牙科巨头正走向大败局

根据彭博社的报道，韩国牙科种植体制造商Osstem Implant(中文名：奥齿泰)正在就收购美国同行公司ZimVie(中文名：皆美)进行深入谈判。现在，Osstem已经向ZimVie提交了最终价格，并为一笔潜在交易安排了融资。据知情人士透露，虽然谈判取得了进展，但仍有可能破裂，其它竞买者也有可能出现。

消息传出后，ZimVie的股票涨幅超过12%，达到每股21.31美元。现在，它的市值是5.82亿美元。

在过去的三年里，急转直下的变化不断上演：

骨科医疗器械巨头捷迈邦美于2022年3月将其脊柱与牙科业务分开上市，ZimVie诞生。

ZimVie于2023年12月销售脊柱业务，成为一家简单的牙科企业。销售于2024年4月正式完成。

• 据外媒报道，2024年6月，ZimVie在收到收购邀请后表示考虑“卖身”。

假如接受“收购”的话，ZimVie从诞生到走向终局，也只有两年多的时间。这个过程到底发生了什么？

▲自ZimVie上市以来，股价走势(上市即巅峰)

01、为何总是“拆”和“卖”？

回到根本原因，当初捷迈邦美为什么要剥离脊柱和牙科业务？

▲2021年捷迈邦美年报数据

在2022年3月，ZimVie正式独立上市，让我们来看看以前的表现：

假如仅从捷迈邦美2021年年度报告来看，脊椎&牙科业务表现相当不错，收入10.09亿美元，同比增长。 13%。

但是，如果对比2017-2021年的整体数据，就会发现，在捷迈邦美的四大业务(不考虑Other业务)中，脊椎&牙科业务的利润不仅占比最小，而且持续下降(2021年除外)。即使由于2021年手术量减速，脊椎&牙科业务利润呈上升趋势，但2019年10.09亿美元的利润仍低于10.22亿美元。

很明显，单从收入表现来看，脊椎&牙科业务是一种连累。

相应地，在2021年，牙科跑道非常火爆。

一方面，登士柏西诺德，爱齐科技，顶级牙科生产商，Envista、士卓曼、3M的年收入增长至少超过25%，爱齐科技的收入增长甚至达到60%。

• 另一方面，牙科市场的投融资很受欢迎。仅在中国市场，就有统计数据显示，2021年，近60起口腔行业投融资并购事件，其中20多起每笔超过1亿元。

于是，捷迈邦美迅速将其脊柱和牙科业务分为ZimVie：“这是将我们的投资组合转化为更高增长市场的重要一步。在那里，我们有一条明确的道路，可以获得领导地位和权益。”

根据分拆上市的相关文件，捷迈邦美只保留了ZimVie不到20%的股份。

ZimVie于2022年3月1日上市，其股价从第一天起自由落体。

根据其发布的文件，ZimVie在全球牙科市场排名第五，在全球脊柱市场排名第六。无论哪一方面，都是世界领先的好苗子。

但是ZimVie有一个致命的“先天缺陷”——承担巨额债务。

ZimVie作为捷迈邦美分拆交易的一部分，承担了一部分债务——ZimVie借入了5.95亿美元的定期贷款，并向捷迈邦美支付了5.4亿美元作为特殊股息，这与一些分拆上市公司“生于金汤匙”不同。在2022年的Q1中，ZimVie的现金余额是1.04 亿美元，净负债4.52亿美元。

ZimVie急于偿还债务，需要良好的盈利能力。

在独立的第一年，ZimVie的预期收入为10亿美元，与捷迈邦美旗下的收入基本持平。但是却被现实狠狠地“打脸”了。根据2022年的财务报告，ZimVie整体营收 9.095 亿美元，同比-9.8%，净亏损6390万美元。。

Q4在2022年的盈利能力特别差，低于华尔街的预期。整体收入为2.282亿美元，比上年同期为-12.4%，两大业务板块均有所下降——牙科收入1.1582 同比-7.6%的亿美元；脊椎营收 1.123 同比-16.9%的亿美元。

除了宏观经济压力外，ZimVie还将业绩不佳的最大影响因素指向“带量采购”。基于此，ZimVie于2023年3月直接宣布，由于脊椎国采的影响，计划将其脊椎业务完全退出中国市场。另外，在种植牙集采下，其在华牙科的业务还有待进一步评估。

但是即使撤出中国市场，ZimVie的脊椎业务终究还是达到了“被卖掉”的命运。

ZimVie于2023年12月宣布将其脊柱业务出售给投资公司H.I.G. Capital。那一天下午，ZimVie的股价飙升了50%以上，达到每股17.05美元。脊柱业务交易总额为3.75亿美元，包括现金3.15亿美元和本票6000万美元；本票每年以10%的利率计息，每半年复利一次，实物支付，期限不迟于交易完成后的五年半。根据2023年的财务报告，ZimVie的收入为4.6亿美元，净亏损进一步扩大到3.9亿美元。压力巨大。

幸运的是，2024年4月1日，完成脊柱业务销售的ZimVie不仅正式从“牙科和脊柱市场领导者”转变为单纯的牙科企业，还具备了偿还部分债务的能力。

根据ZimVie的公告，ZimVie准备立即偿还2.75亿美元的未偿债务，截至2024年4月2日，ZimVie的总债务约为2.34亿美元，预计现金约为6600万美元。与此同时，预计交易完成一年后，EBITDA的年净销售额将超过4.55亿美元，调整后的利润率将超过15%。

但是所有这些预期，也许都会随着ZimVie接受“收购”而消失。

02、可以得到多少高价？

很难说ZimVie能拿到多少钱。

虽然ZimVie的市值经过近期的连续上涨逐渐到达。5.82亿美金，然而，在全球市场上，口腔医疗行业的投融资活动呈现出一种活跃而谨慎关于投融资的状态，主要集中在投融资上。AI与自动化、综合平台与服务、产品研发与市场开发、儿童口腔治疗及国际市场拓展等领域。

例如，Overjet完成了5300万美元的C轮融资，提高了AI诊断依据；Zuub获得了900万美元的A轮融资，开发了牙科自动化解决方案；印度makeO获得了1600万美元的融资，扩大了透明牙齿矫正器的市场…

从投融资的趋势来看，韩国Osstem提出收购可能是为了进一步拓展国际市场，同时改善管道。

Osstem成立于1997年，是世界领先的牙科种植材料制造商，也销售牙科设备和医疗产品。

私募股权公司安博凯2023年投资（MBK Partners）还有Unison Capital私有化了Osstem，然后Mubadalalalal Investment对此进行了投资。

MBK大股东 Partners主要集中在中国、日本和韩国，管理超过300亿美元的资产。到2022年底，MBK 在韩国，Partners以20亿美元的价格收购了3D牙科扫描仪制造商Medit。

所以，如果Osstem成功收购ZimVie，ZimVie是会继续上市，还是会退市重组？医疗趋势将继续受到关注。

本文来源于微信公众号“MedTrend医疗趋势”，作者：MedTrend医疗趋势，36氪经授权发布。

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