买入评级，当前股价为 17.7 元。

三只松鼠 ( 300783 )

主要观点：

公司发布 2024H1 业绩：

24Q2：营收 14.29 亿（归母净利润43.93%) -0.19 亿（扣除非归母净利51.21%) -0.35 亿（ 45.02%）。

24H1：营收 50.75 亿（归母净利润75.39%) 2.90 亿（扣除非归母净利润88.57%) 2.28 亿（ 211.79%）。

Q2 业绩达到预告中心。

好处：抖音高增推动线上成交量增加

分渠道看，公司 24H1 线上 / 线下收入各自同比增长其中80.3%/57.5% 24Q2 预计网上渠道贡献主要增加。在线渠道中，根据蝉妈妈的数据，估计 24Q2 公司抖音渠道营收同比增长 173%，月销达 1 亿（含税）；根据久谦的数据，24Q2 公司传统电商(天猫) JD.COM)营收估计同比增长超过 25%。公司" D N “战略继续有效，促进了网络渠道的全局高增。在线下门店中，分销业务贡献主要增加，24H1 销售收入同比增长超过同比增长 100%，主要是招商铺货，H1 净增加经销商 130 家庭；社区小吃店仍处于上坡阶段，24H1 净开 60 家庭商店，略慢于公司年初的规划(133 家），24H1 平均商店月收入达到 16.3 万，低于量贩零食完善店面。

利润：供应链 / 提高管理效率催化利润改进

公司 24Q2 同比增加毛利率 3.24pct，到达 21.90%。我们预计主要来自坚果的根源直采。集约化生产带来的供应链效率提高。同时，公司销售 / 管理费率各有比例 -0.06/-1.73pct，主要是公司通过产品销售合一来提高管理效率。综上，公司 24Q2 同比增加净利率 2.54pct，到达 -1.30%，促进企业亏损减少。

投资建议：保持“买进”

我们的观点：

企业积极拥抱性价比高的消费趋势， D N “战略游戏越来越完善，实现了全渠道的协同发展。供应链效率提升战略有序推进。除了无为基地，河流、武清、简阳基地都提上日程。展望 24H2，确定性价比后，预计线下配送投资配送商品环比加快；虽然线上渠道面临数量增加，但高增势能依然充足，100亿目标完成安全。

利润预测：保持前期利润预测，预测 2024-2026 公司每年实现总营业收入。 104.07/138.91/177.45 亿元，同比 46.3%/ 33.5%/ 27.7%；实现归母净利润 3.76/5.80/8.60 亿元，同比 71.0%/ 54.4%/ 48.3%；当前股价对应 PE 分别是 18.08/11.71/7.90 保持“买入”评级倍。

风险提示：

需求恢复不如预期，市场竞争加剧，食品安全事件发生。

根据证券之星数据中心近三年发布的研究报告数据，TF证券陈潇的研究人员团队对该股进行了深入的研究，近三年的预测准确度均为预测79.08% 2024 年度归属净利润为利润 3.77 十亿，根据现价转换预测。 PE 为 18.83。

最新的利润预测细节如下：