成长型投资者大卫·拜伦：特斯拉将再次加速增长

其19只基金的管理规模约为430亿美元，拜伦资本约为430亿美元。（Baron Capital）位于曼哈顿第五大道通用汽车大厦的高层办公室，距离中央公园南侧的广场酒店(Plaza Hotel)只有一步之遥。拜伦资本办公室窗外的纽约景观很少见到。拜伦资本本身也是一家罕见的企业。该企业通常拥有大量由创始人领导的成长型公司股票，其股价通常低于四五年后拜伦资本对这些企业价值的计算。

特斯拉(TSLA)就是这样一笔投资，拜伦资本拥有该公司1720万股，持股比例为0.5%，按照最近的股价计算价值约为42亿美元。

传奇投资者、拜伦资本创始人罗恩·拜伦(Ron Baron)大卫·拜伦，长子(David Baron)和弟弟迈克尔·拜伦在一起(Michael Baron)他们都在这家公司工作。大卫在曼哈顿长大，曾在亚特兰大读书的埃默里大学。(Emory University)，在杰富瑞(Jefferies)他曾经是一名分析师，后来在哥伦比亚商学院工作。(Columbia Business School)获得工商管理硕士学位，2005年加入拜伦资本，目前担任联席总裁和投资组合经理，Baron与他人共同管理的规模为14亿美元 Focused Growth基金。

罗恩·拜伦(Ron Baron)刚过完81岁生日，难免会提到谁来当接班人。44岁的大卫·拜伦说:“爸爸永远不会退休。他热爱自己的工作。工作可以让他保持敏锐的思维。”

三年、五年和十年来，Baron Focused Growth基金轻松跑赢了罗素2500成长指数。自1996年推出以来，投资该基金的1000美元变成了近3.1万美元，同期，投资于标准普尔500指数的1000美元现在已经接近13,000美元。

最近，巴伦杂志采访了大卫·拜伦。他谈到了拜伦资本的投资理念，以及特斯拉和勃肯。(BIRK)还有Spotify (SPOT)等待拜伦资本最喜欢的股票。下面是编辑的对话内容。

《巴伦专刊》：您如何看待当前的美国股市？

大卫·拜伦：目前，美国股市处于历史高点。人们认为“哦，它可能不会再涨得更高了”，但我不这么认为。目前，市场外有大量资本在观望。未来一年利率下降后，我们将看到私募股权的回归和黑石。(Blackstone)可以投资2000亿美元现金，阿波罗(Apollo)只有两家公司拥有1000亿美元，现在私募股权投资者肯定在等着进场。

很多股票可能有10%到15%的下跌空间，也可能有20%到30%的上涨空间，风险/收益表明交易是有吸引力的，我们正在寻找投资机会。

《巴伦专刊》：您是怎样对企业进行估值的？

大卫·拜伦：如果一家公司的股价比四到五年内的股价低50%，我们就会尝试判断一家公司将来会变成什么样子。

《巴伦专刊》：但是你怎样确定价值呢？

大卫·拜伦：我们不做现金流贴现分析。变量太多了。我们有一个完整的模型，包括研究利润表和负债表...根据未来四到五年的利润情况，我们假设一个合理的倍率。股市每10年就会尝试让你的钱翻倍，我们每四到五年尝试翻倍。

《巴伦专刊》：SpaceX是地球上最珍贵的航空航天公司之一，但它是一家私人控股公司，拥有其股权的人并不多。你是怎么参与的？

大卫·拜伦：我们从2017年开始投资SpaceX。根本原因是我们与马斯克和特斯拉的关系。他给你的不仅仅是股票，还有股票。我们调整了一下，认为这是一笔不错的投资。

SpaceX拥有巨大的市场机会，全球仍有25亿人无法享受因特网服务，该公司的Starlink Wi-Fi用户的数量刚刚从100万增加到300万左右。即使在SpaceX向Starlink，SpaceX也不需要现金，马斯克仍然拥有该公司45%的股份 Wi-在投资了几十亿美元之后，Fi的现金流仍然是正的。

《巴伦专刊》：是什么让SpaceX如此特别？

大卫·拜伦：SpaceX的竞争优势在于可以重复使用火箭，因此该公司的成本比竞争者低70%。特斯拉每年收到300万份求职信，但只有3万份。特斯拉和SpaceX招募了最优秀、最聪明的人才。

《巴伦专刊》：最近特斯拉的股价有所上涨，但是，电动汽车市场的竞争会越来越激烈，特斯拉还有多大的上涨空间？

大卫·拜伦：由于生产成本下降，特斯拉汽车的价格将继续下降，汽车业务仍有许多机会继续增长，此外，特斯拉还在销售客户保险和全自动驾驶软件。

至于竞争，这个市场足够大，每个人都可以参与其中。虽然这不是一个“赢家通吃”的市场，但特斯拉仍然是领导者。

《巴伦专刊》：对于特斯拉财务报告或交付数据的“大惊小怪”，华尔街似乎并未影响您的观点。

大卫·拜伦：与10年前特斯拉濒临破产的时候相比，现在投资特斯拉要容易得多。如今，特斯拉拥有300亿美元的可持续债务表和现金，每年创造数十亿美元的自由现金流。

没有人用现金买车。因此，随着利率的下降，特斯拉将再次加速增长。预计2025年销量将会增长，这可能不会达到过去每年增长50%的速度，但特斯拉可以在2025年及以后实现15%至25%的增长。

《巴伦专刊》：SpaceX占你投资组合的9%，特斯拉占8%。让我们谈谈剩下的83%。具体来说，它是你拥有的两家制鞋公司的股票。

大卫·拜伦：从去年开始，我们开始投资昂跑(ONON)，吸引我们的是创新。昂跑不断投资，研究如何让自己的运动鞋变得更好。公司正在向网球鞋和时尚鞋领域扩张。目前，服装业务占总收入的5%。随着时间的推移，这个比例可以提高到10%到15%。昂跑由创始人领导。两位联系CEO持有公司20%的股份，他们的利益与我们一致。

《巴伦专刊》：那对昂跑的股票意味着什么？

大卫·拜伦：2020年昂跑收入为8亿美元，2023年为20亿美元，息税折旧及摊销前盈利。(Ebitda)利润率为15%。该公司计划在三年内将收入翻一番，达到40亿美元，到那时，Ebitda将达到7-8亿美元，因此，根据Ebitda的计算，为什么估值不能达到25-30倍？耐克虽然没有增加，但是按照Ebitda计算，2024年的昂跑估值是21倍，但是按Ebitda计算的估值是17倍。

《巴伦专刊》：您喜欢勃肯的哪些方面？

大卫·拜伦：勃肯是一家有250年历史的企业，专门经营鞋子和鞋底。勃肯以凉鞋著称，但公司有很大的机会进入闭合鞋市场。客户知道这个品牌，热爱这个品牌，愿意付出更高的价格。勃肯的产品本身就是很好的自我推广。

勃肯的Ebitda利润率为30%，远高于其它鞋类企业。私募股权公司L 目前，Catterton拥有勃肯73%的股份，路威轩轩(MC)贝尔纳·阿尔诺及其CEO(Bernard Arnault)拥有L Catterton 我想和这样的人一起投资40%的股权。

《巴伦专刊》：还有什么让你感到兴奋的投资？

大卫·拜伦：由于投资者担心该公司的盈利能力，Spotify在2022年继续下滑。Spotify在音乐流媒体领域占有30%的市场份额，苹果和亚马逊的确是竞争对手，但是流媒体是Spotify的特长，这家公司一直在寻找让这项业务更好的方法。

目前，Spotify拥有6亿用户，约2.3亿用户使用付费服务，3.7亿用户使用免费服务。无论是家庭套餐还是个人套餐，Spotify都不会遇到任何阻力，人们需要这项服务，用户数量有望增加到10亿。

《巴伦专刊》：Spotify符合“创始人领导企业”的主题。

大卫·拜伦：是的，创始人兼首席执行官丹尼尔·埃克(Daniel Ek)拥有大量的股份，他的利益与我们的利益一致。Spotify的毛利率随着时间的推移很容易上升到30%，2023年的毛利率为26%。Spotify将在一年内开始向股东退还资本。

《巴伦专刊》：Shopify (SHOP)另一个名字包含ify的公司，你投资了什么？

大卫·拜伦：Shopify的故事是我们非常喜欢的，转型为电子商务对这家公司来说是一件大事，Shopify刚刚和塔吉特。(TGT)签署协议，将一些Shopify商家引入塔吉特平台。

Shopify最关心的是商家，这是商家销售商品、获得新客户的最佳平台。公司的收入每年增长20%，现在正在投资营销。我们喜欢这项业务，创始人托拜厄斯·卢克特(Tobias Lütke)持有公司7%的股份。

《巴伦专刊》：你拥有凯悦酒店，过去的实体企业。(H)股票，是什么吸引了你？

大卫·拜伦：凯悦发生了巨大的变化。到今年年底，85%的业务将来自收费，10年前收费的贡献率为25%。以收费为核心的业务将推高估值，创造更多利润。

《巴伦专刊》：增长前景如何？

大卫·拜伦：与万豪国际(MAR)和希尔顿酒店(HLT)与凯悦相比，市场渗透率明显较低。万豪和希尔顿共有280万间客房。如果所有酒店都在未来三到四年推出，凯悦的客房数量将在目前的基础上增加40%。

凯悦可住单位的增长率有望以每年6%到7%的速度增长，定价有望以每年2%到3%的速度增长。随着利润率的小幅增长，利润将在利息税折旧摊销前获利。(Ebitda)10%到13%的增长将会出现。该公司正通过回购将现金流全部返还给股东。

汤姆·普利兹克·普利兹克(Tom Pritzker)持有公司20%的股份，其股份由董事会投票决定。

《巴伦专刊》：您有一项我不太了解的投资：FIGS (FIGS)，这家公司是做什么的？

大卫·拜伦：FIGS为医务人员生产服装，如手术服装。该公司的一名竞争对手刚刚申请了破产保护，FIGS在全球市场机会800亿美元中获得了5亿美元的收入。

由于在核心客户方面存在一些问题，FIGS的股价今年已经下跌，利率和成本的增加对这些客户产生了更大的影响。FIGS的客户群体非常年轻，更容易受到宏观环境变化的影响。

FIGSEbitda在疫情爆发前的利润率是25%，现在是10%。

《巴伦专刊》：前景如何？

大卫·拜伦：目前库存水平健康，企业在国际市场有很大的增长机会。外套磨砂有机会。FIGS获得了一些体育特许经营权。该公司刚刚与英超球队埃弗顿签署了合作协议，为他们的紧急医疗技术人员提供服装。在接下来的五到七年里，它可能会成为一项价值数十亿美元的业务。

FIGS也是一家由创始人领导的公司，两位创始人持有公司15%的股份，并以目前的股价回购更多股份。

《巴伦专刊》：谢谢。

(本文仅供参考，不构成任何形式的投资和金融建议；市场存在风险，投资必须谨慎。)

本文来自微信微信官方账号“巴伦中文”（ID:barronschina），作者：阿尔·鲁特，编辑：郭力群，36氪经授权发布。

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