Shopify: 亚马逊单独电商却“躺下” “雄起” 了？

2024-08-11

北京时间 8 月 7 在日晚美股市场之前，美国领先的单独电商公司 Shopify 公布了 2024 在第二季度的财务报告中，总的来说，支付和订阅业务的核心业务指标好于预期，其中订阅业务表现更强，而夸张的控制费用帮助公司挤出了超出预期的利润。，可以说是一个优秀的表现，具体要点如下：

1、在核心业务指标上，本季度Shopify 生态学总销售额（GMV）$672 亿，同比增加增长稳定，22.2%，比预期多出15美元 1亿(2.2%)。完成的总支付金额为$411 亿，比预期高出 11 亿（ 2.9%），同比增加 29.7%。Shopify 自有支付渠道的渗透率环比由 59.5% 提高到与预期相比，61.2% 60.8% 稍高。

反映订阅业务的情况 MRR(月复现收益)，本季度为$1.69 每月1亿元，同比增长高于预期$1.59%的21.6%。亿，是本季财务报告中最意想不到的一点。其中Plus 商家贡献的 MRR 同比增长了 29%，非 Plus 商家 MRR 只有增长速度 18.6%。换言之，由于订阅服务的强劲增长， Plus 商家推动的。

2、营收方面，商业服务本季度收益14.8 亿，同比增加增长率略低于18.6% GMV 和 GPV，也没有跑赢市场预测。主要是企业服务收入变现率(占 GMV 比例)同比下降 7bps 到 2.21%。我们认为商业服务变现率的下降，是 Plus 合理后果商家比重提升后的后果。

订阅服务的收益和强劲增长 MRR 指标一致，收入同比增长比预期高出26.8%。 5.6%。

3、从利润率来看，同比增加了订阅服务的毛利率 1.4pct 到 82.8%，不但增加了收入，增加了毛利率，超出预期的毛利增长幅度扩大到 6.4%。而且商业服务业务是因为变现率有所下降，同时，毛利率也略有下降 0.3pct。造成商业服务的利润率为$5.79 亿，反而略低于预期 1.4%。

4、费用视角，本季Shopify 明显低于预期的费用对于盈利释放的推动者来说是相当可观的。总运营费用约8美元亿，比市场预测低整整$1美元。亿(-11.9%)营销费用低于预期。 0.3 亿，管理费用比去年同期下降，仅支出$0.6 亿，仅此一项就比预期低了0.7美元左右。亿。

5、总利润比预期多出约 0.2 亿，而且优秀的运营费用控制更是挤出约定。 1 亿利润。促使本季度公司关键经营利润环比增长近一点 1.4 亿，翻倍。本季度是公司更加关注自由现金利润的季度。 3.3 亿，环比同样增强了约1亿。 1 亿，比预期多出约 0.9 亿。

海豚投研观点

从本季度的业绩来看，订阅业务和商业服务业务各自的业务指标都跑赢了预期。虽然实现率下降导致收入超出预期略有收窄，但在订阅业务更强的推动下，收入和毛利指标普遍优秀。随着成本的浮夸缩减，挤出的增量利润更是让人失望。 GAAP 经营利润在规格下翻倍(虽然也有利润量低的原因)。但是很明显，有增长、控制成本、放盈的表现无疑是极好的。

并且展望下一季度，公司正在引导。 20%~25% 上下收入增长(本季度为同时，预期费用支出占收入的比例仅为20.7%) 41%~42%，远低于市场预期。 44.4%。换言之，下一季度的高增长和提高利润率将继续。

从估值的角度来看，由于公司目前的高个位数 P/S 估值，大几十个 P/E 估值，处于难以客观判断是否低估、高估的位置。对后续股价走势的分析确实需要从业绩边际变化的趋势来看。

以下是本季财务报告的详细解读。

订阅、支付业务指标双双跑赢预期。

和往常一样，首先要从最能体现真实情况的经营指标入手，这个季度Shopify 生态学总销售额（GMV）$672 亿，同比增加增长稳定，22.2%。实际 GMV比预期多出15美元亿(2.2%)。

经 Shopify payment 完成的总支付金额为$411 亿，比预期高出 11 亿（ 2.9%），同比增加 29.7%。支付额增长率高于销售额增长率，可见经Shopify 完成支付约占 GMV 比例上升，环比由环比上升。 59.5% 提高到与预期相比，61.2% 60.8% 稍高。由于 Shopify 可以通过支付获得更多的收益，所以支付渗透率的提高有利于企业服务收入的增加。

反映订阅业务的情况 MRR(月复现收益)指标，本季度为$1.69 每月1亿元，同比增长 21.6%。(大致可以理解为 Shopify 每月从商家处收取的订阅费用达到 1.69 亿)，$1.59大幅高于预期。亿。可以说，本季度订阅收入是业务预期最高的点。其中Plus 商家贡献的 MRR 同比增长了 29%，而非 Plus 商家 MRR 只有增长速度跑输总体增长率为18.6%。换言之，由于订阅服务的强劲增长， Plus 商家推动的。

二是实现率略有下降，略微增加了商家的服务收入，订阅服务更加强大。

营收方面，商业服务本季度收益14.8 亿，同比增加 18.6%的增长率没有跑赢。 GMV 和 GPV 的增速，与市场预测相比，没有明显的跑赢。。背后原因是企业服务收入变现率(占 GMV 比例)同比下降。 7bps 到 2.21%。结合 Plus 商家 MRR 我们认为，跑赢整体增长，商业服务变现率的下降，是大型商业比重增加后溢价能力较强的合理后果。。

而订阅服务收入的趋势及 MRR 指标是紧密一致的，本季收入同比增长比预期高出26.8%。 5.6%。从收入的角度来看，订阅收入的表现也更为强劲。

这主要归功于强大的订阅收入， Shopify 的总收入为 20.45 亿，同比增长 20.7%，略高于预期。 1.7%。

第三，商家服务毛利略有下降，订阅服务毛利增加

从利润率来看，订阅服务不但收入增长高于预期，同时，毛利率也逐月上升 1.4pct 到 82.8%，经过利润率上升的放大，超出预期的毛利增长幅度扩大到 6.4%。

相比之下，因商业服务业务变现率同比下降，同比下降。，因此本季度商业服务毛利率略有下降。 0.3pct。所以也造成商业服务的利润率为$5.79 亿，反而略低于预期 1.4%。

加大两项业务，总利润率仍然高于预期 2.1%，近$10.5 亿比预期多出约$0.2 亿。同比增长 25.1%，仍然跑赢总收入。 20.7% 的增速。

四是猛砍管理费用，增量利润最大功臣

费用视角，本季Shopify 对于利润释放的推动者来说，明显低于预期的费用支出更令人印象深刻。具体而言，本季度运营费用约$8$ 亿，比市场预测整整少了1美元左右。亿(-11.9%)。四项运营费用均低于预期，其中营销费用低于预期 0.3 亿，管理费用更是同比腰斩，只是为了 0.6 亿，比预期整整少了约少了。 0.7 亿。即使不看预期差，四项运营费用占收益的比例也是环比下降。

但是业绩披露中并没有解释为什么管理费用回断崖降低，可以关注电话会议中是否有解释。