没有超过300亿身家的“锂王”，为什么又亏了40亿？

巨大的损失谜团

2024年4月23日晚，天齐锂业公布2024年第一季度业绩预测，预计亏损36亿-43亿元。天齐锂业亏损的消息瞬间冲向投资圈的热搜，亏损已经看到，但像天齐锂业这样的亏损确实很少见。需要注意的是，2023年公司归母净利润为73亿元，相当于今年第一季度的亏损，吞噬了去年净利润的一半。

若看天齐锂业近年来的第一季度，除2020年外、2021年第一季度，损失很少。相比之下，2020年第一季度只亏损5亿元左右，2021年净亏损不到2.5亿元。与亏损36-43亿元相比，上述数字差距太大。

公开资料显示，天齐锂业的核心业务是锂，业务范围涵盖锂产业链的关键阶段，包括硬岩锂矿资源的研发、锂精矿的加工和销售以及锂化工产品的生产和销售。此外，公司还战略性地布局了中国、澳大利亚和智利的锂资源。

天齐锂业在公告中表示:主要有两个原因:一是受锂产品市场波动影响，公司锂产品销售价格较去年同期大幅下降，锂产品毛利大幅下降；二是联合公司SQM第一季度净利润预计减少约11亿美元，导致其对联合公司的投资收益较2023年同期大幅下降。

另外，SQM宣布，2024年4月，智利圣地亚哥法院对2017年和2018年税务年度的税务诉讼作出裁决，撤销了2022年11月7日税务和海关法院对该案的裁决结论。根据最新的裁定情况，SQM重新审视了所有税务纠纷的会计处理，预计其2024年第一季度净利润将减少约11亿美元。基于谨慎原则，经过反复论证，天齐锂业认为，本报告期内确定上述SQM税务纠纷裁定的影响，对该合资公司的投资收益更符合会计准则，预计将降低该公司归属于母亲的净利润。

但是这一理由显然没有说服投资者，也没有说服控制。4月23日，深圳证券交易所上市公司管理部在天齐锂业2024年第一季度业绩预告的基础上，向天齐锂业董事会发出关注函。本次关注函主要要求天齐锂业根据主营业务发展、商品销量、产品价格、原材料采购价格、成本、减值计提等因素的实际变化，量化分析2024年第一季度亏损较2023年第四季度大幅上升的原因，并说明是否存在持续亏损风险。

花旗发表研究报告称，天齐锂业于4月10日召开简报会。根据简报的最新信息，该行对公司今明两年每股利润的预测下降了22%和32%，并将其a股目标价降至43元，相当于市盈价值倍率的8倍。基于a股对H股的30%溢价，H股目标价格从44港元降至40港元，H股评级为“中性”。

有意思的是，一些投资者继续抄底锂矿业公司，赌公司业绩可以在今年第一季度“V型翻转”。自2008年以来，碳酸锂的价格比去年有所上涨，新能源汽车非常受欢迎，下游材料供应商和电池供应商应该补充库存。

但现实是今年天齐锂业更惨，但这种惨痛到底是自然灾害还是人为灾害？为了理解，需要仔细区分分析。

牵强的理由背后，还有别的原因吗？

首先，虽然SQM发起的税务诉讼面临11亿美元的罚款，但根据最新22.16%的持股比例，对天齐锂业的收益影响为2.44亿美元，约为17.7亿人民币。而且法院的判决是这个月刚出来的，按照常规流程，第二季度和之后应该开始记提亏损。

暂时不提这个问题，真的很难理解剩下的亏损超过20亿。但问题的核心是2023年碳酸锂价格下跌最糟糕。今年第一季度，碳酸锂价格波动不明显。

去年碳酸锂价格下跌最大的阶段是上半年，从51万元/吨直线下跌到4月，已经跌到18万元/吨，然后半年多跌到10万元/吨。在此期间，天齐锂业去年第二季度和第三季度的业绩并没有受到锂价下跌的影响。1-3个季度，母亲净利润分别为48.75亿元、15.77亿元和16.47亿元。

因此，一些分析师认为，除了SQM17.7亿元的投资损失外，天齐锂业今年第一季度的巨额亏损更有可能是公司大幅计提了库存减值。如果是这样的话，天齐锂业的做法是值得商榷的。首先，锂矿产品价格持续下跌，明显发生在2023年，但库存计提减值集中在2024年。

中信期货分析师沈照明也表示，根据天齐锂业的公告，其亏损主要来自锂价暴跌和SQM利润下降。但自去年底以来，市场锂价实际变化不大，天齐锂业获得锂矿的定价方式已转化为“上个月M-1”(根据前一个月锂矿的市场价格)，因此不能说明亏损是价格暴跌造成的。此外，其他一些盐企仍然保持正盈利。

天齐锂业需要站出来，说明是什么问题造成的损失，国外投资是否会造成持续的损失，尤其是同行普遍表现不佳，但净利润仍然是积极的。这些问题都是投资者渴望关注的，是否存在不合理的库存减值，是否为了刻意降低分红，关系到自己的利益。

锂周期不能成为挡箭牌。

当智利陷入困境时，天齐正在收回对绿色过渡非常重要的商品的控制权，包括锂、铜、钴和镍。印度尼西亚禁止镍矿石出口，要求在当地建立加工设施，而津巴布韦和纳米比亚禁止锂出口。钴大国刚果民主共和国正在对所有制造商的合同进行审查，以讨论为国家争取更公平的收入分配。

根据资料显示，3月份智利出口中国锂盐量为1.61万吨，环比持平，保持高位。与2022年12月的7505美元/吨相比，澳大利亚Pilbara锂精矿在一年多后重启投标，最终以1106美元/吨的价格下跌了80%以上。

国内情况也是如此。据媒体报道，宜春的“淘锂潮”已经降温，许多成本较高的小型矿山企业已经停产，除了大型矿山。某大厂优质电碳价格14万元/吨，但仍无人提货。根据商界最新数据，青海电池级碳酸锂价格已跌破12万元/吨。

在“锂大爷”的高光时刻结束时，锂矿双雄也难以摆脱“周期魔咒”。截至2024年1月19日，短短一年多时间，天齐锂业的股价从每股145.57元的最高点暴跌至今日每股57.45元；赣锋锂业的股价从每股159.07元暴跌至今日每股41.52元。

截至交易日：2024年4月26日来源：同花顺

锂矿富豪不仅跌入了富豪的宝座，还陷入了财富大幅缩水的泥潭:蒋卫平的财富一年多没有达到335亿元；李良彬的净资产不到433亿元，总计不到760多亿元。

与感叹周期的诅咒相比，天齐锂业大开大合的“赌博买矿”可能是赣锋锂业在新一轮竞争中略逊一筹的原因。老对手赣锋锂业选择走一条艰难的道路，整合产业链，发展上下游，努力摆脱资源型公司的高风险和起伏。

2013年12月，天齐锂业老板蒋卫平在短时间内筹集了38.76亿元的收购资金，总资产只有15.69亿元，成功阻止了洛克伍德对泰利森的收购，赢得了泰利森。“蛇吞象”的成功，帮助天齐锂业完成了进阶，也让蒋卫平尝到了甜头。泰利森的并表使天齐锂业迅速发胖，叠加锂周期上升，公司股价创造了5年10倍的神迹。胜利的喜悦并没有阻挡蒋卫平，“小富即安”从来都不是他的风格，很快，更多的“赌博”就在他心中酝酿。

蒋卫平

天齐锂业早在2016年就盯上了SQM。 ，但是从来没有等到好机会。由于反垄断调查，直到2017年11月，持有SQM。 自2017年11月2日起18个月内，拥有32%股权的Nutrien集团必须剥离其持有的SQM股份，蒋卫平的机会即将到来。蒋卫平曾有过“蛇吞象”的成功案例，决定“故技重施”。天齐锂业于2018年5月31日发布公告，计划从Nutrien集团手中收购SQM公司23.77%的a股股份，总交易价格为40.66亿美元。

据悉，SQM是世界领先的锂厂商，拥有世界上储量最大的阿塔卡马锂盐湖，含金属锂当量约1080万吨，无论是资源量还是质量，都位居世界前列。2023年，阿塔卡马是世界上锂盐湖产量最高的项目，约占世界总供应量的44%。天齐锂业自筹资金只有17.8%，其余资金通过跨境融资贷款解决。天齐锂业还清了四年多的高额债务，审计公司一度发表了非标准意见，认为公司存在重大经营不确定性风险。2019年4月，天齐锂业还筹集了70亿元偿还这笔并购贷款，直到2022年7月27日，天齐锂业才发布公告称，SQM负债已全部偿还。

阿塔卡马锂盐湖

蒋卫平曾对媒体表示：“不探险，就会失去发展的可能性；探险，还可以放手一搏。”然而，在SQM给天齐锂业带来盈利希望之前，它已经带来了17亿元的罚款。更何况SQM面临着智利国有化的问题，优质矿产资源稀缺。即使天齐锂业此后全身而退，如果手里没有牌，天齐锂业作为资源公司的价值也一定会受到影响。

蒋卫平的老对手赣锋锂业李良彬立志走上自主开发一体化产业链的道路，离开传统资源型公司的身份。虽然很难说他是否赢了，但至少公司不会站在悬崖边上。

自2022年以来，锂价一路上涨，李良彬发起多次收购，上游矿产项目频繁布局。此外，李良彬还带领赣锋锂业布局了氢氧化钾产品和固体电池:他计划将公司建设为锂资源的“一体化”公司。但是要做到这一点，付出的代价，并不小。公司快报称，由于长期股权投资、采购矿业权、在建项目和新建生产线，每年花费的资金将增加208亿元。

李良彬

赣锋锂业的R&D投资也很高。2022年，R&D支出10.07亿元，同比增长198%。2023年，R&D支出12.51亿元，是天齐锂业的40倍。正是这样，赣锋锂业成为世界上唯一一家拥有卤水提锂、矿石提锂和回收提锂技术的公司，拥有40多种锂化合物的生产能力。

目前，锂资源商品仍然是赣锋锂业最大的收入来源，2023年为公司提供了74%的收入。锂电池产品，包括固体电池，正在开启第二个增长极。2023年，它实现了77亿元的收入，增长迅速。

当然，天齐锂业和赣锋锂业都是锂业的优秀头部公司，但当锂周期开始恶化时，没有人知道困难时期会持续多久，后者显然可以更加从容。

写在最后

2024-2025年将是全球锂矿(含卤水)产能集中释放的时期，其中澳洲、南美、非洲等新项目将陆续投产上坡，仍将贡献更多的增量。特别是2023年供给增量低于2022年底的预期，这部分产能也将后移至2024年释放。

当资金大规模进入上游加速产能释放时，下游需求并没有同步增长，导致整个锂电池产业链处于过剩生产状态，从而加剧了行业内部的滚动，新能源行业面临残酷的洗牌。在大多数行业的下行阶段，只有超卖才能实现困境的翻转，但锂行业的高波动性会使留下牌桌的概率变得渺茫。目前，仅占锂行业总需求15%的储能行业显然无法挽救行业困境。

参考资料

锂价格超“周期牛”来源：24潮

锂矿业双雄亏麻 来源：市界

性能暴雷，天气锂业怎么了？ 来源：杠杆游戏

天齐锂业“炸雷”背后 来源：全球老虎财经

“锂王”亏损增长5倍来源：聪明的投资者

本文来自微信微信官方账号“首席商业评论”（ID：CHReview），作者：做镜观天，36氪经授权发布。

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