估值暴涨15倍冲击9000亿：AI新贵Anthropic的疯狂扩张迷局
14个月时间估值暴涨15倍，这家AI初创公司的成长速度彻底颠覆了行业认知。
彭博社援引知情人士消息透露，AI创业公司Anthropic目前正和投资者开启早期融资谈判，这一轮计划募资至少300亿美元，完成后公司估值将突破9000亿美元大关。
据内部人士透露，本轮融资最快会在2026年5月底落地，但目前交易还没有最终敲定，也没有签署任何正式协议，一切仍存在变数。
如果这笔融资顺利完成，Anthropic的估值将会超过今年3月OpenAI的8520亿美元，直接对标苹果、微软这类顶级科技巨头的市值。值得注意的是，早期就押注这家公司的投资者，在这一轮融资中大多选择了按兵不动，没有跟进投资。
01
300亿年化收入，40%毛利率的争议
为什么Anthropic能在14个月里把估值翻了15倍？最核心的支撑就是超乎想象的增长速度。
根据公开披露的数据，Anthropic的年化收入从2024年12月的10亿美元，一路飙升到2026年3月的300亿美元，相当于连续数年保持着10倍级的年增长。
这样的增长曲线，在整个企业软件发展历史上都找不到先例。
目前《财富》世界500强前十企业里，已经有8家成为了Anthropic的客户；超过一千个企业账户，每年在Anthropic的大模型Claude上的花费就超过100万美元。尤其是面向开发者的编程工具Claude Code，从2025年5月上线后，到2026年2月年化收入就冲到了25亿美元，企业订阅量在年初六周内直接翻了两番。
按照9000亿美元估值和300亿美元年化收入计算，Anthropic的市销率大约是30倍。这个数字看起来已经远超常规科技公司，但支持者认为，对于年增长10倍的企业不能用传统方式估值——他们押注公司到2028年还能保持这样的复合增长，到那时回头看，现在的估值其实是合理的。
对于Anthropic公布的收入数据，竞争对手OpenAI提出了质疑：Anthropic用的是总收入会计法，也就是客户通过亚马逊云、谷歌云这类平台调用Claude模型时，Anthropic把用户花的全部钱都算成自己的收入，再把分给云平台的费用单独列为支出。
按照OpenAI的估算，扣除给云平台的中转费用后，Anthropic的真实年收入大概在220亿美元左右，整整差了80亿美元。虽然这只是统计方法的选择，但等到Anthropic启动IPO的时候，这必然会成为市场和监管机构重点审核的问题。
比收入统计口径更值得关注的，是成本问题。
公开资料显示，Anthropic预计2026年在模型训练和推理上的计算花费就高达190亿美元，几乎和全年收入持平。更麻烦的是，推理成本比预期超出了23%，把公司整体毛利率压缩到了40%左右，这个水平远低于大部分成熟的企业软件公司。
目前Anthropic还没有实现盈利，预计要到2028年才能扭亏。对于一家估值接近万亿美元的公司来说，这样的财务组合确实非常反常。
02
估值拉着算力跑的军备竞赛
Anthropic为什么要融这么大一笔钱？
对外说的是公司发展扩张，但实际上，这300亿美元融资里，绝大部分都是用来支付已经签下、还没交付的计算基础设施订单。这和传统科技公司的融资逻辑完全不一样。
放在过去，创业公司是先融资打磨产品、拓展市场，用增长一点点匹配估值；但到了AI时代，创业公司要先拉高估值拿到大笔融资，用这些钱提前锁定未来的巨量算力，再寄希望于算力推着模型变强、带来收入增长，反过来证明高估值是合理的。
这就像是先有鸡还是先有蛋的悖论，谁也说不清楚起点在哪。
现在这个循环已经越转越快：高估值拿到的钱用来锁定算力承诺，接下来又需要更高的估值才能承接已经花出去的算力订单，Anthropic就是这种模式走得最极端的例子。
这个循环一旦启动就停不下来，它能把公司一下子推到万亿高度，也能一瞬间把公司拖入深渊。
2026年初，Anthropic估值就已经飙升到3800亿美元
Anthropic的CEO达里奥·阿莫代伊在上一轮300亿美元融资完成后没几天，就对《财富》杂志说过：如果人工智能的研发进度被推迟12个月，Anthropic就会直接破产。
在这家估值9000亿美元的公司身上，“惊人成功”和“经营破产”之间，可能只差几个表现不好的季度。
这种紧绷的平衡，或许就是早期投资者这一轮大多不愿跟投的原因。
03
早期投资者集体选择观望
据《福布斯》报道，Anthropic的不少早期投资者——也就是那些2023年以41亿美元估值、2025年3月以615亿美元估值进场的机构，这一轮几乎都没有参与投资的意愿。
原因其实很简单：投行人士私下测算，如果Anthropic最早在2026年10月上市，公开市场给出的估值大概在4000亿到5000亿美元之间。这就意味着，如果有人现在以9000亿美元的估值在私募轮入股，理论上股票还没解禁，这笔投资在账面上就已经亏了。
后期私募估值大幅高于预期上市估值的倒挂情况，在整个科技融资历史上都非常少见。
这就像是一个信号，要么说明Anthropic在私募市场已经被严重高估，要么预示着公开市场会给出完全不一样的定价，不管哪一种可能性，都充满了不确定性。
而即将到来的IPO，就是那个决定结局的关键节点。
之前我们就提过Anthropic融资和IPO背后的关键人物——公司CFO克里希纳·拉奥，正是他主导了现在这套扩张路径。
The Information报道称，早期Anthropic的算力几乎完全依赖谷歌，拉奥认为这种情况太危险，不能把所有鸡蛋放在一个篮子里。他在公司内部和投资人中间推动了一个新战略：必须把算力供应商多元化。
据The Information援引知情人士消息，拉奥曾经和投资人、Bessemer Venture Partners的拜伦·迪特尔深入沟通这个战略，迪特尔后来评价：是拉奥让公司想明白，多找几个合作伙伴，才能把发展速度提上来。
现在回头看，Anthropic的布局速度甚至比OpenAI更快：已经和亚马逊、谷歌、微软三家云计算巨头都签了深度合作协议，芯片层面同时接入了英伟达GPU、谷歌自研TPU和亚马逊芯片，搭出了一个多元化的算力供应网络。
但光签协议还不够，核心是要保证供应商能真的把计算资源交付到位。拉奥在2025年底就敲定了两笔大手笔订单：一笔花了300亿美元拿下微软云服务器用来运行英伟达芯片，另一笔直接包下了谷歌最多100万个TPU。
到2026年4月初，Anthropic更进一步，和博通、谷歌达成新协议，锁定了数吉瓦的数据中心供电能力。这些动作已经不是简单的“买算力”，而是在大规模“预定”未来好几年的基础设施。
拉奥加入Anthropic之后，帮公司完成的多轮融资总额已经达到600亿美元，到2026年1月，公司估值已经涨到了3800亿美元。
可以说，正是在拉奥的推动下，Anthropic的算力基建和资金储备都已经达到了空前的规模。
04
AI泡沫会不会破？半年见分晓
按照现在的节奏，如果本轮融资顺利完成，Anthropic预计会在2026年10月到2027年上半年之间启动IPO，有消息称高盛、摩根大通和摩根士丹利已经在对接相关事宜。
到那时候，市场关注的核心就不再是“Anthropic能不能保持增长”，而是变成对整个AI行业估值逻辑的一次全民公投：过去三年私人市场对AI的定价方法，到底是对是错？
超大规模的资本支出承诺、跨多年的算力预订合同、40%的毛利率、总收入法和净收入法的统计争议，还有“估值-算力-再估值”的加速循环——所有这些在私人市场可以模糊处理的问题，IPO的时候都会被放到公开市场的显微镜下逐一检验。
如果公开市场愿意给Anthropic开出万亿美元甚至更高的估值，那现在9000亿美元的入股价就是一次成功的提前布局；但如果市场只给出5000亿美元的估值，最后这一轮进场的私募投资者就会陷入非常尴尬的境地。
而第三种影响更深远的可能性是：Anthropic的IPO会成为关键标杆，验证或者推翻整个AI行业金融化的结构性假设。
很多人应该还记得《大空头》主角原型Michael Burry，他最近又在自己的付费专栏喊出科技股、芯片股存在泡沫。如果Anthropic上市后，市场证伪了当前AI行业的金融假设，那就是泡沫破裂的开始。
所以不管是对于Anthropic本身，还是对过去三年习惯了估值一路狂飙的整个AI行业，压力测试才刚刚开始，用不了多久，公开市场的股价走势就会给出最真实、也最无情的答案。
特约编译金鹿对本文亦有贡献
本文来自微信公众号“腾讯科技”，作者：苏扬，编辑：徐青阳，36氪经授权发布。
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