2387亿重整落定：张近东股权清零，苏宁系开启信托化新生

作者| 史大郎&猫哥

来源| 是史大郎&大猫财经Pro

重整一年后，前首富张近东的资产迎来清零结局。

2025年1月，苏宁电器被申请破产，张近东正式卷入破产漩涡。后续事件从苏宁电器单一破产重整，演变为38家苏宁系公司合并重整，直至今年重整方案才获批准落地。

重整进程艰难，并非因38家公司结构复杂，而是整个苏宁系资不抵债，账面状况惨淡。38家公司合计负债2387亿元，账面资产却仅968亿元，仅能覆盖40%债务。

这些资产中最具价值的是不动产，核心资产包括7座已建成商业广场、7家已建成酒店及若干在建项目，其余轻资产涵盖商业管理、物业管理、酒店运营，还有股权、应收账款等权益类资产。

然而，房地产市场今非昔比，这些资产按市场价评估已缩水至637亿元。若破产清算，资产打折出售仅能回笼410亿元，覆盖17%债务，市场估算普通债权清偿率仅3.5%。在此背景下，破产重整成了“死马当活马医”的选择。

此次重整采用了创新模式——重整服务信托。信托纳入苏宁核心资产，债权人以债权换取信托份额；信托内由两家新公司负责资产运营与处置，以实现资产价值最大化。原股东基本出局，张近东一家三口股权清零。

从核心资产来看，新苏宁将转型为地产+商管公司，类似万达模式，但规模远不及万达广场，只能走“小而美”路线。

根据重整草案，张近东夫妇承诺在信托成立3个月内“注入全部个人资产”，以换取“债权人暂停追索其个人担保责任”。这一条件实则宽松，在资产清零的同时，也为张近东解除了债务追偿的困扰。

苏宁由张近东一手创立，作为实控人，他与妻子为苏宁系承担了大量债务担保。若苏宁无力偿债，夫妇俩需承担连带责任。2300多亿债务中，他们担保的份额不少，苏宁没钱，连带责任便会压身。如今“净身出户”，反而避免了被追债的麻烦。

且张近东的个人资产已所剩无几。天眼查显示，他直接持股的8家公司中，3家注销、4家重整，仅剩苏宁易购。目前，苏宁电器、苏宁控股与张近东合计持有苏宁易购20.23亿股，占比21.85%，市值约30亿元，无论质押还是冻结，均需注入信托，处置权归信托所有。其他个人资产则取决于张近东的配合度与信托执行力度。

信托已启动招募，留给张近东的时间不多。1年多重整期加3个月整理期，时限不算短，但他虽资产出局，人未离场——新苏宁原管理团队保持不变，张近东仍有话语权，只是身份从老板转为职业经理人，需吸取过往教训。

苏宁的衰败，根源在于“烧钱过猛，盈利不足”。张近东曾颇具能力，将地方空调卖场打造成全国“线下之王”，苏宁上市后他一度成为资本市场首富。但与多数富豪一样，财富增长后便急于扩张。

2003年，他与南京其他富豪争夺紫金山脚下地块，在截止前几分钟报名，以6亿多元拿下“宋美龄最爱的高尔夫球场”，开启疯狂拿地、进军地产、建造豪宅的扩张之路。2012年互联网浪潮下，不缺钱的张近东生怕错过机遇，从红孩子开始，将团购、手机、直播、物流、百货、超市、文创、旅行、彩票、电竞、足球、小店、药房、赛事等业务尽数纳入苏宁，百亿资金投入，使其从“家电零售商”蜕变为商业帝国。

那时的张近东还多次扮演“白衣骑士”：王健林缺钱时，他投95亿并花27亿收购万达百货；许家印缺钱时，他出手200亿，双方还合资做项目。然而，百亿投入多打了水漂，且资金多为借贷，甚至存在多年未完成的交易。

家乐福倒闭后，法国家乐福追债6年才和解，期间苏宁易购迎来新大股东。苏宁旗下两支足球队，国内队解散后球员讨薪，国外队被出售，曾被球迷称为“小张主席”的张近东也遭银行追债。昔日首富们境遇大不如前：万达对赌失败、恒大暴雷，即便撕破脸打官司已是较好结局，恒大的200亿恐难收回。而资产清零的张近东，终究未能等来自己的“白衣骑士”。