今日，一代鞋王正式退市

唏嘘一幕。

奢侈品集团TOD'今天(6月7日)S(托德斯)从米兰证券交易所正式退市。三天前，TOD最后一个股票交易日，以14.2亿欧元(约112亿人民币)的市值结束，比几年前下跌了三分之二。

国内消费者对TOD'S并不陌生-它拥有TOD'S、Roger Vivier、像Hogan这样的品牌，特别是标志性豆豆鞋曾经风靡一时，一双售价往往5000元仍然卖得很好，在业界被称为“鞋王”。2021年，TOD'S宣布肖战担任品牌代言人，引起了轰动。

这次，LVMH旗下消费基金LVMH Catterton(路威凯腾)出手，低价获得TOD'S集团36%的股份，进行私有化。那也是今年热闹的一幕。——在估值低谷的时候，抄底扫货的机会似乎来了。

曾经风靡一时的豆豆鞋卖不出去，一双动辄5000元

TOD从100年前开始，'S集团的故事就开始了。

上个世纪初，当地鞋匠Filippopo在意大利有着悠久的传统制鞋区。 Della Valle创办了一个小型手工制鞋车间。大约从20世纪40年代开始，这个家族鞋厂就开始发展壮大，已经传承了好几次，交给了孙子Diego。 Della 在Valle手里。

1970年，Diego Della 在意大利，Valle正式创立了TOD'S品牌，他认为上流社会需要一双高品质的鞋子，它不仅要做得好，而且要兼顾正式和休闲两个地方。不久，TOD“时尚瘟疫”在上层社会普遍蔓延。只要提到“只有在意大利才能找到世界上最好的鞋子”，大家都会想到这个品牌。

当然，TOD最著名的'S应该属于“Gommino“系列，也就是我们熟知的“豆豆鞋”。这双起源于1986年的平底休闲鞋，鞋底和鞋跟上有133颗标志性的橡胶颗粒，因此被称为“豆豆鞋”。自问世以来，它们一直在世界各地销售，拥有大量的粉丝。

到达Della 三代Valle家族，TOD除了TOD'之外，'S逐渐发展成为集鞋、手袋、服装、饰品于一体的奢侈品集团。S，还有Roger的旗下 Vivier、Hogan、知名品牌，如Fay。2000年11月，TOD“S以40欧元的价格成功进入IPO，成为第一个上市的意大利奢侈品牌，风景无限。

但是高光时刻并没有持续多久，TOD'S集团正在走下坡路。

近几年特别犹豫。TOD'S集团近几年的财务报告-2017年销售额9.63亿欧元，同比下降4.1%；伴随着2020年疫情的到来，集团进一步遭受重创，全年净亏损7320万欧元。

今年5月15日，TOD'S集团在退市前发布了最后一份财务报告：截至今年3月31日，大中华区(包括中国大陆和港澳地区)的综合收入同比下降6.7%至2.523亿欧元，市场表现同样不佳，同比下降24%。

要知道，从2017年到2019年，TOD虽然S集团整体表现疲软，但大中华地区表现出色，销量逐年上升。为了抓住中国市场，企业还邀请了章子怡、刘诗诗、肖恩、章泽天等名人作为品牌平台。

2021年，当它出名的时候，TOD“S官宣肖战担任品牌代言人，第二年，推出肖战联名产品，该系列价值1.76万元的手提包，上线几分钟就被粉丝抢走了，盛况空前。现在，TOD在中国，'S也卖不出去。

为什么会导致今天的情况？在一定程度上，这也是消费跨代替之间尴尬的结果——这种曾经的“老钱风”穿搭必备的奢侈品，现在很难吸引年轻人，现在的年轻人不仅需要舒适，还需要创新和个性。如果你不能促进客户，你就不能引领未来。

LVMH来了：花费40亿收购

所以，客户出现了。

LVMH集团旗下全球最大的消费私募基金LVMH今年2月， Catterton(路威凯腾)和TOD'S集团创始家族Della Valle与Diegoo同时达成协议，以每股43欧元收购外部股权。 Della 为了帮助他们完成私有化退市，Valle家族向路威凯腾出售了10.45%的股份。

据报道，路威凯腾通过一个新成立的名字叫做Crown Bidco的米兰公司进行了这次收购要约。在这笔交易中，TOD'S的估值略高于14亿欧元，整个收购交易的总成本约为5.1亿欧元(约40亿人民币)。

交易完成后，路威凯腾持仓36%，Diego Della Valle家族的持仓下降到54%，LVMH 继续持有该企业10%股份的SE路威铉轩。

当时，路威凯腾在要约文件中说，他们和Della Valle 一家人达成协议，认为退市将为TOD'S集团带来更多的管理和组织灵活性，以及更快的决策速度，同时也可以降低管理和上市成本。

TOD'S集团创始人，CEO Diego Della Valle表达得更直接:“现在离开证券交易所是最合适的战略选择。”在评论今年第一季度的表现时，他提到“该退市了。”

对于一个品牌来说，更长远的考虑是，退市可以帮助集团摆脱短期业绩压力，在中长期内更好地提升自己的每一个品牌，远离公开市场的窥视和影响。

LVMH集团与TOD'S有着长久的关系。LVMH集团早在2021年就购买了TOD'S的少数股票。外界很少理解的是，贝尔纳·阿尔诺家族和Diegoo都掌握着LVMH。 Della Valle的家庭友谊已经维持了20多年。他们一起经历了90年代奢侈品行业的蓬勃发展。然而，在随后的发展中，一个通过收购变得越来越强大，另一个则相当徘徊。

路威凯腾背靠LVMH，一直致力于消费品领域的投资和并购，目前全球管理规模超过2300亿元。今年4月，路威凯腾刚刚从意大利Percassi家族手中收购了美容品牌KIKO；早些时候，他们还买了Birkenstock勃肯鞋，并在去年推广上市。

不知道这次，路威凯腾又会给TOD'S集团带来怎样的成长？

估值便宜，拉开大抄底的帷幕。

这个项目变得便宜了。

我还记得一年前，新陈资本管理合伙人信跃升在清理科会上分享了M&A市场的观察。以中国市场为例，他表示定价体系正在重构，新的估值标准仍在探索中，但可以肯定的是，项目估值将趋于合理。“有了20年的投资经验，我明白这个低潮是赚大钱的时候了。”

言语还在耳边，我们看到PE巨头不谋而合，开始抄底。——

今年4月29日，欧舒丹集团主席、大股东Reinoldold Geiger提出以每股34港元收购尚未持有的欧舒丹股份进行私有化。据报道，黑石集团和高盛集团将为这笔隐性买断交易提供资金支持，涉及120亿元。

三月早些时候，新秀丽（Samsonite）还有收购意向，正在考虑包括私有化在内的概率。那是一场盛宴：凯雷集团，CVC Capital、KKR、贝恩资本、德弘资本都表示有意参与竞买。现在美国箱包品牌港股低迷，价格便宜很多。

从这个角度来看，很多PE都热衷于参与上市公司的私有化，这背后的逻辑并不难理解——在上市公司市值低的时候进行私有化，然后通过管理赋能来提升业绩，从而获得更多的估值“差价”。

历史经验表明，每一个低谷都在酝酿一个新时期。如今，许多消费品牌受到宏观经济环境的冲击，估值大幅下降。以TOD'S集团为例，与疫情前50亿欧元的高点相比，退市前14亿欧元的市值下降了三分之二以上。

一位不愿透露姓名的PE投资者表示，当涉及到国际品牌公司时，人们对私有并购交易更感兴趣。“毕竟这些国际品牌在各自领域占有重要地位，在细分赛道上仍有发展前景”。许多投资者正在寻找进入这样低点的机会。

记得不久前，英国著名的鞋子品牌Dr. Martens也被放在了一张牌桌上——市值缩水超过80%，目前市值仅为11亿美元，许多潜在买家愿意花20亿美元购买。

潮起潮落，人来人往。对品牌而言，被并购不仅仅是资本的流动，更是命运的转折点。

从今天的角度来看，这可能是很多消费品牌的最后归宿。

本文来自微信微信官方账号“投资界”（ID：作者：杨继云，36氪经授权发布，pedaily2012)。

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