国金证券：给予阳光电源购买评级

2024-08-26

姚遥国金证券股份有限公司 , 宇文甸最近研究了阳光电源，并发布了一份调查报告《盈利能力持续亮眼，有望加快下半年海外储能订单的确认》。本报告对阳光电源进行了买入评级，目前股价为 68.12 元。

阳光电源 ( 300274 )

业绩简评

2024 年 8 月 23 日，公司发布中期报告，2024 年度上半年实现收入 310 亿元，同比增长 8.4%；归母净利 49.6 亿元，同比增长 13.9%。其中 2Q24 实现营收 184 亿元，同比增长 14.7%；归母净利 28.6 亿元，环比增长 36.6%，符合我们的预期，略超市场预测。

经营分析

光储商品价格下跌，盈利能力持续保持高位：逆变器收益 131 亿元，同比增长毛利率为12.6% 同比增长37.6% 1.7pct。储能系统的收益 78 同比减少1亿元毛利率为8.3% 同比增长40.08% 12.6pct，逆变器是我们判断的 / 储能收益同比增速放缓，同比增速放缓 / 由于原材料价格下跌，推动产品单价下跌，同比下降的根本原因。上半年，根据最新的会计准则，公司将确保类别的保修费用计入运营成本。修复后，预计上半年逆变器和储能系统的毛利率约为 40%、43% 上下，持续去年高利润状态。

股票和合同负债环比增长，有望支持公司业务兑现高增长：截至目前 2024Q2 末存货 281 与年初相比，亿元增加 67 原材料亿元 / 在商品 / 库存商品 / 合同履行费用分别为 56/84/98/120 亿元，每个人都比年初增加 15/27/15/34 亿元（环比 36%/ 47%/ 18%/ 41%)，主要是由于公司各项业务的增长，备货的增加。合同负债 90 与年初相比，亿元增加 25 亿元，其中 78 预收货款为亿元，较年初增加。 31 亿元（环比 68%)，显示公司在手订单充裕，有望支持公司业务实现高增长。

由于采购和税费增加，经营现金流同比下降:经营活动现金流净额 -21 同比减少1亿元 74 一亿元，根本原因是上半年公司的商品，接受劳务支付的现金，以及各种税费的增加。

加快了海外储能订单的释放，非美国地区的比例明显提高：据我们统计，2023-2024 每年公布的海外储能订单规模高达 17.7GWh，在这些地区中，订单规模较大的地区分别是中东、澳大利亚和欧洲，每个地区的比例都是 49%、22%、19%，随着海外新兴市场大储备需求的逐步增加，公司对美出货比例大幅下降，进一步提高企业的综合竞争力和抗风险能力。

利润预测、估值和评级

根据公司报告和我们对行业的最新判断，微调 2024-2026 年归母净利润预测到 123、150、180 亿元，对应 PE 为 11、9、8 保持“买入”评级和重点推荐。

风险提示

国际贸易政策风险；汇率波动风险；竞争风险加剧。

根据近三年发布的研究报告数据，招商局证券张伟鑫的研究人员团队对此进行了深入的研究，近三年的预测准确度均为预测78.16% 2024 年度归属净利润为利润 107.85 十亿，根据现价转换预测。 PE 为 9.38。

最新的利润预测细节如下：