免税茅涨停，LV全线涨价

中国免税茅，涨停！

今天中免a股涨停，收盘涨幅9.98%，h股涨幅一度超过16%。不仅中免，今天整个免税零售板块都掀起了涨停，东百集团、徐家汇、王府井等多只股票都有涨停。

经过长时间的下跌，中免终于硬气了一阵子。

机构和散户欢呼雀跃。毕竟中国免税作为一匹曾经的免税大白马，从近400元的高点跌到了60元的位置，跌幅高达85%。在此期间，市值蒸发了6000多亿元，杀死了无数的机构、投机者和价格投资者。虽然今天的日线涨停在漫长的下跌通道上有点微不足道，但长期的干旱和雨水足以让投资者感到快乐。

01 消费税制改革传闻

中免突然爆发，源于一条市场传闻：消费税改。

据报道，近日，审计署向第十四届全国人民代表大会常务委员会第十次会议发表了《国务院关于2023年中央预算执行和其他财政收入审计工作报告》。报告提出，在深化重点领域改革方面，规划新一轮财税体制改革。根据重要会议的相关声明，消费税可能的改革方向包括:调整消费税征收范围，后移消费税征收阶段，向当地倾斜消费税收入。

不要低估这一改革。根据财政部的数据，2023年，消费税收入规模达到1.61万亿元，占总税收的8.9%，规模和比例仅次于增值税(38.3%)和企业所得税(22.7%)。消费税是我国四大税种中唯一尚未实行央地互通的税种，而美国、日本、法国等世界主流国家都实行央地分为制度。

与此同时，现行的《消费税暂行条例》最后一次修订是在2008年，一些条款已经不适应当前的市场环境。比如私家飞机、马术、高端俱乐部娱乐休闲等大量奢侈品和消费行为，对于高端甚至奢侈品消费品的税目不足，不纳入消费税征收范围。

所以，对新一轮改革寄予厚望。实际上，消费税改革的方向已经是“明牌”，市场上也一直有相关传闻。

为什么消费税改革必然要进行？

首先看看下面的数据。

2024年1-5月，中国财政收入达到8.05万亿元，比去年同期减少5.1%，1-4月财政收入比去年同期减少4.9%。;单是五月份，中国财政收入达到1.35万亿元，比去年同期减少6.05%，4月份财政收入比去年同期减少4.85%。

中国在2024年1-5月实现增值税3.01万亿元，比去年同期减少6.1%，1-4月增值税比去年同期减少7.6%。

中国企业所得税在2024年1-5月为2.24万亿元，同比下降1.7%，1-4月增长0.9%。单是5月份，企业所得税为4484亿元，同比下降10.57%。

2024年1-5月，地方国有土地使用权出让收入为1.28万亿元，同比下降14%，1-4月下降10.4%，下降3.6%。％。

这些主要的地方财政收入来源，无论是整体税收、增值税、企业所得税、卖地收入，都在下降。同时，在各省市辖区，除上海外，还可以在财政上自给自足，其他支出大于收入，包括经济最好的广东省。

可见地方财政的紧张程度。

解铃也要系铃人，要解决财务紧张问题，节流固然重要，开源也很重要。

在可能的开源列表中，土地出售收入被困在房地产低迷中，很难有所作为。如今实体经济增值税和企业所得税的开源空间也比较困难，所以消费税改革是适应时代需求的选择。

一是消费税改革涉及高端消费，针对富裕阶层，属于较好的税基；其次，中央和地方政府分享的改革方向有利于补充地方财政资源，减轻财政压力，引导地方政府推进产业结构转型，从重生产和重投资转向重消费，加快消费社会形成。

高端商品加税后，相关产品的价格肯定会转嫁给客户。例如，一些奢侈品会提高价格。这样，与国内需要缴纳更多税款的商家相比，免税店的价格优势就出来了。

这一逻辑看上去的确很流畅。

事实并非如此。消费税改革传闻一出，就有消息称，7月2日LV中国门店全线涨价，涨幅在3%~6%左右，反应速度比任何人都快。

02 对于中免影响几何？

一般来说，免税品种有特定的限制，烟酒、高端化妆品等免税范围多为25-50%，最高可达300%。港口免税店的经营类别有14类，包括烟酒、香化产品、美容院和保健设备、手表、眼镜、小皮包、配件和工艺品、食品和保健食品等。离岛免税商品品种限制在45类，还包括消费电子产品等。在各种免税商品中，由于关税和消费税较高，香烟、饮料和高端商品的免税范围相对较大。

假如国内消费税扩基，上述商品可能会被纳入，那么差价优势将比以前更加明显。

所以从定性的角度来看，如果消费税改革如大家所想，那对免税行业的确是有益的，只是定量的，这个好处究竟有多大谁也说不准，还需要时间来验证。

归根结底，经济环境对消费的压力是整体的，消费税制改革可能会增加富人的压力，从而影响消费市场。

在时代的巨大变化下，免税这条曾经的黄金赛道也遭受了沉重的打击。先是疫情影响了三年，然后是房地产冷却和互联网降温。此外，由于宏观形势的变化，经济和消费压力也随之而来，这对免税业务产生了重大影响。

近几年来，免税许可证的稀缺性也随着竞争者的扩张而稀释，中免面临行业竞争的压力也在增加。

2023年，中国中免实现营业收入675.40亿元，同比增长24.08%，实现归母净利润67.14亿元，同比增长33.46%，数据充足令人惊讶。但是2024年第一季度营业收入为188.07亿元，同比下降9.45%，归母净利润为23.08亿元，同比仅增长0.33%，同时也动摇了市场信心。

目前，市场对中免未来业绩的预期没有明显的信心回升。年初a股市场集体反弹，但中免是所有消费巨头中反弹幅度垫底的。当市场反弹结束时，它开始回调，跌得比任何人都快。

甚至不久前，财政部、海关总署、国家税务总局发布利好消息，香港、澳门入境居民携带行李的免税额度从5000元提高到12000元，只让其略有劣势反弹。

其背后，最根本的原因是国内整体消费能力不足，市场对未来经济预期缺乏信心。

根据商务部的最新数据，1-5月份社会消费品零售总额为19.52万亿元，比去年同期增长4.1%，其中5月份社会消费品零售总额为3.92万亿元，比去年同期增长3.7%。％，但是整体消费增速已经连续几个月保持在较低水平，反映了整体消费力的压力。

事实上，为了应对形势的下滑，中免也做出了更多的积极改变。

中免于2023年12月再次与首都机场、上海浦东、上海虹桥国际机场修订了机场租金合同。再一次约定，每月机场租金的收取方式为年度最低运营费用和年度实际销售额，实现最低租金和扣分的大幅降低。例如，与上海和首都机场签订租金补充协议(上海机场7.07亿元，首都机场5.58亿元)，远低于2021年前(上海机场约60亿元，首都机场约30亿元)，综合扣分率也从2019年约45%降至28%-32%，大大减轻了沉重的成本负担。

与此同时，中国免试还搭建了一个在线平台“CDF会员购买”，为在过去180天内访问海南的客户提供离岛补购等服务，也为业绩带来了不小的增长。

另外，根据今年旅游经济和免税消费数据的表现，免税业的实际经营状况并不像市场预测那样悲观。比如中国现在不断增加对世界上很多国家的免签和72/144小时过境免签，预计2019年同期东南亚出境游的人气将会超过。国内航班数量已经回到去年的水平，国际航班数量已经超过去年，但只恢复到2019年同期的74%。

但是到目前为止，PE估值在今日涨停前已经跌破20倍，PB估值约为2.5倍，几乎是其上市估值历史上最低水平。

现在中免股息率已达到2.4%，比茅台的2.0%稍强一些。

综合这些数据，再参考中国免除以往业绩提升的平均水平，中国免除的股价跌到这个水平，可以算是对各种负面预期的充分兑现。

现在政策方面又有了上述各种好处(免签国家增加了 修复出境数据 免税额提高 消费税改革)可以算是给中国免税的未来发展带来了很大的潜在好处，但是现在的消费环境还不够强大，这些潜在的好处都被打折了。

由于这条路已经铺得足够好了，等未来大环境好起来，中免业绩的反弹可能会变得更加明显。

但在此之前，还是有太多的未知量。

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