TF证券：给予中兴通讯购买评级

最近，TF证券有限公司对中兴进行了研究，并发布了一份调查报告《持续稳定增长，继续深化“连接” 计算能力“行业机遇”，本报告对中兴通讯进行了买入评级，当前股价为 26.16 元。

中兴通讯 ( 000063 )

事件：

中兴通讯发布 2024 年度半年度报告。2024 年上半年实现营业收入。 624.9 亿元，同比增长 2.9%；归母净利 57.3 亿元，同比增长 4.8%；扣除非归母净利润 49.6 亿元，同比增长 1.1%。

1、经营稳健，坚持“连接” 计算率“主航道”

上半年，在全球经济动能不足的背景下，公司继续实现业务稳步增长。从收益方面来看，上半年同比增长。 2.9%，单 Q2 收益实现 319.1 亿元，同比增长 1.10%。

分业务方面，上半年运营商网络业务实现营收 372.96 亿元（yoy-8.61%)，运营商客户上半年相关投资较弱，移动和联通上半年资本支出全年规划不足。 37%，下半年或有望加快运营商网络业务复苏。政府企业业务方面，上半年实现收入 91.72 亿元（yoy 56.09%)，主要是由于服务器和存储业务收入的增加，公司掌握了计算能力和信创带来的新市场机会，推动收入回归快速增长轨道；在消费业务方面，上半年实现营业收入。 160.19 亿元（yoy 14.28%)，主要是因为家庭终端、手机产品的营业收入都在增加。

2、由于收入结构的影响，毛利率同比下降，成本控制有效。

上半年，公司实现了毛利率 同比下降40.47% 2.75pct，我们认为主要受产品结构影响，上半年高毛利率运营商业务比例下降。同时，由于收入结构的变化，政府和企业的毛利率同比下降。 5.74pct 所致。就业务而言，运营商网络实现毛利率 54.32%（同比 0.12pct）；政府企业的毛利率 21.77%（同比 -5.74pct）; 消费业务毛利率 18.93%（同比 1.11pct)。费用方面，上半年公司销售、管理、R&D费用同比下降，财务费用同比增加主要是汇率波动造成的汇兑损失，上年同期为收益。企业成本控制相当有效，期待下半年整体毛利率企稳回升，持续的成本控制带来盈利能力的提升。

3、拥抱 AI 深化"连接 “计算率”，数据中心持续布局，抓住行业机遇

企业积极把握数字浪潮的机遇，坚持“数字经济筑路者”的生态定位。对于数据中心产品，提供一系列符合整个场景需求的智算商品，适应行业主流 GPU；同时推出国产极高密度高密度 400GE/800GE 基于自主研究的框式交换机 7.2T 分布式共享芯片和 112Gb/s 性能行业领先的高速总线技术。构建智能计算场景下的数据中心全栈解决方案和端到端交付能力；推出浸没式液冷、冷板式液冷、大功率间蒸、一体化电力模块等创新节能产品；推出全栈全场景智能计算解决方案，赋能千行百业数字化智能转型需求。企业不断加强产品竞争力，密切关注计算率，AI 在菲律宾和印尼，行业机遇不断扩大，全球市场规模同比增长超过 50%。在大数智化产业浪潮的机遇下，我们认为公司的R&D能力突出，每年都有 200 超过1亿的R&D投资赋能公司具备全栈解决方案和自研芯片的能力，抓住行业机遇，快速发展。

利润预测和投资建议

总体而言，国内运营商下半年 capex 或者将逐月提升，与未来相比， capex 估计比较稳定，公司经营业务有望持续稳定。而且政企业务的收益率 / 连接 / 需求拉动软件等需求，迎来加速增长。与此同时，随着公司提高效率和控制费用，规模效应有望继续显现。预估公司 24-26 每年实现归母净利润 103/114/125 亿元，相应估值为 12/11/10 倍。保持“买入”评级。

风险提示:宏观政治风险、计提减值风险、计算率发展不如预期风险、运营商基站建设节奏风险、国家风险、知识产权风险等。

根据证券之星数据中心近三年发布的研究报告数据，浙商证券张建民研究员团队对此股进行了深入研究，近三年平均预测准确度高达 预测94.27% 2024 年度归属净利润为利润 100.09 十亿，根据现价转换预测。 PE 为 12.52。

最新的利润预测细节如下：

此股近期 90 天内共有 11 家庭机构给予评级，购买评级 8 家庭，加持评级 3 家；过去 90 天内机构目标均价为 37.02。

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