德邦证券：给姚记科技买入评级

马笑有限公司德邦证券有限公司 , 近日，王晶晶对姚记科技进行了研究，并发布了调查报告《不断推进时尚卡牌战略，看好游戏和营销业务复苏》。本报告对姚记科技进行了买入评级，目前股价为 19.6 元。

姚记科技 ( 002605 )

投资要点

事件：公司发布 2024 年度报告，24H1 实现营收 19.08 亿元，同比 -18.65%；归母净利 2.84 亿元，同比 -30.29%；扣非净利 2.69 亿元，同比 -32.05%。24Q2 单季营收 9.27 亿元，环比 -5.58%；归母净利 1.33 亿元，环比 -11.6%；扣非净利 1.19 亿元，环比 -20.24%。

短期收益端压力，毛利率端同比改善。分业务看，公司 24H1 游戏和营销业务阶段性下滑，扑克业务相对稳定。24H1 游戏收入 5.13 亿元，同比 -27.28%；数字化营销收益 8.79 亿元，同比 -20.29%；扑克牌收益 4.91 亿元，同比 -4.72%。关于毛利率，公司 24H1 游戏业务毛利率 96.24%，同比 数字营销业务毛利率0.61pct 4.99%，同比 扑克牌业务毛利率0.66pct 30.45%，同比 4.42pct。

推进“大娱乐”发展战略，看好主营业务复苏。公司将继续坚持“大娱乐”发展战略，积极扩大扑克牌业务规模，推动手机游戏创新研发。

(1)筹资项目有序推进，扑克业务有望突破产能瓶颈，增加收入规模。企业有序推进“年产” 6 一亿副扑克牌生产基地建设项目"，截至 24H1 已经筹集了资金净额 5.75 募投项目累计投资额度为亿元， 1.56 亿元。公司 2021 年度扑克牌产量 9.74 亿副、2022 年度扑克牌销售 10.37 一亿副，已经处于超负荷生产状态。募集投资项目实施后， 2028 年度企业扑克牌销售将能够实现 13.56 亿副。随着扑克牌新产能的逐步释放，公司收入规模有望持续增长。

(2)钓鱼类游戏商品不断迭代，长期经营稳定。为了延长生命周期，公司加强了游戏产品的精细化运营。在国内游戏产品中，钓鱼游戏基本稳定，指尖钓鱼，钓鱼炸翻天，姚记钓鱼， 3D 版本已经运营多年，玩家粘性极强；海外游戏产品《BingoParty》《Bingo Journey》《Fishing New Era》钓鱼派对等等。

(3)技术赋能运营，精准营销提高交付回报率。基于系统的视频制作团队，公司可以批量生产高质量的内容，同时开发智能后台与巨型发动机深度对接。 Marketing API，提高广告营销效率。

利润预测：我们对公司游戏和营销业务的复苏持乐观态度，以及扑克业务产能释放后的增加。

对公司进行预测 24-26 年收入为 47.25/52.86/57.74 亿元，对应 YOY9.24-26%/11.9%/9.2% 年归母净利 6.72/7.63/8.52 亿元，对应 YOY19.3%/13.8%/11.7%。保持“买入”评级。

风险提示：流水业绩低于预期，扑克牌销量下滑，数字化营销业务回暖低于预期等。

根据证券之星数据中心近三年发布的研究报告数据，开源证券田鹏研究员团队对该股进行了深入研究，近三年的预测准确度均值为 预测71.27% 2024 年度归属净利润为利润 7.08 十亿，根据现价转换预测。 PE 为 11.4。

最新的利润预测细节如下：

此股近期 90 天内共有 8 家庭机构给予评级，购买评级 7 家庭，加持评级 1 家；过去 90 天内机构目标均价为 30.05。

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