太平洋：给迎驾贡酒买入评级，目标价83.03元

郭梦婕太平洋证券有限公司 , 林叙希最近研究了迎驾贡酒，并发布了一份调查报告《迎驾贡酒:产品周期向上势能强劲，利润端弹性持续实现》。本报告对迎驾贡酒进行了买入评级，认为其目标价格是 83.03 人民币，当前股价为 51.78 人民币，预期上涨幅度为 60.35%。

迎驾贡酒 ( 603198 )

事件：迎驾贡酒发布 2024 2024H1年半年报 实现营收 37.85 亿元，同比 归母净利润20.44% 13.79 亿元，同比 扣除非归母净利29.59% 13.66 亿元，同比 32.65%。2024Q2 实现营收 14.61 亿元，同比 归母净利润19.04% 4.66 亿元，同比 扣除非归母净利为27.96% 4.64 亿元，同比 32.53%。

洞藏持续高增长，产品结构持续改善。分割商品，2024Q2 中高档白酒 / 普通白酒各自实现营收。 10.69/3.13 亿元，同比 24.9%/ 中高档葡萄酒占比同比增长6.5%。 2.9pct 至 77.4%。2024年渠道调查反馈 2008年上半年，洞藏实现了明确的增长目标。目前，洞藏比例已经超过 50% 并且不断完善，其中洞藏内部结构不断升级， 9、16 快速增长，洞穴 6 稳步增长，开启洞藏增长天花板，全年洞藏增长 35% 有足够的目标信心。公司产品价格稳定，渠道利润仍保持在原地 10% 上述标准，库存 2 个月，动销良好。

基地市场势能扩散，渠道运行更加精细化。区域方面，2024Q2 本省 / 省外各自实现收入 9.16/4.65 亿元，同比 22.9%/ 15.3%，省份比例同比增长 1.4pct 至 66.3%。洞藏系列产品的势能周期正在上升，这个省的消费流行气氛形成后，由点带向全省扩散，网点和核心门店数量稳步上升。渠道端运行更加细化，分色运行对终端进行分类管理，洞穴运行更加细化， 16、20 平台企业经营后加速扩张。与此同时，第二季度省外表现出色，江苏、上海等环安徽周边市场洞藏扩张逐步提升。2024Q2 本省 / 省外经销商分别达到 779/644 个，环比增长 29/ 4 个人，企业在大商打造、优商帮扶、多商合作策略下，经销商质量不断提高。

2024Q2 同比增加净利率 2.22pct 至 创历史第二季度新高的31.95%。2024H1 公司毛利率为 73.57%，同比 2.63pct， 2024Q2 毛利率 71.1%，同比 0.59pct，洞藏内部比例不断提高，推动毛利率提高。2024Q2 税金及附加 / 销售 / 管理 / 研发 / 财务费用分别为

0.60/ 0.01/-0.44/-0.34pct，在收益快速增长的规模效应下，公司投入合理，销售费用率不断优化。2024H1 净利率达 36.53%，同比 2.55ct，其中 2024Q2 净利率达 31.95%，同比 2.22pct。2024Q2 合同负债为 4.62 亿元，同比 / 环比 -0.43/-0.53 亿元，营收 Δ 预付款变化总额 14.08 亿元，同比 14.4%。2024 年度销售目标积极，年度目标收益 20%、盈利 25%，目前完成确定性较强。

投资建议：考虑到洞藏系列的高势能增长，预计产品结构优化将持续， 2024-2026 年收入增速 归母净利率分别为22%/20%/17%。 26/22%/20%，EPS 分别是 3.61/4.41/5.28 元，对应 PE 分别是 按照14x/12x/10x， 2024 年业绩给予 23 倍，目标价 83.03 元，给予“买入”评级。

风险提示 : 宏观经济压力大，结构升级低于预期，行业竞争加剧。

守正出奇的宁静而深远

险。

根据证券之星数据中心近三年发布的研究报告数据，国金证券刘宸倩的研究人员团队对这一股票进行了深入的研究，近三年平均预测准确度高达 预测的87.89% 2024 年度归属净利润为利润 28.78 十亿，根据现价转换预测。 PE 为 14.4。

最新的利润预测细节如下：

此股近期 90 天内共有 23 家庭机构给予评级，购买评级 18 家庭，加持评级 5 家；过去 90 天内机构目标均价为 80.22。

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