从引领者到“落后生”的日本股市，跨境ETF还有没有布局机会？

第一季度，日本股市表现强劲，日经225指数一度突破41000点价格。然而，第二季度的表现保密，甚至成为全球股票中股价收益最低的市场之一，日本经济基本面缺乏进展。6月26日，日元对美元再次跌破160价格，创下34年新低。

曾经风靡一时的中国市场日经ETF近期缺乏人气，本周溢价下降了1.5%，年初一度飙升至20%。据记者统计，日经225ETF(513880)自第一季度触及最高点以来，已经回调了近10.6%，跑输了美股和一批新兴市场股市。现在，东证指数（TOPIX）日经225指数仍处于2700~2800点之间，日经225指数仍处于38000~39000点之间，前后者一度以年收益超过40%的方式称霸全球。

他说：“我们把日本股市从超配调整到中性。“渣打中国资产管理首席投资策略师王昕杰告诉第一财经记者，日本公司治理的改善仍然是一个有利因素，但利润预期的调整可能会限制股价的上涨空间。与其它发达市场股票相比，目前股市动力仍为负，价格走势疲软。就不断贬值的日元而言，随着美联储第四季度有望降息，日本央行有望继续加息，日元可能会企稳。

过多的日元跌价引起担忧。

六月二十六日，美元/日元突破4月二十九日创下的160.17高点，一度达到160.87高点，创下38年来的新高，即日元自1986年以来创下新低。

“从技术上讲，日线图显示，美元/日元26日的突破是一条非常完整的正线，接近全天最高点收盘。强大的突破意味着进一步上涨的可能性，而完全突破之前的高点构成了一波比一波高的方式。技术上预计将挑战163~164的区间，开辟新的低空间。但在风险水平超过160的情况下，日本央行的干预机会日益增多。"FXTM富拓首席中文市场分析师杨傲正告诉记者。

各行各业认为，干涉可能无法逆转日元的下跌趋势。如果日本央行缺乏从根本上改变政策的勇气，日本的大幅下跌可能是新的金融危机的开始。

与过去几年不同，今天的日元跌价已经不再是日本股市的绝对顺风。

“日本的大型股票，尤其是几家商业社会、汽车公司、科技公司等。，都有全球业务布局。他们的利润来源是全球性的。日元走弱有利于提高日本股票的业绩。”王昕杰说。但短期来看，日元过度下跌的价格逐渐引起担忧。

在此之前，瑞银方面就向记者提到，日本央行对日元突然过度下跌可能出现的金钱问题更加敏感。例如，输入式供给侧通货膨胀可能会导致日本国内核心通货膨胀。成本推动通货膨胀与日常生活或商业功能必需品价格上涨有关。因为这些商品大多是必需品，所以它们的需求通常不会受到价格涨跌的影响，这可能会给中小企业带来很高的投资成本，抑制竞争和固定投资，损害客户的购买力。

野村此前提到，去年日本股市之所以表现出色，是因为当时各界认为，与2022年的输入性被动通货膨胀不同，公司从2023年开始继续在原材料成本下降的环境中提价，家庭部门也愿意为此付出代价。同时，企业可能会开始积极实施加薪，提高公司的价格，增加利润，提高利润，增加加薪空间，提高家庭部门的购买力，从而支持企业进一步提价。逐步形成稳定的发展。

然而，通货膨胀的反弹似乎并没有传导到工资的普遍提高。大企业涨工资多，中小企业不多，无法带动消费反弹。

此前，日本内阁府6月10日公布了第一季度GDP修订后的数据，年化环比数据从降低2.0%调整到降低1.8%。

国内投资者对跨境ETF热情降温

由于近期日本股市表现不佳，中国投资者对日股的情绪也明显下降。

去年，日本股市和美国股市一样受欢迎，中国跨境互联网的日经ETF也受到欢迎。公司治理改革(东京证券交易所致力于清除市净率低于1的企业)增强了长期投资者的信心。随着地缘政治格局的变化，日本半导体等行业开始在全球范围内投入更多资源。

今年年初，由于a股低位波动，海外股市大踏步前进，其中日本股市不断创新高，吸引了中国散户蜂拥购买多只在国内上市的日本股市ETF，溢价飙升至20%，呈现出QD额度不足的情况。然而，最近的溢价率已经降到了1%。

此外，许多国内投资者预计在日本央行加息的背景下，在年初投注日元大幅反弹，但结果却相反，间接影响了日本股市的投资收益布局。

目前，尽管治理改革对日本股市的中长期利好，但宏观基本面因素仍将占据主导地位。

高盛认为，由于许多关键事件的推动，下半年日本股市可能会出现一些波动。

“市场可能会对新的财务报告做出积极的反应。财务报告季结束后，由于夏季低迷，缺乏催化剂，美国总统大选前景不明，市场可能会承受压力。政治发展也是日本的关键因素，尤其是9月份的日本自民党总裁选举。市场可能会再次受到政治不确定性的压力，但在不确定性下降后，我们也预计2024年底市场将再次反弹。”

虽然市场反应在美国大选结果和每一次选举情况下的可见性仍然不明确，但高盛表示，事件发生后，随着可见性的提高，股市往往会有强劲的上涨趋势。此外，如果企业表现良好，后续市场反馈可能会更加积极。

未来，如果日本的工资增长率能够持续上升，也将提振市场信心。该机构还提到，从下半年开始，工资将反映春季劳动力谈判的强劲结果，国内消费预计可能会复苏，减税政策也将提振经济。

由于汽车制造商生产和出货暂停(由于认证不合规)，这种情况在1月至3月期间拖累了GDP，但预计将逐步减弱。经济学家预测，第二季度消费增长将在一年内首次转为正增长。同时，公司的资本支出意愿依然强劲。2024年4月至6月，根据6月13日发布的业务展望调查。（MOF），预计2024财年公司资本支出将同比增长12.1%。预计从秋季开始，对下一轮春季劳资谈判的预期也将持续上升，工资价格之间的加强和稳步发展将进一步加强。

“虽然短期内可能会有压力，但我们不应该忽视日本公司治理改革的进一步影响，这是推动日本股市增长的关键驱动因素之一。”王昕杰表示，从中长期投资来看，无论是增加回购还是分红，企业提高股东回报尤为重要，这是机构关注的焦点。