年营收760亿仍难挽颓势，中国中产撑不住lululemon了？市值较峰值缩水2810亿

为追逐翻倍增长，lululemon部分策略开始走形，品牌调性渐弱。最新财报显示，其中国业绩虽仍强劲，但美洲大本营遇冷，2025年营收增速创历史新低。创始人直言品牌正失“灵魂”，市值较峰值已缩水2810亿元。

lululemon的资本神话正逐渐褪色。截至3月27日收盘，公司股价报145.85美元/股，较历史高点516.39美元/股暴跌71.76%，市值仅剩161.14亿美元。

作为“瑜伽裤界爱马仕”，lululemon曾拥有高增长、高忠诚、高溢价等令同行羡慕的标签。2022年7月，其市值超越阿迪达斯，成为行业“老二”；2023年12月底，股价触及516.39美元顶点，总市值超568亿美元（约合人民币3925.9亿元）。

▲lululemon近8年股价走势

如今繁华落尽，残酷现实显现：资本已不愿为lululemon的想象空间买单。

01

营收放缓，溢价能力下滑

近期运动品牌陆续披露2025年财报，境遇冷暖分明。

聚焦专业赛道的李宁、特步，业绩虽不亮眼但稳步增长；主打“中产生活方式”的昂跑、萨洛蒙，营收创新高且溢价坚挺。而曾为中产运动标杆的lululemon，日子却不好过。

过去一年，lululemon仍在增长，但增速远落后同行，往日高光不再。

2025财年，lululemon总营收111亿美元，同比增长4.86%，基本符合下调后的预期。对比来看，昂跑、亚玛芬体育（始祖鸟母公司）营收增幅分别达30.01%、27%，均远超lululemon。

中国市场是最大功臣，报告期内lululemon新增营收5.12亿美元，中国市场贡献了3.94亿美元。但因营收占比超70%的美洲地区表现疲软，营收、同店销售双降，最终仅实现微增，创下2007年上市以来最低增速纪录（此前年增速均为两位数）。

增长乏力是资本抛弃lululemon的原因之一，但更令市场担忧的是其定价权松动——这是中高端品牌的生存根基。这种焦虑，从对待“盗版”的态度转变可见一斑。

2025年6月，lululemon起诉Costco旗下自有品牌Kirkland，称其销售仿制品损害品牌。

而三四年前，lululemon对仿冒、平替态度开放。2023年曾举办“平替交换”活动，消费者可用任意品牌的Align仿品瑜伽裤换全新正品，高管当时称“模仿是一种认同”。

态度180度转变，背后是对定价权和溢价能力的焦虑。鞋服领域，独家面料只是浅层壁垒，能支撑初期高溢价却无法长久。近年竞品分流，叠加自身频繁打折、以调性换业绩，导致品牌溢价持续减弱。

这种变化也反映在财报中：2025财年第四季度毛利率降至54.9%，公司称部分原因是“折扣力度加大”。截至该季度末，存货同比增18%至17亿美元，按件数计同比增6%。

在资本眼中，库存高企且增速超营收，无异于定时炸弹，可能让lululemon陷入“越打折越掉价越难盈利”的恶性循环。

若说营收放缓、溢价下滑是核心痛点，内部治理动荡、关税成本走高则雪上加霜。公司预估关税相关成本达3.8亿美元，对冲后仍有2.2亿美元影响。2025年底，掌舵7年的原CEO卸任，新CEO人选未定，中长期战略存疑。

回望股价走势，lululemon从145美元涨至516美元用了5年3个月，从高点跌回145美元仅两年多，划出向下抛物线。

02

陷入“不上不下”的夹心困境

品牌管理顾问老易对《财经天下》表示：“lululemon如今面临典型的‘边缘蛋糕困境’。”

“边缘蛋糕困境”即品牌陷入结构性夹心：向上难破高端品牌心智与溢价壁垒，向下难抗平价品牌成本与价格优势，被困中间地带，增长受限、利润遭挤压。

这种困境本可避免，但需极致克制，显然lululemon未能做到，逐渐褪去“中产信仰”光环，溢价体系消解。

时间回到2019年4月，lululemon提出“Power of Three”战略，计划5年内实现“男装、数字业务收入翻倍，国际业务收入翻两番”。当时新CEO上任需用业绩交代，品牌势头正盛，仅3年就完成5年目标。但以规模换增速的基调，埋下了稀释品牌稀缺性的隐患。

2022年4月，提前完成目标的lululemon又定下“Power of Three ×2”计划：2026年营收翻倍至125亿美元，男装、数字业务再翻倍，国际业务四倍增长，还打算拓展网球、高尔夫等场景。次年股价达历史新高，但追求增长中动作变形：为扩张男装和国际业务，备货加快，库存增速超营收，不得不靠频繁折扣消化；美洲市场遇瓶颈后，加速在中国开店甚至下沉，2022-2023年7月平均每15天开一家新店，低线城市布局让其获“外五县瑜伽裤”调侃。

看似为增长的举措，实则消解品牌调性。创始人多次吐槽，甚至买报纸头条“唱空”，称品牌失“灵魂”，“取悦所有人会失去核心力量”。

如今产品老化、竞品平替蚕食，lululemon生存空间被挤压，滑入“边缘蛋糕困境”。颇具戏剧性的是，当初为迎合资本求增长，透支高端调性，如今红利散尽反被资本抛弃。

鞋服从业者Nel认为，运动品牌走向与大环境相关。近年lululemon核心客群需求转变，从“精致紧绷”转向“时尚松弛感”，这也是其跌落的必然。“当年健身房普及，安德玛市值超阿迪；女性瑜伽崛起，lululemon受益；如今消费趋势变，美国品牌Alo分走其市场。”

内忧外患下，lululemon攥紧中国市场：年初签约游泳运动员汪顺补强专业度，业绩会称2026年计划开25-30家国际新店，“大部分在中国”。只是，lululemon还能在中国火多久？

本文来自微信公众号“财经天下WEEKLY”，作者：林木，编辑：吴跃，36氪经授权发布。

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