十三七十亿烟消云散！女人的茅台崩溃了。

2024-08-27

"女人的茅台"，也扛不住。

8 月 21 日，“女子茅台”爱美客交出。 2024 年中业绩答卷，财务报告显示，2024 2008年上半年，公司实现营收 16.57 亿元，同比增长 13.53%；净利润为 11.21 亿元，同比增长 16.35%；扣除非净利润为 10.89 亿，同比增长 16.58%；基本上每股收益 3.72 元，同比下降 16.4%。

对业绩增长而言，爱美客表示，主要有三个因素：

一是医疗美容服务社会接受度不断提高，产业增长确定性高；

二是企业商品协同作用明显，体现了产品矩阵的竞争优势；

三是加强品牌建设，提升品牌影响力。

乍一看，这份财务报告似乎还不错。但是，市场并不买账。

财务报告发布后，爱美客直接闪崩，暴跌超过四年来，12%创下了新低。所以，为什么业绩不错，但是股价却屡创新低？

对股价下跌，爱美客对外回应称，股价下跌受多种因素影响，公司经营生产一切正常。

当然，市场没有无缘无故的上涨，更没有无缘无故的下跌。市场之所以选择用脚投票，其实是因为它隐藏在财务报告中。

据财务报告显示，第一季度，爱美客的收入是 8.08 亿元，同比增长净利润为28.24% 5.27 亿元，同比增长 27.38%。但在第二季度，其收入增长率明显下降。爱美客第二季度的收入是 8.49 亿元，同比增长 2.35%；归母净利为 5.93 亿元，同比增长 8.03%。

换句话说，爱美客在第二季度的业绩增长率都跌破了两位数的增长率，业绩增长率已经降到了个位数。据悉，这是爱美客上市以来业绩增速最差的一次。

因此也不难解释，为什么爱美客在业绩好转时，股价却不断创出新低。

值得注意的是，爱美客股价目前还没有停止下跌的迹象。

据统计，如果从最高水平来看， 596.69 元 / 从股票计算开始，爱美客三年跌幅超过。市值蒸发超过75%。 1374 1亿元；如果从年内计算，爱美客的跌幅也会超过年内市值蒸发32%。 202.5 亿元。

有些人曾经说过，所有能让人上瘾的生意，都是一台“非常富裕的机器”。

之前的茅台让所有爱喝酒的男人上瘾；透明质酸让所有爱美的女人上瘾。这注定了爱美的生意注定不会太普通。

2020 年 9 月亮，被称为“女性茅台”的爱美客在深交所上市。这个爱美的生意通过招股书揭开了神秘的面纱。

一款成本价 32 块状玻尿酸产品，出厂价高达 2500 元，而到了终端竟然卖到了。 10800 元。由此可以看出，这个爱美的生意究竟有多赚钱。

爱美客的上市让市场疯狂。爱美的业务给市场带来了无限的遐想、精湛的增长率和广阔的市场增长空间，让原本的发行价格高达 118.27 元股价，最后被炒到了。 1331.02 人民币(除权价格)。值得注意的是，当时爱美客的销售毛利率已经高达 92.63%。

作为爱美客上市最大的受益者，其董事长简军女性的价值也在上升。

按照其最高市值计算，简军女性的财富最高超过 680 十亿美元。据有关资料显示，截至目前，简军直接持股数量约为 9406.24 万股，持仓比例约为 31.10%。再加上间接持股，其持股比例约为持有约38.33%的股份 11575.66 万股。

从拉长时间轴来看，超高的毛利率和业绩增长率确实在业绩中得到了证实。根据财务报告，2016年年到 2023 2008年，爱美客盈利 1.41 亿元增长至 28.69 七年时间增长超过亿元， 19 倍数；纯利润更多的是从 5338 万元增长至 18.58 亿元，增幅高达 33.8 倍。

今天，爱美客仍然保持着超高的毛利率。

据爱美客 2024 年度上半年财务报告显示，其毛利率高达净利率也高达94.91% 67.68%的财务报告显示，爱美客的主要产品分为溶液类和疑胶类。

具体来说，其溶液注入商品上半年实现营业收入 9.76 与去年同期相比，亿有所增长 11.65%；疑胶注入商品上半年实现营业收入 6.49 与去年同期相比，亿有所增长 14.57%。其中，商品注入溶液的毛利率为 93.98%，疑胶注入产品的毛利率高达 97.98%。由此可见，生产成本低、客单量高，使得这一爱美生意依然暴利。

到目前为止，这种“躺着赚钱”的生意，似乎出现了“缝隙”。所以，爱美客的股价就会一直下跌。

据业内人士透明质酸生产的技术壁垒并不高，但国家审批非常严格，通过国家医药产品管理局认证上市的透明质酸注射产品品种较少。

面对超高的毛利率，各种透明质酸厂商也是一个接一个。所以随着跑道玩家越来越多，我们预测这个行业的超高毛利率在未来不会一直保持下去。

目前，爱美客核心产品嗨体毛利率有所下降，这是一个非常明显的信号。

据悉，今年上半年，以嗨体为核心的溶液注入商品营收增长率下降至去年同期，11.65%的产品增长率为 35.9%；另外，以濡白天使为核心的疑胶类注入商品，营收增长率为去年同期，产品增长率为14.57%， 139%。

超高的毛利率，以及产品的稀缺性，形成了爱美客的环城河。

有了这样的加持，爱美客的产品和业绩不断增加。

众所周知，国内销售的透明质酸需要国家医药产品管理局认证，认证时间相对较长，通常需要两到三年，而爱美客主要依靠初期技术研发建立的资质堡垒。

相关资料显示，嗨体是国内唯一经国家美国食品药品监督管理局批准，临床用于颈纹修复。Ⅲ类似的医疗器械。由于其稀缺性，嗨体生命周期较长，自身 2017 自2008年上市以来一直备受追捧，即使到了。 2023 年度销售额也超过了 500 一万个。但值得注意的是，随着未来进入市场的公司越来越多，这一优势必然不会一直保持下去。

根据其财务报告，爱美客产品销量没有明显下降，但营收增速明显下降。因此，可以推断，在医疗美容市场的残酷竞争下，爱美客的嗨体也加入了“以价换量”的大军。

爱美客当然是为了摆脱大单品对公司未来的影响， 2021 2008年推出白天使，该产品是国内和世界上第一个获批的含左旋乳酸的产品。 - 乙二醇聚合物微球的皮肤填充物。

另外，爱美客的现金流也是其环城河的一个组成因素。财务报告显示，截至目前， 2024 年 6 月末，爱美客账户流动资产为 20.68 交易性金融资产亿元， 19.18 另外，公司的负债率也只有一亿元。 4.5%。这说明公司的财务比较安全。

《爱美客财报》发布后，中信证券发布研究报告称，2024Q2 企业在高基数下收入稳定，经营效率提高，盈利能力提高，在高端消费需求压力下突出领先韧性。目前Hi健康稳步增长，渗透率提升推动持续放量；天使系列贡献增量，核心单品增长动能充足；同时渠道覆盖面广，营销体系完善，运营能力保驾护航。展望未来，公司肉毒杆菌毒素上市申请受理，减肥针和脂肪溶解针提交临床申请，增资控股艾美创与产品合作介绍共同积累。 EBD 技术，加码医疗美容设备布局，多条R&D管道有序推进。以强大的产品实力和强大的运营能力，看好龙头爱美客继续领先行业，实现稳健、持续、快速的增长。

所以，中信证券给爱美客 228 块的目标价格，并保持“买入”评级。

国信证券发布研究报告称，上半年母亲净利润同比增长 16%的医疗美容产品矩阵有望继续丰富，因此保持了公司“优于大市场”的评级。

光大证券发布的研究报告显示，行业竞争加剧，去年同期数量较高，影响了第二季度业绩的提升。研究报告还认为，公司在研究中有很多管道，未来随着产品矩阵的进一步丰富，业绩端对“嗨体”系列产品的依赖将进一步减少，从而实现更稳定的增长。

此外，光大证券还认为，公司目前的估值水平反映了行业竞争加剧的预期，处于较低水平。因此，保持爱美客户的“买入”评级。