京东方：“隐雷”出现，魔咒难逃。

京东方A（000725.SZ）2024年第二季度财务报告(截至2024年6月)于北京时间2024年8月27日晚发布，重点如下:

总体表现：涨价，促进业绩复苏。京东方2024年第二季度实现营收475亿元，同比增长12.5%;第二季度毛利17.5%，同比提升6.5pct。由于面板价格上涨，收入和毛利率的增长主要是由于面板价格的推动。。结合面板市场价格的情况，海豚君认为公司目前的业绩仍然主要是价格带来的，但出货量并没有明显增加。；

业务分项状态：显示器件是主要的增长源。显示器件是京东方最大的收入来源，占80%以上。显示器件业务在2024年上半年同比增长14.87%，它是企业增长的主要来源。。由于面板价格上涨，上半年，公司显示器件业务的毛利率也回升至13.9%，促进企业整体毛利率的提高；

费用及经营状况：虽然净利率有所回升，但库存再次上升。。本季度归母净利润为13亿元，同比增长166%，净利率也提高到2.7%。虽然表现正在好转，但是这个季度公司的库存又上升了。库存的增加，也会给公司的经营带来压力。

海豚君的总体观点：京东方这次的财务报告不太好。

假如单从数据来看，公司的经营方面似乎正在好转。这个季度的收入和毛利率都在上升，最终盈利端也符合业绩预测(上半年归母净利润21-23亿元)。

根据BOE的财务报告，公司最大的收入来自显示器件业务(接近80%)。因为商业产品主要是屏幕面板，面板价格变化对公司业绩有直接而主要的影响。。伴随着面板价格的上涨，公司的业绩方面也迎来了明显的改善，正如季度的增长一样。

由于财务报告主要是对过去经营状况的反映，而公司下一步的业绩仍然受到面板价格走势的影响。。面板价格主要受市场需求的影响，因为供应方变化不大。

从各个方面看目前的市场需求：

1）终端市场：目前面板的下游市场主要是电视，从市场数据来看，2024年上半年电视品牌出货量为9071.7万台，仅同比增长0.8%。从各个市场的表现来看，下半年的需求并没有明显增加的迹象；

2）产业链：结合面板价格和公司财务报告，本季度公司面板出货量也没有明显增加。。而且之前的面板涨价，主要是受到厂家收缩产能和产业链补充库存的影响。但是，由于下游需求没有持续性，从七月份开始，面板价格再次下跌。。

3）存货：根据这份财务报告，本季度京东方存货再次上涨。，它还符合上述终端市场和产业链的状况。库存的增加，也会给企业的经营带来压力。

总的来说，海豚君认为，虽然这份财务报告的数据似乎有所改善，但实际上存在隐患。从动态的角度来看，行业需求没有改善，公司库存再次上涨。面板价格从7月份开始下跌，下半年公司业绩再次承压，公司难逃周期魔咒。

下面是海豚君对京东方的具体分析。

第一，整体业绩：涨价，促进业绩复苏

1.1营收端

2024年第二季度，京东方总收入为475亿元，比去年同期增长12.5%，略低于市场预测(487亿元)。在价格不断上涨的推动下，公司季度营收连续四个季度达到450多亿元。

虽然本季度公司营收同比增长12.5%，然而，与去年同期相比，第二季度各种尺寸的大面板价格几乎增长了15%。。可以看出，该季度公司的出货量表现并不理想。。

1.2毛利端

2024年第二季度，BOE实现毛利82.9亿元，同比增长78.5%。本季度，公司毛利率为17.5%，同比增长6.5%。pct。本季度公司毛利率持续上升，通常是由于面板价格上涨所致。

伴随着毛利率的提高，公司的利润率已回到盈亏平衡线以上。

1.3面板价格

这一季度京东方业绩的提升，主要是由于面板价格的上涨。所以，面板价格是如何表现的呢？

来自Witsview 从8月下旬的价格来看，65英寸/55英寸/43英寸/32英寸的价格分别为173美元/127美元/64美元/35美元。与去年同期相比，各大面板的价格都有不同程度的上涨。

但不可忽视的是，面板价格从7月份开始再次整体下跌。事实上，从第二季度的财务报告中，我们也可以看到线索。虽然第二季度的价格处于阶段性高位，但出货量并没有大幅上升的迹象。

由于面板的最大需求来自电视市场，电视的销售直接关系到面板的出货情况。但即使今年有奥运会等比赛，2024年上半年全球电视品牌出货量也只增长了0.8%。尤其是在房地产因素和年轻人使用习惯发生变化的情况下，中国市场的销售额并没有预期的那么大。

总的来说，海豚君认为面板价格之前有所回升，主要是厂家主动涨价和产业链备货推动的。但由于下游市场需求没有明显增长，本轮涨价不可持续。

第二，业务分项情况：显示器件是来源

2.1营收分项

由于近年来JD.COM频繁调整报表的子项规格，只能看到具体的业务趋势。在目前的公司报表中，显示器件业务和物联网创新业务仍然是两大业务。

1)显示器件业务：上半年营收780.13亿元，同比增长14.87%。显示器件业务是公司的传统主营业务，主要包括电视、手机、笔记本等显示产品。上半年收入增长主要受面板价格上涨的推动；

物联网创新业务：上半年营收171.56亿元，同比增长10.57%。偏To B业务主要是物联网细分领域的整体解决方案，如智能园区、智能金融、智能交通等。，受面板行业周期影响较小；

3）相关业务：与京东方有关的业务还包括传感器和解决方案，MLED、智能医师等，但目前这些业务所占比例很小，对公司业绩影响不大。

2.2毛利分项

由于显示器件业务占80%以上，企业毛利率的走势基本依赖于显示器件业务。

1)显示器件业务：上半年毛利率为13.9%，同比增长7.9% pct。显示器件业务毛利率的提高，主要是由于面板价格的上涨，受到行业周期的极大影响；

物联网创新业务：上半年毛利率为11%，同比增长2.4%pct。物联网创新业务毛利率的提高，主要是由于下游需求的回升。由于面板周期的影响，业务毛利率稳定在10%周边。

费用及经营状况：虽然净利率有所回升，但库存再次上升。

3.1营运指标

当行业周期下降时，更重要的是关注公司的库存和运营指标。

库存状况：本季度为260.29亿元，比去年同期增长1.6%。这个季度的库存/收益率，回升到0.55。根据市场需求和第二季度出货情况，公司出货量放缓，库存状况再次上升。。

②收款情况：本季度327.52亿元，同比增长18.6%。应收账款/收益比例为0.69，处于相对合理的水平。

费用率3.2的情况

京东方四项费用在2024年第二季度总额为54.57亿元，同比增长11.4%。费用的增加主要来自于R&D投资的增加。四项费用率为11.5%，由于收益方的增长，公司的整体成本率有所下降。

第一，销售费用：本季度8.95亿元，比上年同期下降10.1%，销售费用下降1.9%。企业的销售费用与收入变化有一定的相关性；

二是管理费用：本季度 管理费用率为13.77亿元，同比增长5.3%。 2.9%。企业的管理费用相对刚度，受收入影响不大；

三是研发费用：本季度30.8亿元，同比增长18.1%，研发费用6.5%。在四项费用中，公司R&D支出占比最大，公司持续重视R&D投资；

财务费用：本季度1.05亿元，财务费用为0.2%。企业财务费用占比较小，影响不大。

3.3纯利润

2024年第二季度，京东方实现了13亿元的归母净利润，同比增长166.4%。公司本季度业绩回升的主要动力是面板价格的持续上涨。

公司净利率在2024年第二季度再次回升至2.7%。面板价格上涨，推动显示器件等服务毛利率上升，进而推动企业净利率回归盈亏平衡线。

本文来自微信微信官方账号“海豚投研”（ID：haituntouyan），作者：海豚君，36氪经授权发布。

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