太平洋：对苑东生物进行购买评级，目标价69.0元

太平洋证券有限公司谭紫媚 , 近日，张懿对苑东生物进行了研究，并发布了《苑东生物:麻醉镇痛领域差异化布局，特色解毒剂国际化》的调查报告。本报告对苑东生物进行了买入评级，认为其目标价格是 69.00 人民币，当前股价为 56.02 人民币，预期上涨幅度为 23.17%。

苑东生物 ( 688513 )

报告摘要

市场规模接近麻醉镇痛 200 亿，止痛药重磅单品频频出现。

(1)麻醉镇痛药市场长期稳定增长

根据 Wind 2013-2023年医药库样本医院数据 年度麻醉药和镇痛药 CAGR 各自约为 10.77% 和 12.48%，2023 年度麻醉药和镇痛药销售额分别是 61 亿元和 66 亿元；按放大规模放大 3 倍数计算，估计 2023 年度麻醉药和镇痛药整体市场规模分别是 183 亿元和 198 亿元。伴随着国内麻醉镇痛药新产品的逐步增加，该领域的市场规模有望继续稳步增长。

(2)阿片类镇痛药高堡垒收入占比高。

从 Wind 根据医药库样本医院的数据，2023 年度麻醉剂销售排名前十的药物占比超过 92%，其中三种麻醉镇痛药(注射用盐酸瑞芬太尼、柠檬酸舒芬太尼注射剂、盐酸阿芬太尼注射剂)的比例接近 41%；止痛药销售排名前十的药物比例超过 75%，三种阿片类镇痛药(地佐辛注射剂、酒石酸布托啡诺注射剂、硫酸羟考酮缓释片)的比例接近 43%。

阿片解毒剂开启了麻醉镇痛领域错位竞争的国际空间

(1)麻醉镇痛领域重点布局，核心产品竞争优势明显

公司是我国定点精神药品生产基地，重点关注麻醉镇痛领域，区分阿片受体拮抗剂(纳美芬和纳洛酮)和阿片受体部分激动剂(布托啡诺和纳布啡)，打造产品特色突出、储备丰富、竞争力强、迭代能力强的产品管道。

根据米内网 2023 全国重点省市公立医院销售数据显示，公司核心产品包括硫酸纳美芬注射剂、硫酸纳洛酮注射剂、布洛芬注射剂。 3 一个产品的市场份额排名第一。

根据公司 2023 年度报告，累计获批上市麻醉镇痛及相关行业商品。 15 首先，最近获批的酒石酸布托啡诺注射剂和盐酸纳布啡注射剂属于二类精神药物，具有较高的政策堡垒和技术壁垒，良好的市场竞争格局，有望贡献新的增量。

特色解毒剂(2) FDA 批准上市，制剂国际化取得实质性进展

2023 年 11 公司全资子公司硕德医药首个国际化制剂项目硫酸纳美芬注射剂获得美国 FDA 药品注册许可，意味着企业制剂国际化取得了实质性进展，实现了从 0 到 1 的突破。

公司硫酸纳洛酮鼻喷剂（ANDA）、硫酸纳美芬注射剂(预充针)（ANDA）以及硫酸纳美芬鼻喷剂(505b2)等具有特色和技术壁垒的制剂已经开发出来，将加快全球制剂战略的实施，为公司创造新的增长点。

利润预测和估值

公司是我们的预期 2024-2026 年归母净利分别为 2.77/3.38/4.13 亿元，各自同比增长 22.1%/22.2%/22.1%，EPS 分别是 2.30/2.82/3.44 元，对应当前股价 PE 分别是 24/20/16 倍。

考虑到公司麻醉镇痛新产品的逐步增加，国际业务一开始就得到推广，我们给公司 2024 年 30 倍 PE 估值，对应市值 82.8 亿，对应目标价格 69.00 元素，估值空间 26%。第一次覆盖，给予“买入”评级。

风险提示

创新药物研发不如预期风险；新产品数量不如预期风险；药品数量采购降价风险；医疗保险政策调整带来的风险；地缘政治风险。

根据证券之星数据中心近三年发布的研究报告数据，华源证券刘闯研究员团队对此股进行了深入研究，近三年平均预测准确度为 预测79.5% 2024 年度归属净利润为利润 2.82 十亿，根据现价转换预测。 PE 为 23.84。

最新的利润预测细节如下：

此股近期 90 天内共有 8 家庭机构给予评级，购买评级 3 家庭，加持评级 5 家；过去 90 天内机构目标均价为 75.1。

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