天风证券：给予舍得酒业买入评级

2024-08-27

吴立天风证券有限公司 , 近日，张潇倩对舍得酒业进行了研究，并发布了一份调查报告《关注长期控货挺价，24Q2》业绩短期压力，本报告对舍得酒业给予买入评级，当前股价为 43.78 元。

舍得酒业 ( 600702 )

业绩：24Q2 企业经营收入 / 归母净利 / 扣除非归母净利润分别为 11.65/0.41/0.33 亿元（yoy-22.7%/-88.4%/-90.3%)。

舍得 24Q2 利润大幅下降，主要原因：①在二次高端葡萄酒需求依然疲软的背景下，公司坚持“稳价、控库存、强销售”，继续愿意控制品味的商品和价格，品味仍处于阶段性去库存阶段；②增加费用率(收入下降导致表面费效比一般)。

产品端：品味舍得控货连累业绩，中档单品表现出色。24Q2 公司饮酒业务收入 10.22 亿元（yoy-中高档葡萄酒25.02%) / 普通葡萄酒的经营收入 8.76/1.46 亿元（yoy-普通葡萄酒收入比例为19.33%/-47.34%) -6.05 个百分点至 14.28%，具体看：①品位愿意控货挺价连累业绩；②中高档酒的比重迅速上升或得益于舍之道的快速增长；③普通葡萄酒收入比例下降主要是由于定制产品的减少。 SKU，但其中 T68& 沱牌特曲保持高增长。

渠道端：单一配送规模有所下降，基地市场仍然具有韧性。24Q2 公司批发代理 / 电子商务销售的营业收入分别是 9.16/1.06 亿元（yoy-26.94%/-3.02%)，其中电子商务销售收入比例同比增长 2.35 个百分点至 10.36%；24Q2 本省 / 省外经营收入分别为 3.66/6.55 亿元（yoy-18.45%/-28.35%)，本省酒水收入占比同比 2.89 个百分点至 35.85%；渠道质量方面，24H1 单一经销商的规模为 97.18 万元 / 家（yoy-22.57%）。

金融方面：利润方面的减少逐月增加，合同负债逐月稳定。24Q2 企业毛利率 / 净利率各有比例变化 -10.96/-19.71 个百分点至 60.93%/3.64%，利润方面的下降幅度环比增长，主要原因：24Q2 公司销售费用率 / 管理费率各有比例 11.80/ 2.09 个百分点至 27.00%/13.87%；商业现金流同比变化 -131.31% 至 -1.29 1亿元(主要是本期销售回款减少，各种税费增加所致)；合同负债同比 / 环比各自变化 -3.47/-0.73 亿元至 1.62 亿元。

利润预测：我们预测 2024-2026 公司的营业收入每年都在同比变化 -7.5%/ 5.9%/ 9.5% 至 65/69/76 亿元(收入预测前值为1亿元) 79.5/91.5/105.1 1亿元)，归母净利各自同比变动 -28.7%/ 8.2%/14.4% 至 13/14/16 亿元，(归母净利预测前值为 20.0/23.3/27.1 亿元)，对应 PE 分别是 12X/11X/9X，预期下降主要是因为高端葡萄酒需求较弱，企业产品销售放缓。

风险提示：消费疲软；产业政策变化；产业竞争加剧；中高档商品销售量低于预期。

根据证券之星数据中心近三年发布的研究报告数据，中金公司王文丹的研究人员团队对此进行了深入的研究，近三年的平均预测准确度高达预测84.8% 2024 年度归属净利润为利润 12.23 十亿，根据现价转换预测。 PE 为 11.93。

最新的利润预测细节如下：