东吴证券：给宇通客车购买评级

2024-08-06

黄细里东吴证券股份有限公司 , 近日，孙仁昊对宇通客车进行了研究，并发布了一份调查报告《受交付节奏影响》 7 月度销售增速下降，以旧换新政策加码看好。 24H2 销售额向上，本报告对宇通客车进行了买入评级，目前股价为 21.68 元。

宇通客车 ( 600066 )

投资要点

公司公告：宇通公交车 2024 年 7 月销为 3355 车车辆，同环比各自 -9%/-29%；产量为 2600 车车辆，同环比各自 -31%/-39%。

7 受交付节奏影响，月客车销量同比下降，符合历史销售规律。7 月度销售和产量同比下降，主要受交货节奏影响较大。回顾过去两年公司的销售额，2022 年 7 每月公司销售额同比增长 -27%/-9%，2023 年 7 每月公司销售额同比增长 80%/-22%，6 月份通常是公司年内销售的高点之一，月销多会出现环比下降。此外，7 月销量同比下降也受到交付节奏的影响，尤其是公交车出口主要以订单为导向，订单的结算方式和出口区域的流向都会影响月销量。2023 到目前为止，公司对海外客车的需求越来越大，公司的订单也越来越多，在此基础上，我们认为没有必要过多纠结月度销售的起伏。

大中客户比例保持高位，销售结构明显改善。根据车辆长度，2024 年 7 月中轻客销售 1993/870/492 车辆，同比分别 -4%/-27%/ 环比分别为22% -27%/-39%/-15%。大中客户销售比例 85%，同环比 -4pct/-2pct，仍然保持高水平。

受高温假期影响，产量下降，公司整体去库。2024 年 7 月公司产量 2600 量，同环比 -总体上去库存的31%/-39%。 755 车辆，大、中、轻客库存变化。 -671/-17/-67 车辆，主要是因为 7 每月公司高温假期产量明显下降。24 年前七个月累计去库 50 车辆，年度层次公司产销控制良好。

公共汽车新旧置换政策加码，看好下半年公共汽车需求增长。2024 年 8 月份，新能源城市公交及电池更新补贴细则公布，明确补贴金额，截止日期，总体符合预期。1)每辆车的平均补贴 6 万元，其中，对于更新新能源城市公交车，每辆车的平均补贴 8 万元；对于更换动力电池的，每辆车补贴 4.2 万元。2)补贴资金支持车龄。 8 年或以上，即 2016 年 12 月 31 近日注册的城市公交车车辆更新及新能源城市公交车动力电池更换。本细则明确了补贴资金申请的截止日期。 2025 年 1 月 20 日本，时间窗口短，24H2 实际更换节奏估计加速，我们计算 8 超过一年的公共汽车拥有约数。 15 中性预期万量 24 年新增更换 3 万台。

利润预测和投资评级：我们保持公司 2024~2026 年度营业收入为 347/414/499 亿元，同比 28%/ 19%/ 20%，保持 2024~2026 年归母净利润为 33.1/41.1/49.6 亿元，同比 82%/ 24%/ 21%，对应 EPS 为 1.5/1.9/2.2 元，对应 PE 为 14/12/10 保持“买入”评级倍。

风险预警：全球经济复苏低于预期，国内外客车需求低于预期。

根据近三年发布的研究报告数据，证券之星数据中心中金公司陈雅婷研究员团队对该股进行了深入研究，近三年的预测准确度均值为预测72.67% 2024 年度归属净利润为利润 33.03 十亿，根据现价转换预测。 PE 为 14.55。

最新的利润预测细节如下：