他们在IPO上亏损了。

文 / 瑞财经 程孟瑶

想像一夜暴富，现实中一直“出血”。

2023 从下半年开始，A 股 IPO 环境发生变化，审批越来越严格，财务硬性指标越来越高，亏损企业上市环境发生变化，内地企业纷纷赴港，港股突然变得热闹起来。

今年 1 月亮，现制茶品牌古茶递表拉开港交所 IPO 帷幕，截至 2024 年 5 月 30 日本，港交所共有 89 家企业 IPO 申请正在处理中，其中有一些 45 企业未实现盈利或经调整后亏损，占比。 50.56%。

大部分公司都有一个特点，成长期都获得了知名机构的投资，估值一度令人羡慕，但是钱“烧”光之后，却没有达到“造血”能力的提高。大幅扩张后，经营效益亏损，但不能立即“刹车”，导致资金短缺不断扩大，现金流压力不断加大。此外，由于资本耐心有限，一级市场融资受阻，不得不投资二级市场“延续生命”。

从收入规模看，45 家企业中有 4 家族企业营收突破百亿，其中 200 公司超过1亿元 2 家；50 亿元 -100 亿元的有 3 家；10 家庭企业不足1亿元，其中 0 一家收益公司，是钨矿公司佳鑫国际。

从亏损规模来看，45 家企业中 41 家族企业亏损超过亿元，其中 15 家庭企业亏损超过 10 亿；4 公司经过调整后实现盈利，而喜马拉雅则是经过调整后亏损。 7.9 十亿美元。由于亏损的具体原因，不同的企业面临着不同的盈利困境。

分行业看来，生物医药化学大健康领域的公司和汽车产业链公司在未实现盈利的企业中是“主力”，分别是 20 家 9 家庭，还有零售，旅游，B2，B、二手企业，财税等企业。

值得注意的是，45 在没有实现盈利的企业中，出现了不少 SaaS 公司身影，涉及医疗保健，电子商务，汽车，零售，AI 、财税，音视频等待不同的垂直领域。

01

16家庭企业亏损超过10亿

自动驾驶是最大的损失

就亏损规模而言，探索自动驾驶技术地平线统计期内累计损失最大，达到 175.23 亿元，是唯一一家亏损过百亿的公司；曹操出行的黑芝麻，KKV三家公司都在亏损 50 亿 -100 十亿元之间；还有其他 12 家族企业亏损在 10 亿 -50 1亿元；同样是汽车产业链企业的龙蟠科技（603906.SH），在 2023 年巨亏 15.14 报告期内累计亏损亿后， 0.51 亿元。

2021 年 -2023 这一年，龙蟠科技从宁德时代获得的销售收入分别为 11.6 亿元、74.87 亿元和 26.48 亿元，占公司收入的比例达到亿元 28.6%、53.2%、30.3%。

9家家汽车链企“出血”IPO

黑芝麻与地平线“同台竞技”

汽车市场竞争激烈，资本投融跑道同样火爆。因此，智能驾驶、充电桩和锂电池汽车产业链企业被分享。上半年，地平线、黑芝麻、能源重塑、纵向技术、优秀驾驶技术、博雷顿、郭芙氢能、大众科技、龙盘科技先后冲击港交所。 IPO，其中就有从A公司的股份形成。

地平线损失规模最大。，2015 年 11 月至今共融资11轮，达到总融资额 23.63 亿美金，2023 年 12 经过一轮最后一轮融资，公司估值达到 87.10 1亿美元，按目前汇率约合人民币。 630 亿元，有望成为今年港股最大IPO。

业绩方面，2021 年 -2023 年度地平线收入分别为 4.67 亿元、9.06 亿元、15.52 亿元，2022 年与 2023 同比分别增长 94.05%、71.32%。但由于R&D支出高，地平线同时持续亏损，各期净利润分别为 -20.64 亿元、-87.20 亿元、-67.39 累计亏损亿元 175.23 亿元。在清除股权激励、优先股等金融负债公允价值变动等影响因素后，调整纯利润(计量非国际财务报告标准)分别为 -11.03 亿元、-18.91 亿元、-16.35 累计亏损亿元 46.30 亿元。

黑芝麻是一家自动驾驶芯片供应商，与地平线“同台竞争”，竞争“自动驾驶芯片第一股”，其亏损规模也是紧跟地平线之后。

2023 年 6 月 30 日，黑芝麻曾经有一次递表，那时候，黑芝麻已经面临着短期现金流收缩，债务急剧增加，资不抵债等待许多压力，时隔 9 个月后的 2024 年 3 每月再次递表，其累计损失由 2020 年 -2022 年 58.71 亿元，扩大到 2021 年 -2023 年 99.66 亿元。

在递表之前，黑芝麻共同进行。10轮投资，累计吸收 6.95 2021年，1亿美元融资 年度最后一轮融资后，投资后估值达到 22.18 约1亿美元，相当于人民币。 160 亿元。

2021 年 -2023 2008年，黑芝麻实现收入分别是？ 6050.4 万元、1.65 亿元、3.12 亿元持续增长；为了依托业务运营和扩张计划，黑芝麻产生了大量的R&D费用和销售费用，亏损持续扩大，经调整后亏损 25.68 亿元。

黑芝麻的地平线和毛利率差别很大。分别是前者的毛利率 70.9%、69.3%、后者只有70.5% 36.1%、29.4%、24.7%。

小米SU7上市，纵目科技递表

3年亏损近16进入港交所的亿元

和黑芝麻一样，有雷军护航的纵目科技，在小米 SU7 上市当天正式向港交所提交招股书，拟在主板上市。但是在 2017 年、2022 2008年，纵眼科技已上市新三板，冲刺科创板，但表现并不尽如人意。

纵眼科技是小米官方宣布造车后投资的第一家自动驾驶公司。根据招股书，2015年 年 10 月 -2022 年 3 月份，纵目科技共融资 9 轮，总融资额约 22.47 亿元，2022 年 3 每月最后一轮融资后，公司估值约 90 从那以后，纵目科技再也没有公开进行外部融资。同年 11 月份，多位股东在首次向科创板提交上市申请前，以低于最后一次外部融资的每股价格转让所持股份。

在之前的询证函中，纵眼科技曾被要求表明，未来盈利能力是否存在重大不确定性；证明它是否有足够的抗风险能力，是否有直接走向市场，独立持续经营的需求。

同样有过 A 股 IPO 但是计划最终没能成行。博雷顿，2018 年 10 月 -2023 年 3 月份，完成三轮融资，累计融资金额 14.35 亿元。估值从 A 轮后的 1.43 亿元，来到 C 轮 9.54 亿融资之后 52.48 不到五年，亿元上涨， 37 倍。

博雷顿是汽车赛道上为数不多的重卡玩家之一。近年来，博雷顿通过融资维持了日常运营，实现了销售规模的增长。然而，如何实现利润仍然是一个非常现实的问题。2021 年 -2023 2000年，博雷顿净亏损分别约定 0.97 亿元、1.78 亿元、2.29 三年累计亏损超过1亿元， 5 亿元。同期，经调整净亏损分别约定 0.93 亿元、1.43 亿元、1.9 亿元。

家庭充电桩一哥“傍”上比亚迪

但是陷入了盈利困境

汽车品牌大客户的护航是许多汽车产业链公司的冲击。 IPO 自信，但是汽车大客户有时也会成为他们获利的“拦路虎”。

2022 每年都有比亚迪获得 C3 轮融资的挚达科技就在招股书中，这些公司有实力通过谈判获得更低的价格，这使得产品的毛利率长期处于较低水平，因为领先的汽车厂商采购金额大，行业影响力大。

根据家用电动汽车充电桩销售计算，达达科技国内市场份额达到 全球市场份额达到20.5% 全球最大的电动汽车家庭充电解决方案提供商12.2%。

这也是密达科技即使成为细分行业的龙头——世界上最大的电动车家庭充电解决方案提供商，仍然很难盈利的原因之一。

根据招股书，2021年 年 -2023 年 9 月，挚达科技各自获得收入。 3.58 亿、6.97 亿、4.86 亿元，业绩大致保持稳步增长，同期净亏损各自约为。 2332.2 万、2514.7 万、2656.0 一万元，累计约 0.75 亿元。

相较而言，45 在我国企业中，挚达科技的亏损规模并不大，但是在新能源电池技术快速迭代的背景下，充电桩厂商随时都有超越的风险。

02

健康产业20家亏损

生物制药企业最难盈利

众所周知，汽车制造是一条长期投资巨额资金的赛道。和汽车制造一样，生物医药需要很长时间，投入很多资金。然而，生物医药行业竞争激烈，不仅要求企业具备强大的产品商业化能力，还要考验R&D能力。核心是对资金链的挑战。在企业自主造血能力尚未有效形成的情况下，日常经营非常依赖融资。

在 45 家庭亏损企业中，有 20 除民营医疗机构、在线保险中介公司、数字疗法外，家企业业务涉及大健康，多家企业涉及药品研发，没有产品商业化，R&D费用高，销售和营销费用高。造成这些企业亏损的主要原因。

英矽智能作为 AI 国内第一家制药跑道提交。 IPO 除了申请公司 3 除了已经进入临床的管道，英硅智能还有十条临床前管道和许多早期发现的管道。随着相关管道的深入，更多的管道进入临床，英硅智能的损失可能会继续放大。

同源康药业自 2017 自2008年成立以来，针对癌症领域，已经建立起来。 11 由备选药物组成的研究产品管道，但尚无备选药物， 1 该产品成功上市实现商业化，截至 2022 年 -2023 年 9 月底，累计亏损 5.78 亿元。

维昇医药管道数量不多，其核心产品可治疗生长激素缺乏的长期生长激素隆培促生长素上市申请，已被美国食品药品监督管理局受理。估计 2025 2008年上市。其候选药物包括韦培肽和帕罗培特立帕肽，其中用于治疗甲状腺功能减退的帕罗培特立帕肽已在中国完成。 3 临床试验。

派格生物目前的R&D管道和 GLP-1 类药深度绑定，适应症针对肥胖、超重、高血压等领域。尽管有“减肥药”光晕的支持，但是目前派格生物还没有商业化的产品，除了 PB-119 除了近期商业化目标的药物外，派格生物正在研究的几种药物，最快的是临床一期，另外三种仍处于临床前阶段。而且派格生物曾经存在 2021 年 8 科技创新板月递表，经过二轮咨询，于于 2022 年 4 每月撤回申请。

康乐卫士（833575.BJ）过去 5 每年都有累计亏损 11.68 亿元。乐康卫士拥有世界上最丰富的卫士 HPV 疫苗产品组合，包括三价、九价、十五价。 HPV 疫苗及二价治疗 HPV 在管道研究中，疫苗进展最快的是三价。 HPV 疫苗，有望接种 2024 生物制药上市许可证在年底前在中国提交。伴随着产品进入后期临床及批准阶段，R&D投资增加，烧钱速度加快。截至 2023 年 9 月末，其现金和现金等价物仅为 2.53 与年初相比，亿元下降 4.12 亿元。

没有产品商业化的公司要不断“输血”，但有产品商业化的公司也面临着依靠单一药品或单一业务、缺乏可持续经营能力、连年亏损的问题，也需要“输血”。

已有 1 该产品商业化，但主动撤单科技创新板转为港交所的华昊中天就是其代表。现在公司有 19 一个在管道研究中，其中 12 在临床前阶段，每个管道占比超过 60%。这意味着最近没有其他造血来源，也是唯一的商业产品。优替德隆注射剂 2023 年 3 每月被列入国家医保后超价超价 60%。

2022 年 -2023 年 9 月份，优替德隆注射剂的销售情况如下？ 1.85 万瓶、7.68 万瓶，华昊中天的收入分别是 3282 万元、5661 万元；净亏损分别为 1.61 亿元、1.30 亿元。

03

4企业经过调整后盈利

高估值成为亏损的主要原因

没有实现盈利的人 44 家企业中，经过调整后净利润实现盈利的企业有4家，分别是小雨伞保险母公司手回科技；私人医疗机构树兰医疗；泛娱乐卡玩家卡游；互动式 AI 公司声通科技。

具体到公司，手回科技 C 轮融资之后，估值从 2000 万元增至 12 亿元。2021 年 -2023 年 9 每月净利润分别为 -2.04 亿元、1.31 亿元、-2.87 累计亏损亿元 3.60 造成损失的主要原因是投资者发行的金融工具的账面价值变化影响了净利润。 -3.97 亿元、6155.6 万元、-4.88 经调整后，亿元，每个阶段的净利润为 1.95 亿元、0.75 亿元、2.09 亿元，累计 4.79 亿元。

声通科技 2020 年 -2023 在此期间，获得了四轮战投，融资金额达到 4.99 亿元。2023 2008年第四轮融资后，声通科技的估值达到 20.19 亿元，较 2016 年度投资后估值增加了约定 22.5 倍。

业绩方面，2021 年度声通科技实现净利润 3638.4 万元，2022 年盈转亏，截至 2023 年 9 月 30 每天仍然处于亏损状态。可以赎回投资的账户公允值损益 2021 年 -2023 年 9 每个月都有自己的影响 -2595.0 万元、-1.58 亿元、-1.42 亿元，2021 年 -2022 年 9 月份，累计亏损 1.11 经调整后，亿元 2.15 亿元。

5一家民营医疗机构4家亏损

在递表时，树兰医疗已经进行了。 5 轮融资，估值达 80 亿元，2021 年 -2023 每年发生赎回债务的利息费用 9656.0 万元、1.11 亿元、7980.1 同期，政府补贴分别确定为万元； 1011.8 万元、1043.5 万元、9362.0 净利润万元补贴；一加一减，树兰医疗从亏损开始 2.10 从调整后的利润转变为亿元。 1.10 亿元。值得注意的是，2020年 2021年，树兰医疗净利润仍为正， 年 -2023 年经历 3 连亏。

由于已经建成的医院需要大量的初始投资，还需要时间来吸引病人产生收益，瑞财经《预审》 IPO》留意到，民营医疗机构的利润也是老大难。港交所上半年共有 5 一家民营医疗机构排队 IPO，只有明基医院连续三年盈利。除了树兰医疗，卓正医疗、陆道培医疗、百泽医疗也连续三年亏损，累计亏损分别为 8.26 亿元、10.44 亿元、1.62 亿元，其中卓正医疗，由于可赎回可换股优先股公允价值变动的影响 5.17 1亿元，影响股份支付 2926.4 万元，经调整后亏损 2.69 亿元。

04

7家SaaS公司多次递表

45 家企业中有 7 家 SaaS 公司：多点智能，聚水潭，七牛智能，云知声，百望股份，太美医疗，声通科技；分为零售、电视、音频和视频，AI 、财政、生物医药、互动医药 AI 垂直领域。在这些领域中，累计损失最大的多点智达 33.21 1亿元，声通科技损失最小。 1.11 亿元。

瑞财经《预审》 IPO》与此同时，注意，所有这些公司都有几次递表经验，有“坚持”港交所的，也有从 A 股票市场或纳斯达克转向港交所。

背靠控股股东的旗帜物美系，以及腾讯，金蝶，联想，兴业银行众多明星资本“输血”，多点数智3 次冲击港交所，2021 年 -2023 2008年，收入持续高涨，但业绩难言乐观。

在过去的三年里，多点数智累计获得收入 42.95 同期累计亏损亿元 33.21 经调整亏损累计累计损失亿元， 13.95 1亿元；R&D和销售成本高是其业绩损失的原因之一。同期，其R&D费用累计 17.72 一亿元，累计销售和营销费用 10.95 亿元。另外，它对大客户的依赖程度较高，容易造成收益集中、谈判能力有限、灵活性降低等风险。

经历过7轮融资的聚水潭同样是第3次递表，2023 年 6 月首次递表港交所，在招股书失效后，又于于 2023 年 12 月、今年 3 月份再次递表。2021 年 -2023 2008年，其收入逐年上升累计。 16.54 亿元，但亏损并未减少，接近近， 3 年累计亏损 12.51 亿元。主要原因是服务成本高，客户获取成本高，收入难以覆盖支出阶段的损失。

据悉，7 聚水潭轮融资合计融入 6.14 虽然近三年聚水潭的营业收入为亿元， 16.54 营业利润总额约为亿元， -7.34 亿元。换言之，前面提到的“烧光”融资，聚水潭只用了三年时间。

第一次递表“失效”后， AI 云知声和“智能音视频”语音独角兽 APaaS 今年七牛智能服务商 3 每月再次向港交所提交上市申请。

2020 年，云知声曾经头上有“科创板” AI “语音第一股”的称号提交了 IPO 招股书，但最终以“出于战略发展考虑”为由 2021 年 2 每月撤回上市申请，三年多后向港交所主板提交上市申请。公开信息显示，作为一个老牌子， AI 在风险投资和资本圈中，公司经历了高达11轮的融资，投资后估值曾经接近 90 亿元。

但是作为一名资深球员，云知声并没有取得好成绩。2021 年 -2023 2000年，云知声的净亏损分别是 4.34 亿元、3.75 亿元、3.76 经调整后，净亏损分别为亿元。 1.72 亿元、1.83 亿元、1.37 亿元。从这个计算来看，云知声在过去三年中累计亏损近三年 5 亿元。对亏损而言，云知声方面归因于高昂的R&D费用，同期公司的R&D费用分别为 1.88 亿元、2.87 亿元、2.86 亿元。

根据最新版本的招股书， 2022 年收入计算，云知声是中国第四大国家 AI 解决方案提供商，但市场份额只有 0.6%的收入仅为第三名的一半，差距约为0.6%。 6.75 又只比第五名多一亿元， 7500 万元。

七牛智能这是从纳斯达克翻来覆去的。2021 2008年，七牛云曾在美国寻找纳斯达克 IPO，2022 年 9 每月自愿撤销上市申请。 2022 年 APaaS 收入计算，七牛云是国内第二大服务提供商，市场份额 11.9%，米哈游、快手、小红书等都是他们的顾客。

但是它的收入却有明显的波动，2021 年 -2023 年分别是 14.71 亿元、11.47 亿元、13.34 亿元，同时也陷入亏损。2020 年七牛智能曾实现净利润 0.99 亿元，但由盈转亏后亏损一次又一次加深，近三年累计亏损 7.56 亿元。

财税和税收规模的增长明显放缓。 SaaS 公司百望云，2021-2023 年 9 每月，其收益分别为 4.54 亿、5.26 亿元，4.68 同比增长率分别为亿元人民币。 56.0%、15.9%、-11.03%，增速大幅下降，同期亏损分别为 4.48 亿、1.56 亿元、2.13 亿元。2023年前9月净亏损已超过2022年度亏损。

百望云曾与中信建投证券计划 A 股票上市签订辅导协议，但鉴于整体原因 A 股票审批流程，后于 2021 年 9 每月停止上市辅导。直至 2023 年 6 月亮，百望云重启 IPO，由 A 股票转为港股。2024 年 2 月份，更新招股书。

值得注意的是，2023 年 6 月与百望云前后脚提交招股书财税 SaaS 公司慧算账同样的损失不仅仅是，2020 年 -2022 年亏损近 15 十亿美元。现在慧算账招股书已失效。

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