金子再次上涨，这一轮也就结束了。

2024-08-25

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这个信号就是美联储降息落地，落地的那一刻金价基本也就达到了顶峰！

不经意间，今年黄金的涨幅已经超过 20%，最近更是因为突破。 2500 美金 / 盎司整数关口又一次被人讨论。

由于美联储降息越来越近，黄金价格上涨的势头越来越强劲，很多人都把它作为继续看涨黄金的有利证据。

不过，作者认为，黄金的上涨基本上已经到了鱼尾阶段。一旦美联储降息，黄金价格的顶部将基本形成。剩下的时间，主要基调是调整。

金价将继续飞奔，除非出现两种情况：

首先，美国金融体系陷入困境，导致美联储不得不再次打开水闸，疯狂扩大表格，并迅速压低利率 0 周边。

第二种情况是美国经济明显衰退，导致美联储前期降息速度快于市场预测，从而进一步支撑黄金价格。但在这种情况下，即使黄金价格上涨，空间也远小于第一种情况。

为了说清楚上面的结论，我先简单说一下我对黄金的分析框架，然后根据框架进一步说明我目前的具体情况。

简而言之，我对黄金的分析框架是以收益为基础的，如图所示：

总而言之，就是：金钱决定了黄金的上升空间，利率提高了黄金的变化弹性。

黄金看似是一种贵金属商品，但骨子里更像是一种美元货币。你可以通过翻看中国央行的任何负债表来找到黄金作为资产。这意味着中央银行印制的任何钱都有一部分黄金作为底层资产。

如果世界经济遭受重大挫折，需要依靠超额货币(尤其是欧美)来维持流动性，保证经济不会崩溃，而黄金在供需关系基本稳定的情况下很容易上涨。

归根结底，水多面少，用更多的钱来计价黄金，黄金价格自然上涨。

不要相信，随便看看 2000 全球非常宽松的年初，08 年度贷款危机之后，央行的扩张和 2020 年度疫情期间的无限量化大撒币，这三个阶段都是大放水，金价暴涨的时期。

利率作为衡量货币收益的标准，与通货膨胀联系在一起，黄金的短期波动受实际利率(即实际收益率)的不断变化的影响。

概括起来就是：通胀＞利率，则实际利率下降，代表货币实际收益下降，利多黄金；相反，利空黄金。

对于分析金价涨跌的美元指数、美国国债、通货膨胀和战争，本质上也是从收益性和不确定性两个角度来分析的，但核心缺乏明确的收益率比较，不够清晰。

当然，以上也不是我的废话。这是我与美国黄金行业协会黄金回报率相结合的归因模型。（GRAM）和近 20 从年金价格和货币、实际利率的具体波动中提炼出来。

下面的图片就是黄金行业协会。 GRAW，通过对过去金价涨跌的统计， 5 一个因素的作用，去把握金价涨跌的分析规律。

它的核心也是从收益(只是用成本来衡量)的角度来分析的。

好了，简单说一下框架，下面我们就来关注一下黄金为什么会再次上涨，这一轮也就结束了。

第一，为什么说还会再涨一点？

主要原因是美国经济将逐渐衰退，回到疫情爆发前的状态。由于美联储降息和通货膨胀下降，为了支撑金价上涨，美元的实际利率还有进一步下降的空间。

根据德邦证券研究报告，美元实际利率下降 1% 这将推动金价上涨 5%。现在美元的实际利率接近 0.9%（10 年债收益率 3.88% —通胀率距离正常化的实际利率水平(略低于2.9%) 0）还有近 1% 空间。

也就是说，由于美元的实际利率，金价还是有的。 1% 大概还有空间 5% 上下增加。

那么为什么在降息落地的那一刻，金价也会达到顶峰呢？

原因有二：

其一、市场预测通常会打提前量-降息对黄金价格的好处会很早被市场消化。

这种情况主要是因为官方降息通常落后于市场。

例如，2007 年 10 月美联储正式宣布降息，而美债收益率早就在于 2007 年 7 月份开始下跌；比如，2019 年 8 月美联储正式宣布降息，而美债收益率早就在于 2019 年初开始下跌；例如，这一次，美联储还没有降息，但去年 10 美债收益率从月开始下降(3 月、4 月亮因为美联储不加息态度强硬而放缓)、6 每月抵押贷款的利率也逐渐下降。

也就是说，自去年 10 本月初，这一轮金价上涨已提前消化降息。

其二、从统计学上讲，也证明降息前金价早已达到顶峰，降息期间金价将呈现非常复杂的波动下跌。

根据光大证券的统计，从 1970 美联储今年到现在 12 次降息，降息前 1-3 黄金价格在几个月内普遍上涨。但从时间段来看，降息前的黄金价格高点领先于降息首日，领先时间领先。 1-42 天空不等，平均为 11 天。

它还从侧面证实，黄金价格达到顶峰的时间领先于降息。

在降息期间，金价能调整多少主要取决于降息期间的经济复苏。

如果恢复得好，通胀下降会比较慢，甚至会抬头，所以即使降息幅度很大，也很容易导致实际利率下降缓慢，进而导致黄金价格下跌。

此外，这一轮全球降息周期还有一个非常特殊的情况，那就是非美国降息比美国早，这将通过汇率影响黄金的需求——非美国黄金客户买得起的黄金越少，对黄金的负面影响就越大。

总之，笔者认为，全球放水(尤其是美国)和美元的实际利率变化决定了黄金价格的涨跌。随着美国通货膨胀的逐渐下降，黄金价格将随着美元实际利率的下降而继续上涨。但目前已接近鱼尾市场，再涨一点，这轮黄金牛市短期内几乎就结束了。

谨慎，完全可以等待新一轮经济(货币)扩张再找机会！！

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