华源证券：给华利集团购买评级

近日，华源证券有限公司丁一对华利集团进行了研究，并发布了《24H11》调查报告 本报告对华利集团进行了买入评级，目前股价为：量价双升驱动业绩提升，盈利能力持续提升， 63.83 元。

华利集团 ( 300979 )

投资要点：

24H1 归母净利润同增 利润在预告区间的上限为29%。公司 24H1 实现营收 114.7 亿元，同比 24.5%；归母净利 18.8 亿元，同比 29.0%；扣除非归母净利润 18.5 亿元，同比 28.4%。就利润率而言，公司毛利率比较 23 年底提高 2.6pct 至 归母净利率为28.2%。 23 年底提高 0.5pct 至 16.4%。销售方面，公司 24H1 销售运动鞋 1.08 亿双，同比 18.6%。与之前的公司预测相比，营收增长处于预测区间的中间位置，利润增长处于预测区间的上限，业绩符合市场预测。

产能利用率高，突出订单修复速度快，未来仍有稳定的提产计划。1)产能利用率高，公司 24H1 由于订单恢复和新客户合作驱动，产能利用率由新客户驱动 23 年报的 87% 尽快恢复至 订单修复节奏快，97%；2)期间费率波动，管理费率的提高是指公司业绩的提高，财务费用的波动导致汇兑损失，所得税增长导致净利润的增加，香港子公司对母公司分红的提高；3)生产预期稳定，公司 24H1 共有两家鞋厂和一家鞋厂投产，24H2 为了提高产能，印尼和越南将继续新建或扩建工厂。

α 与 β 共振推动公司订单增长，客户结构变化驱动 ASP 上涨。从订单量需求方面来看，公司未来订单增长主要来自:1)行业发展和下游品牌去库周期结束；2)增长势能较好的品牌订单需求增加；3)拓展新客户。从订单供给方面来看，公司 2024Q1 已公布 2 家用新鞋厂投产及未来新厂投产预期，有望满足新客户的需求。从 ASP 终端看，公司客户结构调整驱动代工鞋商品商品 ASP 增长，有望促进业绩提升。

利润预测与估值：持续看好公司短期业绩修复和中长期增长，保持“买入”评级。作为中国运动鞋代工的头部公司，公司以短期行业需求修复、中长期产量提升、客户结构变化为驱动。 ASP 增加带来量价双升预期，长期估值有提升空间。公司是我们的预期 2024-2026 年归母净利分别为 39.0/44.8/51.2 亿元，2024 年对应 PE 为 19.3X，考虑到公司在规模和全球化下的盈利能力优于公司，头部客户粘性强，中长期量价双升逻辑，保持“买入”评级。

风险提示：国际形势变化风险；劳动力成本增加风险；客户需求修复达不到预期；跨市场选择与公司风险相比。

根据证券之星数据中心近三年发布的研究报告数据，郭盛证券杨莹研究员团队对该股进行了深入研究，近三年平均预测准确度高达 预测的86.99% 2024 年度归属净利润为利润 38.92 十亿，根据现价转换预测。 PE 为 19.17。

最新的利润预测细节如下：

此股近期 90 天内共有 25 家庭机构给予评级，购买评级 23 家庭，加持评级 2 家；过去 90 天内机构目标均价为 76.88。

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