德邦证券：给予光威复印件购买评级

2024-08-28

郑广德邦证券有限公司 , 王逸枫最近研究了光威复合材料，并发布了《碳纤维持续承压，碳梁业务恢复性增长》的调查报告。本报告对光威复合材料进行了买入评级，目前股价为 26.1 元。

光威复材 ( 300699 )

投资要点

事件 :2024 年 8 月 26 日本，公司发布 2024 24H1年半年度报告企业实现营收合同 11.56 亿元，同比 -实现归母净利约5.53% 3.68 亿元，同比 -扣除非归母净利约10.87% 3.24 亿元，同比 -15.23%；从季度来看，24Q2 企业实现营收合同 6.44 亿元，同比 -3.37%，环比达到归母净利约25.98% 2.11 亿元，同比 -12.74%，环比扣除非归母净利约34.14% 1.98 亿元，同比 -12.22%，环比 57.36%。

碳纤维和预浸料业务继续承压，碳梁业务复苏。第二季度，公司环比增长，但碳纤维等主营业务仍面临巨大压力。根据百川盈孚，24Q2 国内碳纤维市场平均价格 93.37 元 / 千克，同比 -23.99%，环比 -大丝束2.18%， / 小丝束的均价各有约定 76.81/109.92 元 / 千克，同比 -23.25%/-24.51%，环比 3.10%/-5.57%，吉林系在成本支撑下 4 月末大丝束价格小幅上涨，但尚未趋势性行情。就业务划分而言：

扩展纤维持续承压：碳纤维板块 24H1 实现营收约 6.82 亿元，同比 -毛利率约为11.16%。比去年同期减少58.61% 2.33pct，履行传统定型产品大合同，累计合同执行率工业用高性能碳纤维97.00%受市场价格下跌影响，收益同比下降。

碳梁业务恢复增长：24H1 企业碳梁业务实现营收约收 2.49 亿元，同比毛利率约为8.24%。 22.25%，同比 6.78pct，碳梁业务收入恢复增长，盈利能力提升，主要是新寻找客户的业务规模扩大，以及上游原材料市场格局的变化。

预浸料仍然受到渔具和体育休闲需求的疲软影响：24H1 企业预浸料业务实现营收预约 1.17 亿元，同比 -毛利率约为19.16%。 33.51%，同比 -3.03pct主要受到部分应用项目延迟、渔具和体育休闲领域市场需求下降等因素的影响。在国内大型飞机、无人机等高端应用领域，我们认为后续预浸料业务有望取得突破。

汇款影响财务费用。24H1 公司费用比例约为 12.48%，同比销售2.65pct / 管理 / 研发 / 财务费用分别为 0.64%/4.81%/7.14%/-0.12%， -0.15/-0.24/ 1.47/ 1.57pct，其中财务费用上升较多主要是因为汇兑收益下降，24H1 企业汇兑收益约 185.11 万元，同比 23 年同期的 1698.84 万元降低 89.10%。

包头项目正式投产，股权激励评估目标提升。24 年 6 公司内蒙古光威项目一期年产 4000 吨项目正式投产，有利于公司充分发挥产业链优势，丰富产品体系，满足下游各应用领域对碳纤维的个性化需求，提高产品竞争力和市场份额。但短期来看，由于民用纤维价格持续触底，包头项目投产固化后折旧增加，短期包头项目的投产可能会对公司业绩产生一定的影响。因此，根据新方案，公司提高股权激励评估方案，24-25。年度股份激励评估解锁的最低点是 9.02 和 10.62 1亿元(归属指数 70%)，最低触发值比原方案低。 12.13 和 14.41 亿元下降 25.63% 和 26.32%。

投资建议：我们认为，T700G是一家军用碳纤维龙头企业。、T800H、M40J、M55J、T700S/T800S、T1000 等新产品包头新产能有望推动企业进入下一个高质量增长阶段。考虑到包头项目投产或降低公司单位价格，我们稍微降低了之前的利润预测，估计公司。 24-26 年归母净利润为 9.05、10.96 和 12.87 亿元，现价对应 PE 分别是 23.97、19.80 和 16.86 保持“买入”评级倍。

风险提示：军方订单存在不确定性；新产品开发不及预期；新项目进展不及预期。

根据近三年发布的研究报告数据，华泰证券庄汀洲研究人员团队对该股进行了深入研究，近三年平均预测准确度高达预测87.33% 2024 年度归属净利润为利润 9.36 十亿，根据现价转换预测。 PE 为 23.1。

最新的利润预测细节如下：