真正的闻泰科技问题 | 牛熊榜
出品 | 妙投APP
作者 | 宋昌浩
头图 | 视觉中国
核心看点：
闻泰科技半导体业务业绩低于预期，信誉恐怕存在减值风险；
商品集成业务业绩稳定性差，盈利能力持续低于预期。
在指数大幅上涨的推动下，文泰科技迎来了久违的大幅上涨，盘中一度接近涨停。然而，文泰科技最近的生活并不容易，各种负面消息接踵而至。
六月二十一日，中诚信国际将闻泰科技的主要信用等级从AA 6月29日，由于之前的信息公开违法，控制人和相关股东实际上收到了《行政处罚相关通知书》，随后公司于7月10日发布了上半年的业绩预测，业绩同比大幅下滑90%。；随后，其第二大股东于7月25日公布了相关减持计划。
在负面消息的刺激下，市场越来越关注文泰科技，股价屡创新低。作为半导体行业最受关注的公司之一，妙投去年曾经认为文泰科技被低估了，但事实上，文泰科技的走势超出了我们的预期，其股价一直在下跌。
那么，在过去的八个月里，行业发生了什么变化？市场对闻泰科技的担忧是什么？闻泰科技的真正问题是什么？
半导体性能低于预期，信誉可能存在减值风险。
第一，与去年相比，文泰科技的商誉减值风险正在逐步增加。
闻泰科技成立于2006年，从手机方案策划（IDH）发财后，我们开始转向IDM(原设计制造商)，2016年通过资产重组成功上市。经过2G到5G通信的蓬勃发展，公司近年来一直是手机ODM的龙头公司。
自2019年以来，公司通过外延发展，收购了世界领先的功率半导体公司安世半导体，成为中国最大的功率半导体公司。同时，2021年收购广州德尔塔影像技术有限公司，成功切入苹果供应链。目前，其业务包括通信ODM 半导体IDM “光学模块”三大业务板块(2023年11月停止向苹果供应光学模块业务)。
其中，半导体业务是公司的主要利润来源，也是闻泰科技在市场上最受关注的业务。然而，半导体业务目前面临着严峻的商誉减值风险，这是市场最关心的问题之一。
大家都知道，2019年闻泰科技收购安世半导体，成为市场上“蛇吞象”资本运作的经典案例。起初，闻泰科技以260亿元的价格收购了世界著名的半导体公司——安世半导体74.45%的股份，产生了213.97亿元的声誉。
安世半导体的前身是恩智浦的标准产品事业部，拥有60多年的半导体行业专业经验。它是一家世界级的半导体标准设备IDM制造商，致力于分立设备、逻辑设备和MOSFET设备市场，拥有60多年的半导体专业经验，拥有1.5万多种产品组合。
然而，这次并购所形成的高信誉，却成了一把悬在闻泰科技头上的达摩克利斯之刃。截至2023年底，文泰科技拥有约227亿商誉，占净资产的65.78%左右，其中只有安世拥有214亿商誉。可以说，安世半导体的情况是公司是否会计提商誉减值的关键。
2023年以来，安世半导体业绩持续低于预期，大大增加了其计提商誉减值的可能性。由于闻泰科技安世半导体60%以上的下游业务都是汽车领域的客户，汽车芯片目前也面临着去库存的压力。此外，随着消费电子和工业领域的持续低迷，闻泰科技近几个季度的业绩明显受到影响。
2024年Q1，文泰科技半导体业务实现营收34.20亿元，同比下降9.9%，净利润5.2亿元，同比下降21.2%。在库存压力下，公司毛利率持续下降，从2022年的42.66%到今年的第一季度，只有31%左右。
在2023年，盈利能力的下降已经显现出来，但是在安世集团保持盈利的状态下，闻泰科技还没有为安世集团计提商誉减值准备，然而，根据公司在2023年进行的商誉减值测试，如果公司业绩持续下滑，公司计提商誉减值准备的概率将大大增加。
据2023年年度报道，文泰科技在对安世半导体进行商誉减值测试时，预计2024-2028年年收入增长29.7%，净利率增长19.59%，但目前看来，安世2024年第一季度营收增长了-9.9%，净利率增长了15.2%，与公司在进行商誉减值测试时的预期相差甚远，这意味着如果第三季度和第四季度公司业绩不能改善，会计师可以提高大量的商誉减值准备。
商品集成业务持续亏损，业绩稳定性差
除了半导体商誉减值风险的增加，相关业务(光学模块业务商品集成业务)的持续低于预期也是奇妙投资判断的错误，股价持续下跌的重要原因。
2023年第三季度，妙投认为其产品集成业务和光学模块业务的损失将逐步收窄，行业将逐步复苏。然而，这两个部分继续亏损，低于预期。
就光学模块业务而言，2021年，公司与格力集团联合收购广州德尔塔影像技术有限公司(原欧菲光海外特定客户苹果摄像头业务)，在珠海建设新工厂，进入光学模块业务，进入苹果供应链。
但是在与苹果合作的两年里，闻泰科技的光学模块业务表现不佳。2021年亏损3.35亿元，2022年亏损3.35亿元，合作两年，总亏损近7亿元。
广州得尔在2023年11月底发布公告。 塔向海外特定客户出货的商品已经完成了当前的订单生产工作，并且没有获得新的订单，此后公司停止生产。 生产特定的客户光学模块商品，而这一特定的客户就是苹果，而当初相关资产减值和资产处置造成的 2023 年度光学模块业务净亏损 7.19 亿 元。
连续三年亏损后，文泰科技摄像头模块业务惨淡收场，资产被处理剥离。后续估计影响不大。然而，公司的商品集成业务对其利润的侵蚀远未结束，并有进一步恶化的趋势。
商品集成业务是闻泰科技的一项繁荣业务，曾经是世界领先地位。然而，作为产业链的中游阶段，产品集成业务本身并不是一个好的商业模式。无论是上游还是下游，闻泰科技都可以算是两头受压。
对于上游客户来说，由于产品集成涉及大量原材料采购，当行业供需紧张时，尤其是半导体、面板、存储等供应商价格上涨时，闻泰科技ODM的制造成本会大幅上升，但成本压力很难转移到下游终端客户。
对于下游客户来说，当消费电子终端表现不佳时，订单会减少，产品集成厂商为了控制成本，价格压力很难通过成本控制来保证其净利润。
因此，虽然文泰科技的商品集成业务没有营收规模，但业绩并不理想。公司的商品集成业务是公司收入占比最大的业务，但其业绩是公司整体业绩的拖油瓶。受全球手机和平板市场需求低迷影响，集成业务净利润持续下降。
2022年，公司商品集成业务亏损15.69亿元，2023年亏损收窄，亏损4.47亿元。如果不计提商誉减值损失，净利润一度为正。但到2024年第一季度，公司商品集成业务业绩再次大幅下滑，实现营收124.20亿元，单季度亏损3.5亿元。
另外，从盈利能力来看，第一季度公司毛利率下降到只有3%。对于一个收入超过400亿元的业务来说，毛利率的变化会对公司的收入产生很大的影响，而且与去年同期毛利率接近6个点的下降相比，对其业绩影响很大。
半导体业务商誉减值风险的增加和产品集成业务的持续低于预期，促使公司股价自去年11月底以来持续下跌。归根结底，市场担心其业绩的不稳定性，影响了其估值体系。
值得注意的是，虽然股价大幅下跌，但闻泰科技的风险并没有在行业复苏疲软的情况下完全释放。因此，除非后续行业有所改善，公司业绩触底，否则商誉减值和业绩不稳定的风险将永远悬在投资者身上。
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