海尔「125亿并购案」其背后，白电巨头万亿资本版图

美的、海尔、格力站在历史的十字路口，正处于一股浪潮中，今天的中国家电企业就像欧美、日本的家电巨头。

不到半年时间，美的、海尔狂揽两股大规模的A股并购，规模超过200亿元，壕气冲天。

今年1月，美的少东家何剑锋花费88.8亿元，正式控股家庭。6月，海尔以125亿元的溢价收购了基立福持有的上海莱士20%的股份，成为控股股东。

家居是家居的领导者，上海莱士是血液制品的领导者。美的和海尔的两家家电巨头跨境并购，想给原来的业务增加一个新的引擎。

中国白色家电市场的“天花板”正在逐步推进。2023年，美的智能家居业务集团的收入增长率仅为1.7%。美的表示，将顾家家居纳入其中，将有利于智能家居战略的实施，进一步构建智能家居生态。

以海尔生物、盈康生命为核心的大健康版图已在海尔建立，但2023年，海尔生物业绩罕见大幅下滑，2024Q1盈康生命净利润陷入亏损。

对于这次激进的并购，海尔表示，是为了完善盈康一生的血液产业链布局。换句话说，有必要增加海尔健康部门的业绩增长。

事实上，在美的、海尔30多年的发展过程中，资本并购早已成为生存和扩张的重要手段，它们已成为资本大鳄。

截至7月7日，格力电器实际控制了2家a股上市公司：格力电器、盾安环境，总市值约2233亿元。

海尔实际控制了海尔智家、海尔生物、盈康生命、上海莱士、雷神科技、日顺供应链、众淼创新等5家a股上市公司，总市值超过3300亿元。

美的和何享健家族实际控制了8家a股和港股上市公司，包括:美的公司、合康新能、万东医疗、陆科电子、家居、美的置业、盈峰环境、1000纳、美智光电、安德智联两家拟上市公司，总市值超过5200亿元。

仅仅这一部分加起来，美的、海尔、格力三家公司，就已经构建了一个超过万亿的资本版图。

01 疯狂「扫货」的30年

过去30多年，依靠一轮又一轮的资本并购，美的、海尔强势崛起，他们的成长历程也是一部波澜壮阔的资本并购历史。

回顾20世纪90年代初，市场经济东风咆哮，张瑞敏看准时机，果断开始多元化经营。

短短六年时间，海尔就吃了18条“休克鱼”，包括青岛空调厂、冰柜厂、红星电器，以及省外安徽黄山电子、顺德爱德集团，即硬件条件好但管理不善的公司，成为国内领先的家电。因此，张瑞敏被邀请到哈佛大学讲堂，向外国人介绍“中国经验”。

但是后来，海尔一边忙着在海外买地建厂，一边忙着建设金融版图，资本并购暂时停止。

但是广东佛山顺德，2000公里外，刚刚摆脱困境，完成了公司化和组织结构改造的美丽，正雄心勃勃。

何享健计划进入全国，带领美的先后收购了东芝万家乐、荣事达、华菱集团、江苏春华电器，并控制了小天鹅，使业务快速多样化，实现了快速扩张。

到2008年，美的收入规模已经完全超过海尔和格力，成为“家电新王”。

今年，全球家电行业的权力平衡开始向东方倾斜。日本、欧美等地区的家电企业在金融危机的严重挫折下遭受了巨大的损失，几乎彻底崩溃。

苦于打开发达国家市场的海尔，看到了翻身的机会。张瑞敏不断激发国内金融资源。2011年，他收购了日本三洋电子的白色家电业务，并在第二年收购了新西兰国宝品牌斐雪派克。2016年，他以55.8亿美元收购了通用家电，这被认为是对此的“仇恨”。

广东有足够的人口红利和廉价的制造资源。何享健之前制定的出海策略是OEM代工，比海尔的“重资产”方式更早尝到甜头，但也被缠住了。

当他回忆起来的时候，他意识到高质量的标的已经被抢走了，他只找到了日本东芝的家电业务、意大利中央空调制造商Clivet等“废料”。

然而，何享健和方洪波并不气馁，围绕家电行业，他们主导开启了更加困难的跨境并购。

2017年，美的还依靠国内金融资源，收购了德国库卡、以色列伺服控制器公司Servotronix等工业机器人公司。

值得一提的是，海尔也在积极推进生态战略。随后，在中国，财大气粗的海尔和美的继续扫货。2019年，海尔控股星普医科，将其改名为盈康生命。

2020年，美的控股变频器和光伏公司合康新能收购菱王电梯。2021年，美的计划进入医疗领域，控制万东医疗，计划开展能源管理业务，将陆科电子带入其中。

另一方面，控股高峰环境的美少东家何剑锋也没有闲着。先是进入影视公司华录百纳，后来更名为百纳千成。今年，他仍然控制着a股家居的领先家居。

但是美的部门资本并没有止于此。去年，美的向香港证券交易所提交了IPO招股书，计划将部分资金用于并购智能家居和To。 B领域的公司。

02巨头的「创投梦」和「金融梦」

几十起外部并购轰轰烈烈，却无法满足美的和海尔的胃口。为实现“风险投资梦想”，两家公司也建立了“养成系”。

最为常见的玩法是以培养子公司为主业，然后分拆上市。

美的重点一直是资本并购，记录并不理想。去年年底，美智光电再次撤回申请材料，第二次IPO失败。物流子公司安德智联目前正处于IPO筹备阶段。

海尔显然技术很高，其旗下的日顺物流创业板IPO已经通过会议，估值超过120亿元，保险机构子公司众淼智能技术正在冲刺港交所。

但是这还不够，海尔还开始了新的玩法，自己搭建创投平台，“培养”更多的公司。

在突破生物医学低温储存技术之后，海尔生物就是一个典型的代表，2013年的市场份额飙升至国内第一。

第二年，海尔资本与凯雷集团合作投资45亿元。2018年，海尔生物IPO箭在弦上，海尔集团直接派资本运营经验丰富的谭丽霞担任海尔生物董事长，推动上市进程。

雷神科技的成长过程也差不多。创始人路凯林是海尔的管培生，他和团队开发的雷神游戏笔记爆卖后成立了雷神科技。当时海尔投资500万元，2017年参与了B轮融资。2022年，雷神科技在北交所成功上市。

截至7月7日，海尔生物市值112亿元，雷神科技市值13.6亿元。相比之下，美的部门还没有跑出一家上市公司。

海尔在金融方面也比美的跑得早，步伐也大。

早在2001年，张瑞敏就开始实施房地产融合的想法。起初，海尔入股青岛银行，入股长江证券，并成立了保险代理公司。第二年，海尔成立了一家集团金融公司，与纽约人寿合作成立了一家合资寿险公司。

此后，海尔的金融地图不断扩大，金融控制公司建立了收购支付许可证，与红星美凯龙、绿城电商、中国赞等5家公司共同成立海尔消费金融，并入股CICC。

巅峰时期，海尔不仅拥有银行、证券、消费金融等关键牌照，还经营小额贷款、租赁、保理等金融或金融业务。在B端，还推出了企业金融和供应链金融服务。在海尔，金融曾经被称为二次创业的样本。

然而，美好的时光并没有持续多久。由于控制不断收紧，海尔不得不逐一出售曾经购买的资产，然后专注于融资租赁、商业保理、PEVC等行业的金融服务。

在股份公司方面，海尔多次减持CICC。截至目前，CICC仍有3.27%的股份，青岛银行有17.28%的股份，海尔有49%的股份。根据最新的市场价值，这部分股票至少合计77.54亿元。

美的部门资本进入金融业较晚，但走得相对稳健。

交易的主要原因是年轻的雇主何剑锋，美的参与了顺德农村商业银行的发起。何剑锋的盈峰系先后投资了E基金、樟树顺银村镇银行、丰城顺银村镇银行，战略投资了开源证券，一度拥有35.5%的股份。

截至目前，美的拥有顺德农村商业银行9.69%的股份，何剑锋及其相关资本机构拥有E基金22.65%的股份。金融版图的整体规模不如海尔。

03 会不会一错再错？

根据去年第一财经发布的一组数据，在中国，公司M&A失败的概率超过60%，海外M&A失败的概率超过80%。

事实确实如此。国内M&A投资“翻车”并不少见。曾经叱咤风云的王健林投资AMC亏损惨重，张近东盲目M&A扩张导致现金流断裂，几乎被踢出苏宁。

甚至像美的、海尔这样的“资本老手”也踩过不少坑。

2002年，海尔收购鞍山信托。当时双方已经签订了20%的股权转让框架协议。结果鞍山信托爆炸，不良资产高达5.8亿。最后，海尔安全退出，直到上海国杰公司接手。

2004年，何享健推动美的收购了“云南客车厂”、“云南航天神州汽车有限公司”、“湖南三湘客车集团有限公司”，计划投资35亿元造车。结果整合失败，所有的钱都被水漂打败了。

此外，在美的、海尔之前的M&A中，部分资金实际上来自银行贷款，这也大大加剧了公司的财务杠杆。

2015年，海尔并购通用电器，为国家开发银行提供了33亿美元的长期贷款，实际支付金额为60%。

2017年，美的并购德国库卡时，发现了一些过桥贷款。此后，中资银团向美的银团贷款37亿欧元，以更换这部分过桥贷款。

与下注银隆新能源大亏30亿元的董明珠相比，何享健、张瑞敏的大部分M&A投资都是成功的。

另一方面，M&A目标的表现已经开始复苏和反弹。据美的报道，2023年德国库卡集团的收入和利润均创历史新高。

去年，海尔智家董事长兼总裁李华刚表示，通用家电此前已连续亏损十年，但在海尔并购后两年内扭亏为盈。自并购以来，通用家电一直保持两位数的增长。

另一方面，主营业务整合并购资产，完成1 1>2的效果。

近五年来，海尔智家的财务数据显示，由于其在海外市场的早期并购和布局，从46.48%增长到51.9%，公司海外收入占比持续上升。

国内家电市场的天花板逐渐显现，国外市场仍然包含着巨大的增量。正因为如此，海尔的市值已经超过格力，位居行业第二。

另外，美的通过资本并购，也找到了第二条增长曲线。

2023年，美的To B业务表现突出，新能源与工业技术、机器人与自动化、智能建筑技术三大板块各实现收入279亿元、311亿元、259亿元，增速分别为29%。、12%、14%。

对于这一点，方洪波在公共场合多次提到，要坚定地点燃第二引擎，在To。 继续走B的方向。

以史为镜，这也是家电企业的命运。

西门子和博世通过资本运营扩张成长，进而成为世界各地的多元化巨头。西门子的业务包括家用电器、能源、旅游、医疗卫生等。，市值已超过1.1万亿元，超过美的、海尔、格力。

正如孙正义的“时间机器”理论所说，如今的中国家电企业就像欧美、日本以前的家电巨头一样。

那一刻，就像这一刻。

站在历史的十字路口，美的、海尔、格力正处于浪潮之中。未来会崛起成为“中国版西门子”吗？还是会因为“玩脱”金融而被拆分成通用？还是失去信心，成为日本家电企业？无论走到哪里，都考验着方洪波、周云杰、董明珠。

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本文来自微信微信官方账号“懂财帝”（ID：znfinance），作者：嘉逸，36氪经授权发布。

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