单日暴跌31.5%创公募纪录！国投白银LOF估值调整引热议

2月2日，国投白银LOF更新的净值让众多投资者哗然，该基金单日净值跌幅达到31.5%，这一数值刷新了公募基金单日跌幅的历史纪录。

这场“前所未见”的市场波动背后，国投白银LOF迅速作出回应，表明净值大跌是基金调整估值导致的。

基金公告显示，公司决定参考白银期货国际主要市场的价格变动幅度，对基金资产进行合理重估。从2月2日起，国投瑞银对旗下该基金持有的白银期货合约AG2604、AG2605、AG2606、AG2608、AG2610、AG2612，将依据估值日北京时间下午3点国际主要市场白银期货价格相对前一交易日同时间点的波动幅度来调整估值。

通俗来讲就是：基金直接突破了估值上的涨跌幅限制，不仅越过了LOF基金场内10%的涨跌停限制，还超出了国内白银期货合约当日理论最大17%的跌幅限制，直接以国际市场白银期货价格来确定底层资产价值。

至于未来是否会恢复此前以合约结算价估值的方式，基金公司表示将综合考量各项相关因素，并与基金托管人协商，待上述期货合约交易呈现活跃市场特征后，再恢复按结算价估值的方法。

国投白银LOF净值跌幅31.5%的原因解析

不少投资者仍有疑问，31.5%的单日净值跌幅不仅远高于基金场内交易价格的跌幅，甚至超过了国内白银期货合约理论最大17%的跌幅，这究竟是为什么？

针对净值跌幅高于场内交易价格跌幅的问题，业内人士解释道，LOF基金的场内交易价格是投资者通过证券账户在交易所买卖基金时形成的价格，它除了受基金净值影响外，还会被市场供求关系、流动性等因素左右。为维持交易秩序，交易所对其设置了每日10%的涨跌幅限制。

而基金份额净值是按照基金合同约定的估值方法计算出的每一份基金份额对应的资产净值，它本身没有涨跌幅限制，变动情况取决于基金所投资产的公允价值变化。

对于跌幅超过国内白银期货合约理论最大跌幅的情况，国投瑞银在公告中说明，该基金主要投资上海期货交易所挂牌的白银期货合约。正常市场环境下，基金净值估算一般以“估值当日该合约的结算价”为基础，这符合行业常规做法，也方便投资者理解和跟踪。

2月2日，黄金、白银价格持续大幅下跌，伦敦现货白银日内跌幅超15%，报71.5美元，较历史高位回落50美元，仅三个交易日就抹去了一个月的涨幅。截至当日10:45，白银跌幅收窄至5%，报80.529美元。

在近期的极端行情里，国际主要市场白银期货价格单日波动幅度远超上海期货交易所白银期货价格的涨跌停比例限制。此时若继续用当日上期所白银期货结算价估值，可能使基金净值无法充分、及时地反映底层资产的真实公允价值，造成净值“虚高”。若部分投资者依据这样的净值赎回，可能会损害剩余基金持有人的合法权益。

举个例子，假设国际银价下跌30%，但受17%跌停限制影响，上期所白银期货仅下跌17%。若基金仍按下跌17%的价格估值，净值就会“高估”实际资产价值，出现“估值滞后”的情况，导致账面净值不能准确反映所持资产的真实价值。

多家期货公司的研究显示，上期所白银期货与国际主要市场白银期货价格涨跌幅的相关性极高，在没有涨跌停板限制时，两者涨跌幅应大致相当。所以，为保证基金净值能真实、公允地反映底层资产状况，公司决定参考国际主要市场白银期货价格变动幅度对基金资产进行合理重估。

也就是说，基金公司基于国际白银价格的下跌幅度，一次性计算了国际白银价格的实际跌幅。

因此，2月2日公布的基金份额净值是采用新的公允价值估值方法得出的结果，它反映了在国际白银市场大幅波动、国内合约因停板限制导致价格信号暂时失效期间，基金资产公允价值的累积变化。投资者看到的单日净值跌幅，是前期累积风险的集中体现，所以可能超过国内期货合约单日的理论涨跌停幅度。

这次估值调整或许是面对白银价格剧烈波动的无奈之举。对于后续是否恢复按合约结算价估值，国投瑞银基金表示会综合参考各项相关因素，与基金托管人协商，待相关合约交易呈现活跃市场特征后再恢复该估值方法。

投资者质疑：上涨时为何不调整估值？

国投白银LOF估值调整的公告发布后，基金讨论区瞬间热闹起来，不少投资者对净值下跌和公告内容表示不满。

争议主要有两点：一是部分投资者觉得“上涨时按上期所结算价估值，下跌时就自行调整估值”不合理；二是关于估值调整时间，有业内人士认为，收盘后调整估值对当天赎回的投资者不公平，完全可以公告在下一个交易日进行估值调整。

不过，也有投资者留言称这个跌幅很合理，和有色金属的跌幅相比，基本相当于两个跌停板。

国投瑞银是近期白银价格上涨过程中的热门产品，很多投资者因套利参与其中。该基金从去年12月底开始严格限购，12月26日对A、C份额分别限购500元、100元，同月29日C份额完全暂停申购；到今年1月27日，A、C份额都暂停了申购。

这意味着近一个月买入的投资者持仓金额可能不多，有投资者称“只损失了一杯星巴克的钱”，从其晒出的持仓图看，持有国投白银LOF100元，2月2日更新净值后，持仓收益为-29.53%，亏损29.53元。

有观察人士指出，对于高风险资产，在价格暴涨时基金公司主动限购，在一定程度上保护了投资者。但该人士也表示，从最初对A、C份额不对称限购加剧套利炒作，到此次突然调整估值，国投瑞银在该产品的整体处理上经验有所欠缺。

本文来自微信公众号“创业板观察”，作者：闫军，36氪经授权发布。

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