再鼎医药这一财务报告，隐喻着中国医药产业的历史迈向

本文以公开资料为基础，仅用于信息交流，不构成任何投资建议。

在今年中期业绩披露后，再鼎医药股价一度大幅上涨。 8%，似乎企业的拐点已经到来。

不过，在业绩方面，再鼎医药虽然营收同比增长。 45% 至 1.001 一亿美元，但仍然获得 0.803 亏损1亿美元，上半年总亏损达到1亿美元。 1.337 亿美元，同比收窄 21%。这种表现到底为什么会导致股票上涨？其核心原因在于预期的释放。

在报告中，我们已经直接去了再鼎。 License-in 方法给出明确的观点：再鼎鼎 License-in 方法要跑通，引进的药物必须继续产生爆款。

长期以来，再丁医药最大的问题在于缺乏第二个增长点，完全依赖于乐于支撑。在乐营收放缓的情况下，投资者看不到盈利的希望。今年中期业绩最大的亮点在于卫伟迦(艾加莫德)的显著成交量，不仅营收同比大幅增长 75.8%，再鼎医药还将卫伟迦全年营收引导上升至全年营收。 8000 万美金。

在找到业绩第二增长点后，投资者将相信再鼎医药" 2025 年底实现盈利的目标是合理的。如果再鼎医药的话 License-in 如果方法最终能够运行下去，那么中国医药产业的整体预期将会得到全面重塑。

01

最后找到第二个增长点

毫无疑问，再鼎医药引入管道的质量是毋庸置疑的，基本上是国内临床上空白的管道，很多都是 First in class 或是 Best in class。

但是，医疗价值不能直接兑换成商业价值，这也是为什么再鼎医药一直在亏损的原因。保持原有 License-in 在方法不变的前提下，再鼎医药要扭亏增盈，唯一的办法就是产品端商业化放量。

看看再鼎医药的所有管道，PARP 毫无疑问，抑制剂是大单品，2023 年收入已超过 1.688 一亿美元。然而，由于阿斯利康、恒瑞医药和百济神州等竞争对手 PARP 随着抑制剂的相继上市，乐营收已经明显放缓。在这种情况下，再鼎医药必须找到新的业绩增长点。

图片：再鼎医药各商品季度营收清单，来源：锦缎研究院

但遗憾的是，无论是世界上唯一获批上市的肿瘤电场疗法爱普盾，还是胃肠间质瘤， ( GIST ) 目标药擎乐，也没有在商业化方面取得突破，单季营收至 1000 余万美元已经达到顶峰，这导致投资者对再鼎医药的方式始终心存顾忌。

在许多情况下，故事和事实之间只有一层窗纸，只有戳破它才能使市场相信价值。对再鼎医药而言，卫伟迦就是那根刺破窗纸的针。

卫伟迦u200c是一款针对全身型重症肌无力(u200cm) gMG）的 FcRn 属于拮抗剂 First in class 药品。其于 2023 年 6 2023年月底在国内获批上市， 年 9 每月正式上市销售。今年第二季度是卫伟迦上市的第四个完整季度，但是它已经实现了。 2320 一万美元的销售业绩。这个销售数据已经相当于今天销售额的一半，显示出超强的盈利潜力。

在创新药物的商业模式中，R&D成本是最高的成本项目，而在商业化之后，它将继续创造收入阶段。随着卫伟迦后续销售数据的释放，再丁医药的亏损数据必然会大幅减少。

更重要的是，只有再鼎医药找到了业绩的第二个增长点，市场才会相信它的整套。 License-in 方法是可行的，后续的一系列布局才会显得有意义。

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预期加强是由确定性引起的

基于卫伟迦业绩释放的确定性，再鼎医药未来隐性的预期价值也得到了进一步提升。

上半年，再鼎医药仍亏损。 8000 余万美元，这么大的亏损额度，显然光靠卫伟迦一个产品的成交量是不够扭亏为盈的，后续产品的持续成交量才是最关键的。随着卫伟迦全面成交量的预期，后续一系列潜在布局的价值将明显放大，市场将更加关注这些管道的商业价值。

今年上半年，再鼎医药在中国获批上市。 3 管道，分别是鼎优乐、奥凯乐和卫伟迦适应症的扩展。具体来说：

今年 7 月，国家医药产品管理局（NMPA）乙酰胆碱受体的治疗方法是允许卫伟迦申请，并与常规药物结合。（AChR）成年人抗体阳性 gMG 病人。这个许可将扩大卫伟迦市场的竞争力，有望帮助业绩增长。

鼎优乐介绍自己 Innoviva Specialty Therapeutics 公司，于 2023 年 5 每月在美国获批上市， FDA 第一个被允许靶向鲍曼 - 对乙酸钙不动杆菌复合体敏感分离株进行治疗。今年 5 月亮，鼎优乐获准可治疗。 18 鲍曼是一名年龄及以上的病人 - 乙酸钙不动杆菌复合体敏感分离株引起的继发性细菌性肺炎（HABP）、与呼吸机相关的细菌性肺炎（VABP）。

目标是奥凯乐 ROS1 和 NTRK 酪氨酸激酶抑制剂是一种致癌因素。引入自 BMS，在大中华地区，再鼎医药具有商业权益。今年 5 月亮，奥凯乐得到了 NMPA 允许，可以治疗 ROS1 局部晚期阳性或转移性非小细胞癌患者。虽然我国非小细胞癌患者数量巨大， ROS1 结合阳性病人虽然只占 2%-3%，但仍然是极具商业价值的适应症。

除了即将上市的 3 除了管道外，再鼎医药还期待未来。 12 另外，将在几个月内提交 4 管道上市申请。与此同时，再鼎医药近期仍与麦科思生物达成合作协议，通过合作获得后者焦点 ROR1 靶点的 ADC 疗法 ZL-6301，进一步扩大了对6301的拓展。 ROS1 目标布局。

在再鼎医药的战略规划中，2025 年将是扭亏增盈的关键一年。卫伟迦的成交量让市场看到了扭亏为盈的希望，今年上市或即将上市的管道将成为扭亏为盈的关键。

03

“再鼎效应”

作为中国医药行业的典型样本，再鼎医药的商业化表现可能会对整个行业的发展产生深远的影响。如果这种方法最终能够运行，很有可能在耳朵和耳朵之间产生“再鼎效应”，即创新焦点回归临床。

再鼎医药，既是 License-in 方法的开拓者，但同时也是填补临床空白的实践者。长期以来，市场过于关注资本。 License-in 方法，而忽略了工业创新的价值。

目前，中国医药行业最大的困境在于对“创新”这个词的怀疑。什么样的商品被认为是创新，创新会带来什么样的价值？

从行业角度来看，再鼎医药无疑是中国制药公司“反内卷”的第一人，其引进的管道大多是世界上第一种药物或创新疗法。虽然 License-in 方法不是自主开发再丁医药管道，但从落地后的行业表现来看，再丁医药管道确实可以填补中国的临床空白，甚至有些管道长期不会遇到挑战者。

目前中国医药行业犹豫不决，再鼎医药还是最好的对比案例。再鼎医药 License-in 如果方法最终如愿以偿，就相当于向市场传达了一个明确的创新信号:只要企业的管道具有临床价值，即使只有中国市场的利益也可以商业化。

对中国那些大药企来说，这无疑是极具借鉴意义的，也可以让他们更加坚定地投身于真正的创新研发。” me too “仿创药的类型注定只是中国医药产业发展过程中的过渡产物，绝不是中国创新药应有的正常状态。与其消耗能量” me too "，还不如更干脆地像再鼎医药一样，直接引进海外药品的国内权益。

回到行业，中国创新药物的核心需求不应该停留在海外优秀产品的参考上，而应该真正从临床空白领域入手，试图从根本上解决问题。这是大多数中国头部制药公司应该做的，而不是把它们都聚集在热门目标上，希望通过竞争R&D速度赢得胜利。

在“再鼎效应”的基础上，我们认为中国创新药物的估值体系将迎来一个巨大的变化：“源头创新”升值空间飙升， License-in 方法"将重视商业化的结果，" me too “模仿创意或将在工业上逐步边缘化。

当然，这一切都要以再鼎医药为基础。 License-in 在方式全面运行的基础上。一份财务报告，不能隐喻全部，再鼎仍需持续确认。

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