ARM：AI红利仍在，手机业务成当前增长掣肘？

1天前

手机业务遇阻，收入增速或面临下调

ARM（ARM.O）于北京时间2026年2月5日美股盘后发布2026财年第三季度财报（截至2025年12月），核心要点如下：

1、核心财务数据：本季度ARM实现营收12.4亿美元，同比增长26%，与市场预期的12.3亿美元基本持平。季度营收环比增加的1亿美元中，版税业务是主要增长动力。公司毛利率高达97.6%，持续维持在97%以上的高位水平。

2、业务结构：许可证与版税收入占比约4:6

a）许可证业务：本季度收入5.1亿美元，环比微降0.1亿美元。此前单季许可证收入曾达6亿美元，主要因确认了马来西亚政府近2.5亿美元的特殊收入。若剔除该特殊情况，许可证业务整体呈上升趋势。本季度全授权客户数新增2个，总数达50个，总客户数则增至368个。

b）版税业务：本季度收入7.4亿美元，同比增长27%，增长动力来自智能手机、数据中心、汽车三大领域，叠加电子产品旺季的推动。从中长期看，版税业务仍是核心增长引擎，数据中心与汽车市场需求持续攀升，智能手机高端机型（Arm V9+CSS）也将带动抽成比例提升。（注：CSS计算子系统是预组装IP模块，包含Arm CPU内核及其他IP部分，可帮助企业跳过集成环节，加速产品上市。）

3、关键经营指标：①年化合同价值（ACV）：本季度为16.2亿美元，环比增长1.3%，新合同预计带来约2.3亿美元收入增量；②剩余未完成订单（RPO）：本季度为21.5亿美元，环比下滑4.4%，低于市场预期的25.3亿美元；③ACV/RPO比值：本季度达0.75，呈上升趋势，反映订单结构更偏向短期，契合当前AI市场的迫切需求。

4、研发投入：本季度研发费用7.4亿美元，同比增长38%，主要用于加大对芯粒（chiplets）、系统级芯片（SoC）的研发，以覆盖更复杂的计算场景。研发费用率维持在60%的高位，直接影响利润释放，当前净利率为18%。

5、下季度指引：ARM预计2026财年第四季度营收为14.2-15.2亿美元，区间中值14.7亿美元，环比增长18%，符合市场预期的14.3亿美元；Non-GAAP每股收益（EPS）预计为0.54-0.62美元，同样符合市场预期的0.56美元。

海豚君整体观点：手机业务承压，收入增速或遭下调

ARM本季度业绩基本符合预期，营收与毛利率均达标，许可证和版税业务增速均超20%。但持续高研发投入（费用率约60%）导致利润有所回落。

市场更关注指引、ACV及RPO三项指标：

1）管理层指引暗藏隐忧：虽整体营收指引符合预期，但下季度版税收入同比增速预计仅为低双位数（约11-13%），意味着环比将下滑。海豚君认为，手机业务是ARM最大收入来源（占比40-45%），而“存储短缺”严重影响手机厂商备货与出货，将直接拖累版税收入。

2）ACV稳中有升：作为下季度收入前瞻指标，本季度ACV环比微增1.3%。结合营收情况，老合同折算收入约4亿美元，“新增合同收入+版税收入”合计约8.4亿美元。

3）RPO低于预期：本季度RPO为21.5亿美元，低于市场预期。ACV/RPO比值上升显示订单偏向短期，契合AI市场的迫切需求。

综合来看，ARM虽保持20%以上增长，但经营端已现隐患：下季度版税增速大幅回落、RPO持续下滑。尽管ACV稳中有升且短期订单较多，但手机市场的下滑预期给业绩增长带来不确定性。

当前ARM市值1113亿美元，对应2027财年净利润约99倍PE（假设营收增长20%、毛利率97.8%、税率12.3%）。市场给予近百倍PE，主要看中其AI领域的稀缺性与高成长潜力。但手机仍是最大收入来源，存储涨价背景下，主流机构已下调增长预期，而从ARM及高通的展望来看，手机行业下滑程度或超市场预期。

手机出货量下滑会影响版税业务的“量”，但单颗收入仍受益于V9/CSS技术渗透率提升。ARM受损幅度虽小于行业内其他企业，但作为手机产业链一环，增速仍将受拖累。

ARM的高估值具有两面性：一方面反映市场对其高增长的信心（数据中心需求、V9/CSS抽成提升、AI PC机会）；另一方面，手机市场下滑风险下，高估值也成了“双刃剑”。近百倍PE需要持续高增长支撑，而手机市场的“逆风”将在存储危机解除前持续压制增速，业绩预期与估值或面临进一步下调。

以下是海豚君关于ARM财报及相关数据图表：