电价未明先投74亿，南网储能的“对赌”逻辑
南网储能计划投资73.79亿元建设广东新丰抽水蓄能电站，120万千瓦的装机规模虽已纳入国家规划并获省级核准，但在广东省抽水蓄能容量电价尚未明确的背景下，项目40年经营期的资本金内部收益率仅预计为4.56%至5.69%，这一数字在基建项目中并不突出。
电价机制尚未清晰，74亿元却已先行投入。南网储能的这一举措，将抽水蓄能行业当前的困境暴露无遗：新能源并网带来的调峰刚需，与电价改革引发的收益不确定性，让投资方陷入“等规则落地再行动”还是“先抢占站址”的两难抉择。
4.56%的收益，南网储能图什么？
4.56%至5.69%的收益率区间，是南网储能基于现有条件的测算结果。公告明确指出，广东省价格主管部门尚未确定统一的抽水蓄能容量电价，电力市场交易也存在不确定性。
根据114号文规定，新丰项目属于“114号文出台后拟开工的规划电站”，未来或执行“可靠容量补偿+完全市场收益”的新规则，收入结构将从过去的“容量电费保底”转向“容量补偿+市场交易”双驱动。但目前，容量补偿标准与市场交易收益均未明确，南网储能只能通过不同假设进行区间测算——下限4.56%对应保守预期，上限5.69%对应相对乐观的情况。
横向对比来看，当前长期国债收益率约2.5%，基建项目一般收益率要求在5%至8%之间。4.56%处于偏低区间，5.69%仅勉强达标。这意味着即使在最乐观的情况下，项目也只能获得“及格”的回报；若容量补偿标准偏低或市场竞争激烈，收益率可能跌破4.5%。
显然，南网储能并非寄望于该项目获取高额利润，其背后另有考量。
电网“压舱石”，为何要“赌”？
公告中的一段话揭示了新丰项目的核心价值：“项目靠近粤西核电基地和风电富集区，建成后有利于配合核电及风电消纳，且能够防范西电远距离输电故障对电网的冲击。”
广东作为西电东送的主要受端省份，远距离输电故障对电网的冲击不容小觑。新丰电站库容大，具备周调节能力，可连续数天为电网提供调节支持，堪称“系统必需品”。
随着新能源装机占比提升，电网对调节资源的需求已从“偶尔调用”变为“日常刚需”，抽水蓄能的角色正从调峰填谷的配角，转变为电力系统的“压舱石”。
这种系统价值能否转化为收益，取决于市场改革的深度。114号文提出，在电力现货市场连续运行后建立可靠容量补偿机制，补偿标准以弥补市场边际机组无法回收的固定成本为基础。市场对“可靠性”的定价，将直接决定抽蓄电站的收益。
这本质上是一场对赌：赌广东电力市场改革能推进至现货市场与辅助服务市场定价机制充分反映调节资源稀缺性的阶段。南网储能此时“抢跑”，正是押注这一未来。
先占坑，静待市场“风来”
若仅看短期财务回报，南网储能的投资似乎不够“精明”，但结合公司长期布局来看，逻辑便清晰了。
过去12个月，加上新丰项目，南网储能累计对外投资超170亿元，占最近一期经审计净资产的50%，肇庆浪江、惠州中洞、茂名电白等抽蓄项目正排队等待投产。
这种密集投资的核心逻辑是“站址”。抽水蓄能电站受地理条件限制极大，需具备合适的高差、充足水源，且靠近负荷中心或电源基地。广东适合建抽蓄的站址本就稀缺，且具有不可再生性，现在不抢占，未来可能再无机会。
新丰项目预计“十六五”初期（2031年前后）全面建成，届时广东电力市场改革大概率已进入深水区，现货市场、辅助服务市场、容量补偿机制或已成型。若市场机制成熟，调节资源价值被重新定价，当前抢占的站址将成为稀缺资产；反之，若改革不及预期或补偿标准偏低，项目收益率可能停留在4.56%左右。
这是一场关于未来的对赌，赌的是十年后电力市场的格局。南网储能在公告中提及“投资超概算风险”，并表示将加强基建期造价管控——在收入端不确定的情况下，只能通过严控成本守住底线。
电价机制尚未完全明确，74亿元已先行投入。南网储能的“抢跑”，折射出抽水蓄能行业在政策过渡期的典型心态：与其等待规则落地，不如先占住稀缺站址。4.56%的收益率是现阶段能抓住的“确定数”，而市场改革的深度，将决定这个数字能否被重新定义。
本文来自微信公众号“预见能源”，作者：王梦娇，36氪经授权发布。
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