千亿梯媒巨头25亿计提背后：监管信号半年前已发，计提时机引争议

近日，分众传媒（002027.SZ）宣布以7.91亿元对价彻底剥离助贷平台上海数禾信息科技有限公司（简称：数禾科技），同时披露2025年四季度将计提高达25.29亿元的巨额减值，业绩面临显著压力。随着该笔投资终止，此前计入资本公积的5.65亿元其他权益变动将转入2026年一季度投资收益。

这种财务处理的客观结果是，将业绩“包袱”留在了2025年，而把收益“礼包”留给了2026年。

值得关注的是，引发此次巨额计提的监管文件早在2025年4月就已公布，并于10月正式施行，市场本有近6个月的过渡期。

截至2月2日收盘，分众传媒股价上涨2.22%，报7.36元/股，总市值1063亿元。

25亿计提的“导火索”：监管政策半年前已明确

分众传媒近期公告称，将退出联营公司数禾科技，该公司运营“还呗”助贷平台，主要为个人用户提供信贷服务。

公告显示，分众传媒董事会于1月22日审议通过相关议案，数禾科技将通过境内定向减资及境外股权返还的方式，以7.91亿元对价回购公司所持54.97%的股份。目前公司已收到交易首付款4.04亿元，数禾科技不再是其联营公司。

此次退出将导致分众传媒出现巨额减值。根据公告，数禾科技2025年第四季度净亏损约6.84亿元，公司按权益法需计提约3.76亿元亏损；同时，评估机构采用市场法评估显示，公司所持54.97%数禾股权账面值为29.44亿元（未经审计），评估值仅7.82亿元，减值21.62亿元，减值率达73.45%。两项合计将减少2025年四季度归母净利润约25.29亿元。

因此，公司决定在2025年四季度一次性计提25.29亿元损失，这将严重影响其2025年整体业绩。

与此同时，随着分众传媒以7.91亿元对价完全退出数禾科技，相关会计处理将产生另一影响：因终止权益法核算，原计入资本公积的5.65亿元相关其他权益变动，将全部转入2026年一季度投资收益。

这意味着2026年公司业绩开局将获得一笔可观的“一次性”增厚。

这种“一降一增”的财务安排，客观上实现了将业绩压力留在旧年、收益利好留给新年的效果。

这背后有一个关键时间点需要注意。

数禾科技业绩突变的核心原因是《国家金融监督管理总局关于加强商业银行互联网助贷业务管理提升金融服务质效的通知》（即“金规〔2025〕9号文”）的施行，该文件对互联网助贷业务的资质、合作及收费模式进行了全面规范，被行业视为重塑格局的“严监管”信号。

值得注意的是，这份关键的“9号文”并非2025年四季度突然出台。2025年4月3日，金监局就已公布该通知，并明确自2025年10月1日起施行。

也就是说，从政策发布到正式生效，市场有近6个月的过渡期。但分众传媒的减值计提发生在2025年四季度（12月31日资产负债表日），且直到2026年1月22日才审议通过相关议案。

一份已公开发布、将彻底改变子公司核心业务的政策文件，是否构成了明确的减值迹象？分众传媒的计提是否及时？

中国企业资本联盟副理事长柏文喜表示，根据《企业会计准则第8号——资产减值》第四条规定：“企业应当在资产负债表日判断资产是否存在可能发生减值的迹象”，其中主要减值迹象包括“企业经营所处的经济、技术或法律环境以及资产所处市场在当期或近期发生重大变化，对企业产生不利影响”。

“分众传媒的逻辑是，数禾四季度出现6.84亿元净亏损，减值迹象体现在经营业绩上，此时才满足‘存在减值迹象’的标准。”柏文喜指出，但从另一角度看，金规9号文4月发布时已明确10月施行，这属于“将在近期发生重大变化”的明确信号。根据会计准则，“将在近期发生重大变化”本身就是减值迹象之一，无需等到实际施行才确认。分众传媒作为持股54.97%的联营方，理应对行业政策变化保持高度敏感。

柏文喜认为，分众传媒的计提时点选择在准则允许范围内但偏保守。从会计准则的严格解释来看：乐观解释下，以“实际经营业绩恶化”为触发点符合“资产负债表日”判断要求；谨慎解释下，监管政策4月发布即构成减值迹象，应在更早的资产负债表日（如2025年6月30日或9月30日）进行减值测试并披露风险。

新智派新质生产力会客厅联合创始发起人袁帅则认为，从会计准则与监管要求来看，分众传媒的减值计提可能存在迟滞，其以政策正式生效为计提依据的逻辑值得商榷。选择等待政策10月生效后再计提，可能不符合会计准则的及时性原则，以及资产减值应基于客观可预见风险的核心逻辑。“计提迟滞会影响财务报表的真实性与可比性，导致投资者难以准确判断公司真实经营状况与盈利趋势，容易传递错误的业绩信号。”

十年“联姻”路：从控股到联营，最终以巨额计提收尾

回顾分众传媒与数禾科技的合作历史，经历了从控股并表到联营投资，最终完全退出的过程。

2016年3月，分众传媒以1亿元通过受让老股及增资方式获得数禾科技70%股份，数禾科技成为控股子公司，被纳入合并报表范围。

然而，2017年数禾科技纳入合并报表期间，收入2.02亿元，成本及费用2.58亿元，净亏损5614.55万元。

2017年11月，为改善数禾财务结构、提升融资能力与市场竞争力，分众传媒引入外部投资者，以1.2亿元转让部分股权，数禾科技完成首次增发ESOP及B轮融资，分众持股比例稀释至41.99%，数禾科技变为联营公司。

至此，分众传媒丧失对数禾科技的控制权，数禾不再纳入合并报表，改为权益法核算长期股权投资。

此后，2019年2月至2025年3月，数禾科技历经多轮融资、增发ESOP及回购等，分众传媒持股比例被动增至54.97%（退出前保持该比例）。

即便持股比例较高，分众传媒表示，根据数禾科技公司章程，股东会特别决议需经超过三分之二表决权股东通过，且公司委派董事未过半数，因此无法施加控制，数禾仍为联营公司。

在高持股但无控制权的情况下，分众传媒曾向数禾科技提供高额财务资助。

2017年起，分众向其提供不超过5.5亿元财务资助，用于“还呗”业务的保证金及日常运营。公告称，其他股东（新投资方、员工持股平台）持股比例较低且无提供资助能力，该笔资助本金已于2021年还清。

尽管十年合作以巨额计提收尾，但分众传媒也获得了现金收益。2016年初始投资1亿元，2017年转让部分股权获1.2亿元，本次交易对价7.91亿元，累计现金净流入8.11亿元，未披露的现金分红尚未计入。

资本路径：从跨界狂飙到退守核心主业

2003年，江南春发现电梯广告市场空白，创立分众传媒，通过对上海电梯场景的“饱和式攻击”抢占先机。

2005年，分众传媒登陆纳斯达克，成为“中国广告传媒第一股”，创下当时中企赴美IPO最高募资纪录。

此后，分众利用募资收购多家竞争对手，市场占有率升至90%以上，确立垄断地位。

为给资本市场讲“新故事”，江南春开启资本扩张，目标覆盖“生活全场景”。2005年至2007年，分众斥资近10亿美元，收购凯威点告（手机广告）、好耶（互联网广告）、玺诚传媒（卖场电视）等60多家公司。这些收购短期内推高了营收和股价，2007年底市值达700亿元左右，但也导致组织臃肿和业务失焦。

2009年起，分众开始剥离非核心业务，砍掉手机广告、互联网广告等板块，重新聚焦电梯和影院媒体。

2013年，分众完成私有化退市，两年后借壳回归A股，巅峰市值达1800亿元。

此次退出数禾科技，被视为分众剥离非主业、聚焦核心的举措。

2025年4月，分众公告拟以83亿元收购新潮传媒100%股权，后者曾融资百亿与分众展开价格战，最终因多年亏损选择被收购。

目前，该收购已进入关键阶段，深交所于1月9日正式受理申请文件，进入监管审核流程，后续还需深交所审核、证监会注册及反垄断审查。

值得注意的是，1月9日最新公告显示，交易方案调整为收购90.02%股权，对价77.94亿元。

若年内收购完成，叠加退出数禾科技带来的权益增厚，分众传媒2026年有望呈现更亮眼的合并报表。

对于分众传媒此次巨额计提，你怎么看？欢迎评论留言。

本文来自微信公众号“野马财经”，作者：姚悦，36氪经授权发布。

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