规模和利润，老板电器一个也没有守住。

上司电器提交了一份全面缩水的财务报告。

2024年上半年，老板电器营业收入47.29亿元，比去年同期下降4.16%；归母净利润7.59亿元，比去年同期下降8.48%，非净利润下降11.9%。

自2010年上市以来，老板电器仅在2020年上半年就出现了营收、净利润双降，原因不必多说。

第二季度，老板电器单季度收入24.9亿元，同比下降90%以上。％，第二季度是疫情爆发以来，除2020年第一季度外，收入下降幅度最大的季度。

在现金流方面，老板电器的经营现金流净额从去年同期的9.60亿元下降到4.14亿元，比去年同期下降了56.86%，原因包括支付缓慢和支付到期。

在发布中期报告的同时，老板的电器给出了一个中期分红计划，这在a股并不常见。最近几天，家用电器以旧换新的政策也在热点。8月27日，老板的电器仍下跌5.08%，而家用电器板块整体下跌1.5%。

规模与质量齐降，老板的电器怎么了？

01 经营现金流和毛利率双降，陷入增长困境

老板电器作为典型的房地产后周期产业，其发展受到房地产的影响。

房地产企业起火，老板电器就会遭殃，比如，2021年，老板电器将来自恒大精装修业务的6.6亿元应收款项和文件，全部计提信用减值损失。

近年来，房地产市场正在清理，房地产企业的风险正在慢慢解决。老板的电器不再需要每年记录增加的坏账准备。比如上半年计提了7000多万，过去计提的坏账也是以“抵房”的形式收回的，所以整体新增的坏账准备并不高。

老账户已经制定了最坏的计划，计提了损失。关键在于新账户。新账户可以更好地反映老板电器在房企爆雷后的应收款风险管理水平。

大家都知道，帐龄越长越不安全。

去年年底，老板电器一年内应收账款余额占总数的比重远高于今年6月底。短帐龄应收款占比下降，这并非一个好现象。

截至6月底，账龄不足一年的应收款有14.6亿元，其中2亿元以上被独立提及。通常情况下，按照时间提交是一个过程，独立提交意味着更大的风险。

回收款的质量和节奏都会影响到老板电器的现金流，这也是老板电器经营活动净现金流下降56.86%的重要原因。

现金流量下降，应收账款质量下降，这在一定程度上代表了老板电器对下游话语权的削弱。

另外一方面，话语权减弱，体现在毛利率持续下降。

原来，老板电器的主心骨是抽油烟机、煤气灶，再加上定位高端、市场份额高，老板电器的毛利率可以达到55%以上。

上半年，老板电器的毛利率为48.28%，同比下降3.64％。 从最高毛利率58%到现在，老板电器的毛利率持续下降。在过去的几年里，商品结构的变化可能导致毛利率下降，这可能是由于产品多样化的过程。

而且目前毛利率下降可能反映出产品竞争力的下降。

得出这样的结论，一方面是因为吸油烟机和燃气灶占了很大的利润，毛利率下降了4.31和3.52。％，另一方面，从2021年到现在，同行业万和电气毛利率稳步上升，华帝股权基本稳定，美的消费电气业务毛利率也稳步上升。

产品竞争力下降的直接后果，是老板电器市场份额的变化。

老板电器的销售渠道主要分为线下、线上、项目，其中线下主要是代理商，线上是电商直销，项目与精装房相关。其中，线上直销的收入占了一半以上。

上半年，按照线上渠道零售额的市场份额，老板电器的厨房电器套餐和烟灶都是第一套，市场份额分别为27.0%和28.2%，较去年同期下降了5%。％。

上司电器的“第一”认可度正在下降。

线下商店，老板电器的抽油烟机和燃气灶也是第一位的，都增加了1个左右％，但是无法承受其它渠道的下降。

在短期内，老板的电器仍然难以成长。

中期报告显示，老板电器的合同负债为7.78亿元，去年底和去年中期报告的数据分别为10.2亿元和9.42亿元。未来合同负债将转化为收益，这一科目的减少可以在一定程度上反映收益的不乐观。

其它方面也能反映出老板电气管理层对形势的判断，以及对自己期望的不乐观。

举例来说，股票期权激励计划设定的评估目标，对收益的要求是增加5%可以触发行权条件，增加10%可以100%行权。

例如，从去年第四季度开始，老板电器的定期存款增加了。截至今年6月底，一年以上定期存款32亿元，一年内定期存款14.4亿元。

一般而言，当预计资金不能通过投入生产获得更高的利益时，企业将通过购买理财、存款等方式进行现金管理。

当然，这也给老板的电器带来了丰厚的利润。仅上半年，老板电器的利息收入就达到了9700万元，占利润的10%以上。

02 不能只有高档，也不能只有B端。

厨房电器行业仍处于过渡状态，从依托房地产增量到依托存量房地产的厨房电器更新。

对于老板电器来说，为了尽可能少地受到房地产市场的影响，使阿尔法更加美丽，需要进行战略转变。

战略转变就是要从To转变。 B思维转化为To C思维。

举例来说，渠道的变化。

过去，与精装修工程深度绑定是老板电器的优势，配送模式也是To B方法，在这种模式下，厨房电器企业需要处理下游房地产企业、承包商和代理商，依靠他们销售商品，远离终端消费者。

随著形势的变化，老板电器也对营销渠道进行了调整，从2020年到2023年，直营渠道的收入比例从41%提高到52%，而分销和工程渠道则出现了不同程度的下降。

自然，从To开始 B到To C，无法仅仅改变渠道。

老板电器品牌中的“老板”，这个词代表了上世纪80年代老板电器起步时的地位，与老板电器产品的高端定位一致。

而且放在现在的传播语境下，老板这个词，有很强的陌生感。

现在主理人这个词之所以如此流行，一个原因就是企业家或者职业经理人，觉得老板这个词太严肃，太有距离感。

称谓的变化，反映了买卖双方关系的变化，同时也是老板电器最需要补充的一课——重塑与消费者的关系。

有投资者表示，经过走访，发现很多省级代理人普遍年龄稍大。听说集团正在研究让代理人的孩子继承代理权，问这样做的战略意义是什么？

这位投资者的言外之意大概就是老化的方式，旧的思维方式是否能和现在的主流客户建立良好的关系。这个问题能通过传承来解决吗？

如今，80后、90后甚至00后从事装修的消费者，接触信息、吸收知识的方式非常迅速。目前很多商品的参数值和价格都是透明的，这让“贵就是好”的心智越来越无法建立。

就产品而言，老板电器已经不再坚持高档，而是多价段并进，形成多元化的品牌矩阵。：其品牌帝泽定位超高端，老板定位高端，名气面向中端市场，厨师定位年轻，金帝定位专注。

如前所述，老板电器不再坚持拳头产品，而是将产品分为三大类。

第一类是抽油烟机、燃气灶、消毒柜，属于需求更刚性的类别。第二类包括一体机、蒸笼和烤箱，是年轻人更喜欢的新型烹饪产品。第三类包括洗碗机、净水器和热水器。此外，还有集成灶和其他小电器。

而且从今年的中期报告来看，老板电器的成熟产品油烟机和煤气灶最强，收入下降分别为2.85%和1.17%，而第二类群和第三类群则严重下降，蒸箱、烤箱下降18.47%和23.48%，洗碗机、净水器和集成灶也在下降。

(来源：2024年老板电器中报)

因为油烟机和煤气灶这类成熟产品几乎卷不开，顾客会更加信任老板电器这样的老品牌，但是同时也说明，老板电器还在吃老本，在新兴产品上，产品实力和品牌实力都不够。

除了市场定位之外，老板电器还在营销和创新方面下了很大功夫，重塑与消费者的关系。

首先，营销，还有比较成功的营销case。

举例来说，像王一博这样的年轻顶流是为了接近顾客。

举例来说，2021年国庆节，老板电器在抖音上推出了“洗碗机之歌”创作大赛，主题是“做饭很开心，洗碗很痛苦”，“洗碗机之歌”在国庆当天的播放量超过500万。

二是创新。

创新的起源，要么是发现新的需求，新的场景，要么是从供给侧提升技术，给消费者更好的体验。

比如前者集成灶，可能存在老板电器副总裁何亚东所说的“只适合小户型，规模小做不大”的弊端，但只有先发现需求，占领市场的公司才能享受蓝海收入。哪有那么多家家户户都需要，市场规模极大的商品，不断发现小跑道可能是厨房电器行业未来的重要增长逻辑。

后者，比如AI，何亚东曾经在公共场合说:“我们没有把自己定位在家用电器上，而是定位在做饭。”这个新定位服务于老板电器的“食神”AI烹饪模型。

在AI方面，方太、华帝、美的等知名企业也在跟进。虽然不清楚技术进步能在多大程度上成为经济效益，但目前来看，卷曲的方向总比没有好。

本文来自微信微信官方账号“市值榜”（ID：作者：贾乐乐，编辑：赵元，36氪经授权发布，shizhibang2021)。

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