加息，缩表同飞，日本央行放“鹰”！渡边夫人的套利交易将会逆转？

7月31日，日本央行在货币政策大会上发起“双重暴击”，不仅在3月份决定消除负利率政策后再次加息，还宣布了“缩表”计划。

这个消息引起了日本股市连续两天的波动。从8月1日开始，日本股市大幅下跌，日经225指数收盘时下跌2.49%。8月2日开盘，日经225指数初盘跌幅一度超过5%。截至发稿时，跌幅已达4.89%，东证指数跌幅也超过5%。

日本央行将“无担保隔夜借贷利率”作为政策利率的诱导目标，从0~0.1%上升到0.25%左右，并计划在2026年第一季度将目前每月6万亿日元的购买量减半。

据外媒分析，日元贬值是日本央行行动的关键诱因。今年，日元对美元的汇率一度跌至38年来的最低水平。上个月，瑞穗经济学家督促日本政府和央行在报告中支持日元，指出日元贬值扩大了日本大企业和小企业之间的利润差距，影响了中长期经济增长。

《国家商报》记者注意到，自7月份以来，日元对美元的汇率已经上升了6%以上，因为交易员预计日本央行将加息。日元走势的逆转也扰乱了套利交易。瑞银表示，在过去的两周里，全球对冲基金几乎收回了去年建立的所有日元空头头寸。

所以，随着日本央行正式宣布加息和缩表，日元的拐点是否已经到来？

加息，缩表齐上，

日本央行不小心放了“鹰”

在日本央行宣布将利率提高到0.25%后，市场发生了显著变化。截至发稿时，美元对日元的汇率约为1美元兑149.25日元，但7月初，1美元仍可兑换161日元。

日本央行选择加息的背景是，今年的日本货币一度跌至几十年来的最低水平。日本央行面临越来越大的压力，不得不加息支持日本货币。

此前，日本长期低利率与美联储的利差是日元疲软的主要因素，低利率迫使一些投资者在国外寻找更高的利润，导致日元进一步下跌。随着日元价格的不断下跌，日本经济出现了明显的分裂:大型跨国企业受益，日本大型出口商的收入会因货币贬值而增加，但消费者和国内较小的公司受到挤压。

由于日元贬值，丰田在2023财年(截至2024年3月)成为第一家年营业利润超过5万亿日元的日本公司，而日本日经225指数，包括众多出口导向企业，今年创下了一系列历史新高。

然而，对于消费者来说，日元贬值促使进口产品如食品和燃料更加昂贵，预计成本将继续上涨，这将导致消费者减少开支，从而导致小企业受到需求减少和成本上升的多重挤压。

上个月，瑞穗经济学家督促日本政府和央行在一份报告中支持日元，指出日元贬值扩大了日本大企业和小公司之间的利润差距。“从中长期经济增长的角度来看，这是不可取的。”报告警告道。

日本央行加息势在必行。事实上，根据《纽约时报》的说法，日本今年已经花费了数百亿美元进行干预。根据该报的分析，虽然加息可能会使抵押贷款更加昂贵，但会对消费者的支出产生积极的影响。

但CIC认为，加息幅度不大，利差依然较高。考虑到夏普比率较高的套利交易(注:每个单位风险代表投资者额外承担的额外收益)，目前对套利交易影响不大，因此对日元汇率的影响相对有限。

另外，货币政策会议的另一个关键事件是“缩表”。七月三十一日，日本央行宣布计划在2026年一季度前将其政府债券购买量减半，目前每月价值约6万亿日元。2024年8月1日起生效，新的金融市场操作指南。受此影响，日本标准10年期国债收益率一度上升6.5个基点，达到1.06%，2年期国债收益率上升至15年来的最高水平。

根据国金证券之前的报告，短期来看，只要日本央行以渐进可预测的方式缩减表格，对长期利率和日元走势的影响可能也是有限的。

日货逼空交易停止？

关键是看美联储

每次记者注意到，最近几周，由于交易员预计日本央行会加息，日元已经恢复了一些增长。从7月份开始，日元对美元的汇率已经上升了6%以上。

日元走势的逆转也扰乱了套利交易——即投资者借入低利率货币，投资高回报货币，因为日本央行长期保持低利率水平，日元货币通常被视为套利交易中最具吸引力的货币之一。这也是著名的“渡边夫人”一直在赚钱的方式。

当地时间7月30日，根据路透社援引瑞银的最新报告，在过去两周日元对美元强劲上涨期间，全球对冲基金开始大规模撤出对日元的看跌赌注。瑞银表示，随着日元对美元汇率的上升，对冲基金几乎收回了去年建立的所有日元空头头寸。与此同时，实体货币社区或传统多头资产经理利用最近的日元反弹作为继续销售货币的机会。

美国银行美林也有类似的看法。根据美国银行美林的分析，大多数日元空头交易可能已经结束。今年第一季度，对冲基金猛烈卖空日元，但当美元对日元汇率上升至150左右时，日元空头头寸开始减少；实际基金（real money）年初对做空日币犹豫不决，但在汇率超过150后开始销售日币，并在汇率超过160后再次销售。

一般情况下，市场参与者通常会使用拐点来设置止损。那么，随着日本央行正式宣布加息和缩表，日元的拐点来了吗？

Naohikoko，巴克莱首席日本经济学家。 Baba的观点是，虽然市场对加息最终能给日本货币带来多大支持有疑问，但日本央行可以帮助缩小日美之间的利差，同时等待美联储降息。

最近，美国的通货膨胀指标表明，美联储可能会在今年晚些时候降息。据悉，美国核心PCE6月下降到2.6%，远低于一年前的4.3%和两年前的5.6%。“归根结底，美国是最重要的。”Naohiko Baba说。日本央行能做的就是争取时间。

DavididFX战略分析师 Finnerty还表示，“美元兑日元很容易跌破200日均线附近的任何支撑线。交易者可能希望看到150日均线以下是否有止损线，但这可能要等到美联储会议结束。”

ING ChrisissThink全球市场主管 Turner认为，头寸过高仍然是一个关键问题。“投机日币期货的空头头寸最近达到了过去20年的最高水平，还有很大的减仓空间。”

另一位分析师表示，“到目前为止，我们在看涨环境中看到了更多的小幅回调。现在，美元对日元汇率的触顶肯定为时过早。要把这些场景变成现实，我们必须看到更多的数据和美联储的趋势，这可能会为长期套利交易的平仓提供进一步的动机，给美元对日元汇率带来更大的下行压力。”