东吴证券：给今世缘买入评级

2024-08-20

孙瑜股份有限公司东吴证券有限公司 , 于思淼最近研究了这个世界，并发布了一份调查报告《2024H11》绩效评价：敦本务实，奋斗者先”，本报告对今世缘给予买入评级，当前股价为： 42.99 元。

今世缘 ( 603369 )

投资要点

事件：公司发布 24H1 财报，24H1 总营收 73.05 亿元，同比 22.35%；归母净利 24.61 亿元，同比 20.08%。24Q2 总营收 26.34 亿元，同比 21.52%；归母净利 9.29 亿元，同比 16.86%。Q2 收益稳定兑现，利润增长速度慢于金融产品投资损益波动所致。

Q2 收益符合预期，多价带齐驱。24Q2 实现公司酒水收益 26.1 亿元，同比 21.4%，国缘品牌商品多路并进，今世缘大众价格商品藏器待时。1)分货，24Q2 特 A 商品收益达 16.8 亿元，同比估计增速排序对开>21.1%V 系>四开。其中，自 3 月 1 日本国缘开系全线涨价，Q2 淡季公司对四开，V 系统主动控制速度，推动五代四开批价上升至 410 元左右。24Q2 特 A 类产品收益 8.1 亿元，同比 25.3%，主系优雅，柔雅不断开拓流通渠道，保持快速增长。2)区域看，24Q2 本省收益 23.8 亿元。同比淮安和南京的成熟市场分别增加了20%。 19.5%、14.1%，核心市场团购继续挖掘潜力；苏中、苏南、盐城各自增加 32.5%、19.6%、对于当地需求的增长，21.3%也实现了较强的占领。24Q2 省外聚焦核心样板市场开发，低基数下收益同比增长 36.8%。

保持良好的费用控制，投资和公允价值变化带来净利率表现。第一，盈利方面，24Q2 净利率同比 -1.4pct 至 35.3%，消除投资损益影响，主业净利率实际同比增长约35.3% 0.7pct。① Q2 毛利率同比 0.15pct 至 73.0%，估计与开系提价有关。② Q2 销售费用比例同比 -0.91pct 至 12.2%，年内公司促销和广告费用相对稳定；管理费用率(含R&D费用)同比小幅增长 0.08pct，主要工资和材料消耗费用增加。③ Q2 投资收益和公允价值变动总额损失 0.4 同比下降1亿元 0.7 亿元，连累净利率 2.1pct，主要是理财收益和私募基金浮盈波动。二是收现端看，Q2 季末公司合同负债 6.3 亿元，同比 / 环比分别是 -5.0/-3.5 一亿元，主系公司以好的动销为主，提前回款要求适当放松。

后百亿之路奋勇争先，省外全面提升。展望后百亿，省内外增长空间依然充足：本省 400 主要价格单品四开维持强势，并成功上下推进。 V 系统与雅系的发展，完成了对本省大部分增量需求的积极转换。省外聚焦" 10 N “重点市级板块，年内加强攻城拔寨力度，有效落实周边化、板块化措施，并引入“大营销管控”体系。公司 2024 年度经营目标为总营收。 122 亿元（同比纯利润约为21% 37 亿元（同比 18%）；24H1 企业全年稳步实现目标，24H2 计划通过加强红包、捆绑销售、精准推送费用等措施巩固中秋国庆销售，股权激励护航全年业绩兑现信度较高。

利润预测与投资评级：公司本省市份份额稳步增长，省外点状市场耕耘条理清晰，年度业绩目标完成确定性强。我们略调节 2024-2026 年归母净利润为 37.7、45.1、53.5 十亿元(前值分别为 38.0/46.55.7亿元，各自同比 20%、20%、当前对应的19% 24-26 年 PE 为保持“买入”评级的14/12/10X。

风险提示：江苏经济市场走弱；竞争加剧，需求持续走弱；食品安全问题。

根据证券之星数据中心近三年发布的研究报告数据，中金公司王文丹的研究人员团队对此进行了深入的研究，近三年的平均预测准确度高达预测93.23% 2024 年度归属净利润为利润 37.91 十亿，根据现价转换预测。 PE 为 14.24。

最新的利润预测细节如下：