造船行业的上涨行情没有停止。 | 行研
出品 | 妙投APP
作者 | 丁萍
头图 | 视觉中国
核心看点：
目前造船行业的投资逻辑仍然站得住脚，没有被市场证伪；
这个周期通常是由取代需求推动的，上升阶段预计会持续更长时间，趋势会更加稳定，但强度会减弱；
为了及时判断短期市场趋势，我们已经明确了板块的投资逻辑和大方向，然后我们需要跟踪可能影响这一逻辑的关键指标。
近日，国内三大造船总装平台披露了2024年第一季度财务报告。
具体而言，中船防务第一季度营业收入达到28.07亿元，同比增长47.82%。；扣除1537万元的非净利润，比去年同期增长179.62%。
同样，中国重工业的业绩也很出色，营业收入达到101.7亿元，同比增长49%；扣除非净利润8891万元，比去年同期增长708.83%；在第一季度，中国船舶实现了3.384亿元的非净利润，比上年同期增长了10倍。
上述三个总装平台的扣非净利润均已转为正值，盈利转折点基本得到确认。
虽然造船行业第一季度的业绩基本符合市场预测，但市场可能不会买入。这是因为游戏业绩的转折点有很多基金。除非业绩大大超出预期，否则这些基金可能会选择盈利，导致行业短期经验调整。
无论市场如何表现，我们都不必悲观，造船业的上升趋势还没有结束。
为什么这么说？请看下面的内容。
购买逻辑证伪了吗？
购买造船业，实际上购买的是利润兑现。这种情况已基本成为市场共识，特别是对中长期投资者而言。
周期性股票的投资机会一般有三个阶段:一是板块预期改善阶段，即市场通过演绎供需逻辑来猜测未来价格会上涨；二是逻辑兑现阶段，即价格上涨；第三，在盈利兑现阶段，市场是分化的。一般来说，周期性股票的上涨主要集中在前两个阶段。
但是，造船行业的情况是不同的。由于前两个阶段金融市场比较谨慎，上涨行情多发生在盈利兑现阶段。
这主要是因为造船行业的订单交付周期长。从签订订单到交付船舶，时间跨度通常在1到2年之间。以中国船舶公司为例。散货船从开工到交付需要10到12个月，货船需要14到20个月，石油轮需要12到14个月，而大型LNG运输船需要2年左右。
在这么长的交付期内，市场担心会有很多变数，比如订单交付不畅、船板价格上涨或者人民币价值大幅上涨等因素，可能会影响最终的利润实现。
例如，根据1.5年的平均交付周期，造船企业的利润转折点应该出现在2022年下半年。但是，直到2023年第三季度，利润仍然没有明显释放。根本原因是造船企业在此期间一直在以低船价和高钢价交付订单。
所以，在利润真正实现之前，投资者的热情仍然被压制，他们正在等待更清晰的利润释放信号。
2024年1月下旬至2月下旬，中国动力、中国船舶、扬子江造船集团发布的财务报告数据释放了盈利改善的迹象，大大提高了市场对2024年第一季度盈利拐点的预期，进而提振了市场情绪。
从2024年第一季度上述总装平台的业绩来看，利润转折点已经确立，利润释放信号加快。接下来，随着船价更高、钢价更低的船舶交付，造船企业的利润将逐步实现。
因此，目前造船行业的投资逻辑依然站稳脚跟，没有被市场证伪。。
到底市场在担心什么？
首先要担心：美国301调查是否会导致船东抛弃订单，影响造船板块的基本面。
3月12日，美国工会要求对中国造船业进行“301调查”。随后，4月17日，美国总统乔·拜登宣布对中国钢铁征收25%的关税，并正式对中国造船业进行了调查。
尽管这些措施引起了市场情绪的波动，但我们认为它们对行业基本面的实际影响有限，原因如下：
首先，中国船厂在全球造船市场占据绝对领先地位，2023年新订单占全球总数的66.6%。如果中国船厂受到制裁，其他国家很难在短时间内接管这种巨大的产能；
其次，船舶注册地通常是离岸中国，如巴拿马、利比里亚和马绍尔群岛。除了国内贸易船舶，欧美国家很少直接下单，所以美国很难直接关系到这些地区。
最后，考虑到日本、韩国和欧洲主要控制船舶配件和其他核心技术，除非采取多国联合制裁的策略，否则美国单方面的制裁可能会受到限制。此外，中国通过合资等方式掌握了主要船舶的关键技术，整体风险可控。
综合上述因素，美国发起的301调查不太可能导致船东取消订单。。此外，从历史经验来看，船东在随后的金融危机中遇到了现金流风险，导致大量订单因过于乐观和非理性下单而被取消。与当时相比，在目前的市场环境下，本轮取消订单的风险似乎更低。
二是担忧：目前造船板块的估值是否高？。
自2022年5月以来，中国船舶股价累计上涨130% ，市场价值达到1650亿元，市场预测2025年中国船舶净利润达到100亿元，相应的PE是16.5倍，在周期性股票中更高。
值得注意的是，在上一轮上涨行情中(2006.11-2007.10)，中国船舶的PE一度超过100倍，显然，PE法并不适用于造船行业。
实际上，我们可以用市值订单比率(市值/在手订单)来评估。截至2023年底，中国船舶已累计持有261艘/1943.78万吨民用船舶订单，按目前市值1665亿元计算，中国船舶的市值订单比例仅为0.86。下图显示，这个比率处于历史低位。。
这个周期和上一个周期有什么不同？
由于其长周期特点，造船业一般每轮持续约20年。2002年启动的最后一轮造船周期在2002年至2008年迎来了上升期。这一时期是典型的新需求驱动——全球化加速和中国崛起带来的需求飙升。
这个周期，开始于2020年11月，通常是由取代需求推动的。。
船舶行业的更新周期约为20年，这意味着新增的船只在1996年至2011年之间的上升周期中已经进入2021年的更换阶段。到2023年，全球大约有12.6%的船只年龄超过20年，环保政策的加强也促使旧船只被淘汰。
(资料来源：Clarksons）
与上一个周期相比，这一轮的特点是船型更加丰富复杂，各种船型的老化率和更新需求(散货船、货船、LNG船和油轮相继接力)的触发点不同，导致预计本轮周期上升阶段将持续更长时间。。
在上一个周期中，由于船东过于乐观，误判了航运市场的繁荣，他们冲动地订购了大量的新船，使这个周期达到了前所未有的高度，构成了一个非常船周期。相比之下，这个周期的走势比较稳定，但是高峰期的强度会减弱。。
哪些指标可以判断趋势跟踪？
目前，我们已经明确了该行业的投资逻辑和大方向。接下来，我们需要跟踪可能影响这一逻辑的关键指标，以便及时判断短期市场趋势。。
在行业方面，要跟踪盈利兑现的可持续性(盈利兑现的确定性是由过去2-3年的订单决定的)。利润兑现的可持续性越强，相应的市场情绪也会越高，否则需要谨慎。
对造船业而言，短期、中期或长期三个维度可考虑影响利润兑现的可持续性：
短期层面：通常包括人民币兑美元的汇率波动、造船板价格波动等。。这一指标可以追踪到日度数据。
汇率数据比较好查询，造船板价格走势大家看看上海20mm造船板在Wind上的价格指标。
中间层次：需要注意新造船订单量、手持订单量和新造船价格当数据发生变化时，各种因素都会影响2-3年后的业绩。特别是竣工速度，将直接决定高成本船舶的交付速度。
以中国船舶股价为例。通过回顾新船物价指数、新订单数量、手持订单数量和交付订单数量的数据和趋势，我们可以看到，在2002年至2007年船价上涨期间，公司股价的走势与船价大致同步，但股价的峰值略早于船价的峰值；新船物价指数与手持订单数量基本成正相关。
(来源：浙商证券)
据中国船舶工业协会官网显示，2024年1-2月，我国造船竣工量达到826万吨，同比增长95.4%。；新增1520万载重吨，同比增长64.4%；14919万载重吨，同比增长31.1%。
另外，Wind数据显示，2024年3月，我国新造船价格指数为1083点，环比增长0.74%，创历史新高。
长期水平：需要注意的是地缘政治风险、宏观经济发展趋势、环境保护新规定的实施以及旧船只的更新和更换需求等因素。
在事件驱动方面，我们应该关注资产重组的进展。。
为了解决同行业竞争问题，提高整体运营能力和市场竞争力，中国船舶集团未来可能会加快整合其上市公司，包括中国船舶、中国重工业和中国船舶防御部门，逐步剥离不良资产，注入沪东中华等优质院所和科技资产。
根据公告，中国船舶集团承诺在2026年6月前完成资产整合。一旦整合完成，集团内部的业务协作将逐步取代行业竞争。中国船舶集团有望提高竞争力，在高附加值产品领域获得更大的市场份额。
除上述因素外，更重要的是，市场资金将集中在第二季度，预测和博弈利润释放规模。在这个过程中，我们应该密切监控可能影响这种预期的信号，包括制造。船舶公司业绩预测，船厂订单交付速度等。
综上所述，造船业的主要市场还没有真正开始。假如板块有调整，该怎么办？还需要根据个人的持股情况和交易策略来决定。
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