这个世界步步紧逼，洋河却失去了斗志。 |一解财报
出品 | 妙投APP
作者 | 李昱佳
头图 | 视觉中国
核心看点：
白酒行业今年一季度复苏趋势明显，而洋河未能挽回颓势，而垫底的业绩已经是花费大量资金后的结果；
要扭转产品口碑，洋河需要大量的老基酒，而这一点短期内很难改变；
今天世界正在强势崛起蚕食洋河的市场份额，但洋河似乎失去了斗志，所以不值得给予更高的估值。
老实说，洋河的增长速度可能会继续垫底，但是，作为行业顶级白酒龙头，它竟然亏损了，是我万万没想到的。
2023年第四季度，洋河总收入达到28.43亿元，比去年同期增长-21.51%，归母净利润-1.88亿元，比去年同期增长-161.29%。
(资料来源：choice数据)
显然，这种表现也让市场大跌眼镜。财务报告披露第二天的电话拍卖，洋河几乎跌停。幸运的是，当天(2024年4月.白酒板块效应明显，洋河收盘下跌幅度随之缩小至4.23%。今后4月30日继续下跌，收盘价95.07元，PE-只剩下13.9倍的TTM。
所以市场上有一些声音开始说“估值不到15倍，100元以下的洋河性价比极高”。洋河真的跌出性价比了吗？
妙投认为，洋河现在并不低估，也不值得给予更高的溢价。原因如下:第一，洋河目前的表现是投入大量促销费用后的结果。“商品好像卖不出去”的根本原因是原酒年份太短，短期内很难改变。第二，这个世界正在强势崛起，一步步逼迫蚕食洋河份额，而洋河似乎失去了斗志。
增长率不如行业平均水平
一些投资者将洋河业绩的损失归咎于宏观经济和白酒行业的压力，这显然是没有意义的。
2023年，虽然白酒行业的存量仍在挤压增长，但行业的韧性仍然很强。根据中国酒业协会的数据，2023年白酒产量全国以上企业 （449.2 万千升)同比下降 销售收入总额2.8%(7563 同比增长9.7%，利润总额(2328) 同比增长1亿元) 7.5%。
2023年洋河总收入增长10.04%，仅高于行业平均水平0.34%％，归母净利润6.8%的增长率尚未超过行业平均水平。
(资料来源：choice数据)
此外，从2023年报告和2024年第一季度报告可以看出，白酒行业两极化加剧，份额进一步向头部酒企靠拢。
例如，在今年第一季度的21家葡萄酒公司中，古井贡酒、山西汾酒和泸州老窖股份有限公司实现了20%以上的利润和利润增长率。虽然贵州茅台和五粮液的规模增长率保持在两位数。
相比之下，作为“争三”候选人，洋河的收入和利润增长率只有8%。、5%，是唯一没有取得好成绩的头部酒企，这一增速在整个行业也是倒数。。
但这份不尽如人意的财务报告，已经是洋河花高价投入的结果。
据洋河单季度利润表显示，2023年第四季度亏损不是由于经常损益造成的，单季度洋河营收达到28亿元，而营业总成本达到33.5亿元，仅销售费用就达到18.25亿元，占营业总成本的54%。
从2023年财务报告的销售费用明细可以看出，洋河的大量销售费用主要来自广告费用的大幅上涨。
内忧：“味道不好，味道不好”，卖不出去？
洋河的销售额从2022年的19.5万吨急剧下降到2023年的16.6万吨，在增加促销费用后，下降了15%左右。
但茅台同比增长7.48%，五粮液增长25.12%，汾酒增长16.3%，泸州老窖股份有限公司中高档白酒和其他白酒销量同比增长1.24%。、19.64%。
高品质的产品是营销成功的基础，但如今洋河的味道却屡屡被消费者吐槽“难喝”。
不久前，妙投发布的《洋河颤抖，为什么？根据深度专栏分析，洋河在“蓝色风暴”快速增长后，原酒紧张，因此大量原酒产能在2011年、2012年和2013年开始扩大。
换言之，洋河现在大多数的老基酒年限最长可达13年左右，今天的产品中使用了多少比例的老基酒就更难说了。
相比之下，比如竞争对手汾酒现在卖得最好的青花汾20，是用20年的老基酒制成的，更不用说普五和国窖1573了。
毫无疑问，著名的原酒产能只能靠时间沉淀。而且大量著名的洋河原酒产能年份想要沉淀到20年以上，从现在开始至少需要6年。次高端及以上的市场份额到那时可能早就被刮掉了，洋河等得起吗？
最起码从合同债务持续萎缩的情况可以看出，洋河的销售情况十分不容乐观，经销商的信心似乎已动摇。
(资料来源：choice数据)
外患：今世缘步步紧逼。
从财务报告中可以看出，洋河业绩的提升是由江苏省外市场贡献的，本省本营已被今世缘蚕食。
2023年，洋河省外市场营收增至181亿元，同比增长16.7%，本省营业收入下降144亿元，同比下降1.29%。
2023年营收突破百亿的今世缘，正以强劲的势头占据江苏及周边白酒行业洋河份额。
从下图可以看出，2023年，世缘在全省6个核心市场实现销售收入增长20%以上，在省外低基数下实现销售收入增长40.18%。
与本省经销商数量相比，洋河2023年本省经销商减少17家，今世缘本省净增长104家。
面临着这个世界的步步紧逼，洋河似乎失去了斗志。
在2023年的财务报告中，洋河如此展望2024年。“企业将坚持“稳步前进，促进稳定”的发展基调...争取营业收入同比增长。 5%-10%。”
假设洋河未来三年的总收入将以8%的速度增长，在2023年的基础上，销售净利率将逐年上升0.5%。％。另外，洋河每年的净利润与归母净利润基本相同，所以在这里我们用纯利润等于归母净利润。
即使乐观估计，2024年、2025年、2026年洋河归母净利润增长率也只有9.84%。、9.76%、年平均复合增长率约为9.27%，9.73%。
白酒是典型的成长型企业，PEG法最适合估值。（PEG=市盈率/G，G是未来三年净利润的复合增长率)。据计算，洋河市盈率13.9倍对应的PEG值为1.5>1，已经被相对高估。
也许你不能忘记洋河的龙头溢价，但是已经内外交困却失去斗志的洋河值得很高的龙头溢价吗？用昂贵的时间和成本能带来多大的空间？
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